东吴2024年汽车框架培训21拓普集团复盘与展望20240909

东吴2024年汽车框架培训21-拓普集团复盘与展望20240909_原文 2024年09月09日20：56 发言人00：01 早上好，我是动机券里的汽车分析师黄曦宇。再感谢大家能够抽空参加我们2024年的汽车框架的系列培训。今天早上的话是投资集团的一个复盘和展望，在我同事刘玉宇这边跟大家详细汇报之前的话，我这边也这段时间点，总体总结一下我们对于拓普的一个观点。 东吴2024年汽车框架培训21-拓普集团复盘与展望20240909_原文2024年09月09日20：56 发言人00：01 早上好，我是动机券里的汽车分析师黄曦宇。再感谢大家能够抽空参加我们2024年的汽车框架的系列培训。今天早上的话是投资集团的一个复盘和展望，在我同事刘玉宇这边跟大家详细汇报之前的话，我这边也这段时间点，总体总结一下我们对于拓普的一个观点。结论的话是我们会建议各位投资还是要持续的重视拓普的这个中长期的一个投资机会。我们还是非常坚定的看好公司是代表中国多品类的这个TLY是未来具备全球竞争力的一个一家公司。对，长期是TRone，我们认为还是非常高的。 发言人00：49 复盘拓扑历史的一个情况来看，从公司上市，其实我们团队也就一直在跟踪和覆盖推荐公司，其实整整个公司上市就差不多这十年时间吧。我觉得应该就是除了服药之外，其实自它上市之后，能够每一波的汽车的红利都能够抓住的零部件公司应该基本上就只有拓扑了。SV时代公司能够去很好的抓住吉利的这个新车的周期的红利。在过去这几年，公司也能够很好的抓住新能源，尤其是特斯拉的这个红利。所以我们也还是有非常大的一个信心。在未来的这个智能化以及接下来全球化的这个过程中，我们相信top应该还是有非常大的一个能力，能够去抓住下一波更大量级的一个成长的一个机会。对，那么在公司我们会认为在整个新零部件板块里面也是非常研究难度也非常大的，涉及的品类和各方面也非常多，还是值得我们去深度的一个持续研究的一家公司。 发言人01：59 接下来的话，我把时间交给我同事刘林宇。好的，各位投资者，各位领导，大家早上好。我是东吴汽车的刘丽。接下来由我为各位详细汇报一下拓普集团的研究成果。 发言人02：21 今天整个汇报的内容，我们会从四个方面来展开，分别是，第一个就是拓普集团的核心壁垒是什么。第二个的话就是从公司上市以来整体的一个产品品类持续扩张，去打造平台型企业的这样的一个发展的历程去展开。第三个就是从公司的客户结构角度，去探寻公司在上市以来，每一轮发展它的一个主要的核心驱动客户。然后他每一轮快速发展的时候，整个客户结构的一个变化。第四个就是最后一个就是最后的这个投资建议和风险提示。 发言人03：08 首先我们来看一下，拓普集团的核心壁垒到底是什么，其实我们认为区别于其他的零部件企业，拓扑之所以能够持续的去实现这个品类的一个扩张成功，背后体现的其实是公司自上而下，由内到外的这种系统性的一个竞争力。也核心也就是公司非常独特的这样的一个人才机制。因为我们知道拓普从上市以来，这个产品也是一直在不断的扩张，包括未来还有非常多的这样的一个潜在的一个拓展的产品品类。 其实从整个发展的复盘来看的话，公司总是能够战略性的前瞻的去判断整个行业的一个发展的一个周期。去做比如说资金储备，包括新的人才的这样的引入和储备。加大对这个新产品的一个研发投入，然后同时配合资本开支和产能扩张来实现这个产能的投放，最终实现这样的一个品类的一个扩张成功。 发言人04：20 其实对于公司来说，它的一个比较有特点的一个公司的一个组织机构。组织架构的话就是这个实验布置。董事长主要是做这种最顶层的这种战略规划，然后具体的实施交由各个事业部来去负责。这也是一个平台型公司或者是说最典型的一个特征，也是拓扑。就是能够同时去运营这么多产品，并且还能持续实现品类扩张的一个重要的一个原因。 发言人04：57 托普在整个发展过程中去构建它的这样的一个壁垒的话，我们可以看到它一直是前瞻性的判断对了下游需求爆发的时间点，以及判断对了每一轮爆发的客户来。