2024年中报点评：Q2利润双位数高增，西北业务保持增长

易普力（002096）2024年中报点评 / Q2利润双位数高增，西北业务保持增长 2024年08月29日 / 【投资要点】 公司发布2024半年报，Q2业绩环比大幅提升。24H1营收39.1亿元，yoy-2.2%，归母利润3.5亿，yoy+15.4%，公司营收小幅下降主要系部分区域民爆市场需求不足，公司战略性退出部分低效市场所致。Q2营收21.4亿元，yoy-7.0%，归母净利2.2亿元，yoy+23.8%，公司业绩环比大幅提升。 爆破服务业务收入稳健增长，毛利率提升。分产品来看，24H1公司爆破服务/工业炸药/雷管业务分别实现营业收入27.6/6.2/3.4亿元，yoy+6.8%/-22.8%/-19.6%，毛利率分别为21.0%/33.7%/30.3%，yoy+2.5/+1.9/+2.1pct。公司爆破服务业务实现稳健增长，24H1新签订单69.3亿元，同时退出低效市场使得毛利率提升。 西北地区收入大幅增长，西部地区需求高增下公司收入有望提升。分 地区来看，24H1公司西北/华中/西南地区分别实现营业收入17.0/7.9/6.2亿元，yoy+10.4%/-16.5%/-7.5%，毛利率分别实现 23.8%/33.6%/20.7%，yoy+3.2/+6.1/-2.0pct。公司布局新疆等民爆需求旺盛地区，实现收入增长，同时优质项目带来毛利率提升。 24H1公司降本增效使得利润大幅提升，研发投入加速。24H1公司毛 利率为23.9%，yoy+1.4pct。根据datayes！数据，24H1硝酸铵均价为3,942元/吨，yoy-7.8%，硝酸铵价格下降带来公司毛利率提升。24H1公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.48/3.26/0.08/1.31亿元，yoy-13.4%/-12.5%/-58.4%/+45.5%，费用率分别为1.2%/8.3%/0.2%/3.3%，yoy-0.2/-1.0/-0.3/+1.1pct，管理费率下降主因公司在重组完成后进一步压降费用，实现降本增效；财务费用下降显著主要系公司偿还借款，借款利息减少所致；研发费率提升主因公司增加研发项目立项，增大研发投入，提升产品力建设。 公司现金流变化较大主要系去年同期重组资产变动，基数较高。公司 24H1经营性/投资性/筹资性现金流分别为-1.1/-0.8/-2.9亿元，yoy-348.5%/-119.7%/-145.8%，公司经营性现金流下降显著主要系1）公司应收账款余额增加，2）收现比率同比下降，3）公司清理了中小企业应付款；投资、筹资性现金流同比变化较大系23年同期重组收到募集资金、并入南岭民爆资产，2023年同期基数较高所致。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 34.99% 23.75% 12.51% 1.27% -9.97% -21.21% 8/2910/2912/292/294/306/30 易普力沪深300 基本数据 总市值（百万元)2004.94 流通市值（百万元)925.66 52周最高/最低（元）58.30/18.05 52周最高/最低（PE）2883.08/23.52 52周最高/最低（PB）5.09/1.51 52周涨幅（%）-35.66 52周换手率（%）1197.41 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司位居民爆行业领先地位，在下游水利水电、矿山开采等需求高增下，业绩有望保持可持续增长。我们预计2024-2026年营业收入同比增长13.0%/11.8%/9.8%，归母净利润同比增长20.3%/14.3%/15.0%，对应2024-2026年PE值分别为18.0/15.8/13.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 84.28 95.27 106.51 116.98 增长率(%) 52.90% 13.04% 11.79% 9.84% EBITDA（亿元） 10.90 12.85 14.72 15.84 归属母公司净利润（亿元） 6.34 7.65 8.72 10.03 增长率(%) -0.24% 20.66% 13.99% 15.00% EPS(元/股) 0.56 0.62 0.70 0.81 市盈率（P/E） 18.50 17.95 15.75 13.70 市净率（P/B） 1.84 1.83 1.70 1.56 EV/EBITDA 9.82 9.87 9.31 8.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济发展不及预期； 企业安全风险； 财务风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.22 7.67 10.01 12.96 净利润 6.75 8.05 9.29 10.86 折旧摊销 2.63 3.13 3.12 2.13 营运资金变动 -2.43 -3.97 -2.16 0.43 其它 0.26 0.46 -0.23 -0.46 投资活动现金流 3.51 -6.17 -6.78 -6.94 资本支出 -1.42 -6.41 -7.19 -7.85 投资变动 0.00 -0.63 -0.56 0.07 其他 4.93 0.87 0.96 0.84 筹资活动现金流 5.69 -1.21 -1.58 -3.25 银行借款 -0.31 0.75 