并且在整个下游行业中需要更多公司调研纪要，关注公众号MT调研可添加微信号S130970。是没有到来之的之前他就已经在逆势的投入资金，并且实现产能的扩张。以至于公司在每一轮新能源，在每一轮下游行业的一个爆发的增长周期中它能够以快速的响应加已经具备充裕的产能，再加 自己具有的一些低成本的优势，去在，整个行业的一个，快速发展的或者快速变化的周期中，去抢占非常多的这样一个市场份额。 发言人06：01 那其实，从这个图中我们也可以看到，在，公司是在，15年年初，完成了这个IPO。正好是匹配了吉利的在15到18年这一轮的强新周期，并且在17年完成了定增，然后并且在21年完成了两个完成了两轮再融资，分别是可转债和定增。那正好也是配合着特斯拉，以及其实这一轮的产能扩张也能覆盖到目前的20年到25年放量的华为或者小米的客户。那公司今年年初又完成了一轮定增，基本上国内的产能布局已经非常完善。后续再往后去展望的话，公司更多的这种开支可能在海外，包括像欧洲，包括像墨西哥。 发言人07：05 如果再复盘公司发展历史中的人才的引入，包括研发投入等方面以及资本开支是可以看到，公司的这个总人数也是从19年开始快速的一个提升。那前几年其实是一个稳步的就是一个稳定的一个小幅提升的这样一个状态。总人数从15年上市的时候大概5400人，提升到了19年的大概7000人左右的这样的一个规模。但从19年到23年，这个阶段是快速的提升到了大概2万人左右的这样的一个整体的一个员工规模。对应的这个公司研发人员数量也是从15年600大概660人左右，提升到了大概19年的1300号人。这两年公司也是去快速的去扩充品类，并且研发投入也非常大。整个研发人员的数量也是达到了二三年的大概3700号人，也是在上市以来十年有一个非常大的一个增长。公司整个人均薪酬也是在持续的去往上走，从15年的大概77000.6万人民币，提升到了大概二三年的13万的人民币的这样的一个水品。 发言人08：35 那研发投入随着公司整个收入体量的一个增长，包括研发队伍的一个扩大，以及新产品的一个拓展，公司整个研发投入也是持续的巨大加大的。整体的一个研费用占收入比例基本上维持在4.5到5个点这样的一个区间水平。整个绝对的一个营养费用也是从15年的大概1点四五亿，提升到了二三年的差不多十个亿左右的这样的一个水平。 发言人09：08 固定资产或者说在建工程，就是整个围绕着资本开支这一块的话，也可以看到公司在上市以后，整个固定资产的规模也是在持续的去提升的。从15年上市初的大概11亿左右，到现在基本上达到了大概115亿的这样的一个规模。而且公司整个资本开支节奏，可能在1718年就是刚上市之后有一轮向上。然后在1920年由于整个行业的一个调整的原因，公司基本就是这些工程当年的一个金额有所下降。但但是在 这个新能源这一轮红利，这红利期就是21年到23年，公司整个资本开支的规模继续加大。债券工程的金额从20年从20年大概九个亿，快速提升到了22年，大概3536个亿这样一个水平。 发言人10：17 第二部分我们从这个产品品类的这个方面去看拓普整个的一个产品拓展的一个路线。拓扑其实最早的业务是NANVH的产品。借助NVH成功的这样的一个经验持续的去拓展新的技术，推动产品的一个拓展。最终的目标公司是打造这个平台化的一个产品矩阵。做主机厂的TO0.5级的供应商。 发言人10：52 公司依托在NVS赛道上的管理，加研发、加制造、加商务的成功经验，陆续去拓展了车身天安化，包括智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统，包括贞驾驶系统等新的产品。单车价值量也在持续的去提升。从最开始的这个可能需要几千可能一两千的这样的一个SV的水平。持续提升到了目前单车价格差不多，全部配齐的话能做到3万块钱左右的这样的一个水平。目前典型的一个配套的车型，比如说华为的问题M9，但是配套价格是在2万元以上。并且公司还在持续的去拓展人形机器人执行器的这个产品，未来的整个潜在的一个发展空间也是非常的广阔。 发言人11：47 NVH其实是公司最核心的一个基础业务。主要的产品包括减震类和降噪类。减震的产品包括了像发动机的这个呃扭振、悬置，包括一些底盘的一些衬套，主要是这种三类的橡胶减震产品。降噪产品也就是我们所说的内饰功能件，主要包括了一些纤维，就是机舱的纤维板，包括行李箱隔板以及顶棚和地毯这种内饰功能键。公司整个减震产品市场率其实也是在全国是非常靠前的那根据我们的一个测算，19年国内的生产率大概是7.4%。同时出口到了海外各个主要的汽车市场。也是国内为数不多进入到国际整车OEM配套体系的零部件供应商之一。 发言人12：44 我们可以看到整个减震产品，也就是这个扭振悬置和衬套产品，基本上下降在600元左右，就是燃油车的这样的一个配套的一个下降水平。因为减震可能这个产品在燃油车上的使用数量会更多。因为它整个跟这个发动机是使用是相匹配的那降噪也就是我们所说的这个内饰功能件，它的主要作用也是用于NVH的相关的一些作用，主要是减小或消除发动机的噪音，包括一些路面的噪音和风噪，以及车内噪声的那它整个的一个典型产品包括了纤维纤维板、行李箱，隔板、顶棚和主地毯。那基本上它的价格在一套在千元左右。 发言人13：40 铝合金应该是包括了铝合金的轻量化底盘，也是公司最初的这样的一个产品拓展的一个重要的一个方向。从整个 行业端来看的话，铝合金轻量化产品的一个单车价格也是非常高的。包括像三联壳体，加这个底盘轻量化，加这个重软件的铝合金，它的单车价值基本上能达到七八千元。并且考虑到渗透率的一个在整车的一个渗透率的一个情况，国内市场空间大概在1000亿左右，就二三年。而且后续随着整个圈结构件的铝合金渗透率持续提升的话，那公司的一个整个铝合金的轻量化的单车SB仍有非常大的一个提升空间。 发言人14：34 公司最开始也是切入的轻量化底盘的这个领域。那借助公司在降噪产品，就减震产品的技术的一个积累特别是金属橡胶技术的这样的一个积累，进入到了这个轻量化底盘的领域。而且公司在这个发展历史上 还有一次底盘业务的一个收购，去收购了四川福多纳和浙江嘉利，补全了一个高强度钢的一个底盘的技术。再配合上公司自己本身的建立起来的这个铝合金轻量化底盘业务是使得公司在整个底盘领域的一个技术储备非常全面的包括了钢包括了铝以及钢铝混合底盘的这样的一个产品和技术的这样的一个储备。那在铝合金天然化底盘的这个领域的公司，也是布局了像锻铝控制臂，包括这个单元节，包括这个副车架等等，包括像一些SB，基本上，底盘的这个产品是覆盖非常的完整，以及工艺储备也是非常完整的。公司也在向其他的现代化产品去拓展，包括像大型大型的车邮件。在整个的现代化底盘领域拓扑也是已经构建了中国乃至全球来看最为完整的工艺的战略布局。能够体验为客户提供这种一站式轻量化的这种解决方案。 发言人16：21 在和特斯拉的这个合作过程中，公司也是拓展了第二个新产品，就是这个热管理的系统。我们知道从油车到电车，由于整个动力总成的一个变化，使得整车热管理在功能架构和技术方案上都出现了非常大的一个变化。功能架构的变化的话就是比如说燃油车所配备的发动机和变速箱取消了，新增的包括像动力电池、电机、电控等汽车零部件，同时像目前的一些智能驾驶，包括智能座舱的一些大算力的芯片，同时需要散热。主要技术方案变化可能主要是体现在这个乘员舱的热管以上，也就是我们所说的这个空调系统上。 发言人17：16 在制冷循环上，电电动汽车其实引用了燃油车的这一套热管理的方案，那就是压缩机到冷凝器、到瓶膨胀阀、到蒸发器的这样的一个制冷循环，区别是油车的压缩机，它由由这个发动机来带动。电车的压缩机，那那就是它的一个压缩机的这个产品的一个类型的，从机械式压缩机，然后变转变成了这个电压缩机。但是变化比较大的话的方面，主要是燃油车的炙热的方案和电车制热的方案是区别是比较大的那燃油车因为有发动机的运行的一个肺热或者余温来进入到这个空调箱的换热器，然后来吹出热风给