0.56 -0.10 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.03 0.00 0.00 0.00 其他 -7.03 -1.95 -2.14 -3.15 现金净增加额 16.42 0.29 1.65 2.78 期初现金余额 10.26 26.68 26.96 28.61 期末现金余额主要财务比率 26.68 26.96 28.61 31.39 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 52.90% 13.04% 11.79% 9.84% 营业利润增长 6.44% 31.65% 10.19% 11.42% 归属母公司净利润增长 -0.24% 20.66% 15.64% 16.29% 获利能力（%）毛利率 25.69% 21.98% 22.29% 23.02% 净利率 8.01% 8.82% 9.07% 9.64% ROE 9.08% 10.12% 10.73% 11.47% ROIC 8.74% 9.19% 9.77% 10.56% 偿债能力资产负债率（%） 30.46% 30.18% 28.73% 29.90% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.41 2.49 2.63 2.39 速动比率 2.09 2.12 2.25 2.03 营运能力总资产周转率 1.11 0.84 0.87 0.88 应收账款周转率 8.22 6.56 6.89 6.88 存货周转率 21.56 14.13 15.42 15.97 每股指标（元）每股收益 0.56 0.62 0.71 0.83 每股经营现金流 0.58 0.62 0.81 1.05 每股净资产 5.63 6.09 6.64 7.23 估值比率P/E 18.50 17.95 15.52 13.35 P/B 1.84 1.82 1.67 1.53 EV/EBITDA 9.82 9.44 8.26 7.58 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产57.71 63.40 67.33 75.24 货币资金26.73 27.01 28.66 31.44 应收及预付21.89 24.96 27.02 29.96 存货4.54 5.54 4.78 6.09 其他流动资产4.55 5.90 6.86 7.75 非流动资产47.02 50.05 54.21 59.81 长期股权投资1.45 1.65 1.77 1.97 固定资产20.23 21.75 23.51 25.94 在建工程0.97 0.78 0.62 0.50 无形资产9.91 10.24 10.78 12.38 其他长期资产14.46 15.63 17.53 19.03 资产总计104.73 113.45 121.54 135.05 流动负债23.98 25.48 25.62 31.43 短期借款0.67 0.71 0.73 0.98 应付及预收11.34 12.96 14.07 15.62 其他流动负债11.97 11.81 10.81 14.83 非流动负债7.92 8.75 9.30 8.96 长期借款2.12 2.83 3.37 3.03 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债5.80 5.93 5.93 5.93 负债合计31.91 34.24 34.91 40.38 实收资本12.40 12.40 12.40 12.40 资本公积36.11 36.11 36.11 36.11 留存收益21.17 26.82 33.66 40.95 归属母公司股东权益69.78 75.58 82.43 89.71 少数股东权益3.05 3.45 3.89 4.47 负债和股东权益104.73 113.27 121.23 134.57 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入84.28 95.27 106.51 116.98 营业成本62.63 71.20 79.55 86.78 税金及附加0.47 0.61 0.59 0.68 销售费用1.20 1.64 1.84 2.03 管理费用8.25 9.13 10.24 11.27 研发费用3.47 3.65 4.09 4.51 财务费用0.29 -0.28 -0.26 -0.28 资产减值损失-0.03 -0.02 -0.02 -0.02 公允价值变动收益0.04 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.36 0.78 0.96 0.84 资产处置收益-0.01 0.63 0.54 0.45 其他收益0.20 0.42 0.27 0.36 营业利润8.33 10.97 12.09 13.47 营业外收入0.15 1.00 2.00 3.00 营业外支出0.30 2.50 3.00 3.50 利润总额8.19 9.47 11.09 12.97 所得税1.43 1.42 1.80 2.11 净利润6.75 8.05 9.29 10.86 少数股东损益0.42 0.40 0.44 0.58 归属母公司净利润6.34 7.65 8.84 10.29 EBITDA10.90 12.32 13.94 14.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指