汽车框架培训19潍柴动力复盘与展望20240907

汽车框架培训19：潍柴动力复盘与展望20240907_原文 2024年09月08日20：56 发言人00：01 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 汽车框架培训19：潍柴动力复盘与展望20240907_原文 2024年09月08日20：56 发言人00：01 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 发言人00：43 各位投资者大家好。下面由我来为大家简单的对潍柴动力的公司基本情况，包括说历史复盘和展望进行一个讲解，大约耗时20分钟左右。首先我们先从公司的基本情况讲起，潍柴它是由山东省国资委控股的国企，和重汽是共同隶属于山东重工集团的。从他的一个参控股公司的一个情况我们可以看到，潍柴他的子公司是非常多的，所覆盖的业务范围也很广。核心可以分为三个部分。第一个部分是黄重卡黄金产业链，包括母公司所对应的发动机业务，陕重器所对应的重卡整车，法斯特所对应的变速箱，汉德车桥，基本上是囊括了从核心零部件到整车的重卡的关键环节。第二个部分可以说是凯凯奥所对应的叉车和物流板块。第三个部分是为柴雷沃所对应的农机板块。 发言人01：41 我们看到公司的整个发展史，也是公司的一个兼并收购史。早期公司是业务相对来说较为单一的一个发动机公司。从成立至今几个比较关键的一个时间点。第一个时间点是2007年，公司在深交所上市，同年收购湘火炬并表获得了陕重汽、法士特、汉德车桥，打通了重卡的整个产业链。第二个比较关键的时间点是在2009年，收购博杜湾获得了大钢筋的技术。公司也是从19年开始去引进大刚进的这个产品。从20年开始，大刚进发动机的收入和利润快速的增长。这个极早期的一个布局，也在当前成为了公司业务上的核心的增长点之一。 发言人02：24 第三个重要时间点在2012年，公司收购做叉车的凯奥，同时获得了凯奥旗下的宁德液压的液压技术。然后凯奥是在2014年的时候开始并表。第四个时间节点是2016年，公司通过凯奥收购了做智慧物流的德马泰克。 发言人02：42 第五个比较关键的时间点是在22年，公司在21和22年分别收购了潍柴雷沃的部分的股份。从22年开始，潍柴雷沃并表公司也是拓展了融资业务。至此公司目前主要的整个业版图就此完成。当然公司同时也通过告比如说德国欧德斯或者成立维凯智能科技等等这一系列的布局，去进行了包括说新能源、智能驾驶、车联网等等业务的一些布局。对未来可能会进行的一个技术变革做好了一些早期的准备。 发言人03：17 我们去拆解公司当前的营收和利润结构来看，我们会发现发动机、重卡整车和凯奥贡献了公司主要的收入二三年，这三部分的合计是贡献了收入的82%，其中发动机和众凯整车以及凯奥分别是贡献了40%左右，从利润来看的话，发动机主要是共是贡献了利润的主要来源。需要更多公司调研纪要关注公众号MT调研可添加微信号S130970。那么二三年的时候，发动机贡献了规模净利润的87%。因此当前来看，发动机业务仍然是我们去分析公司的其核心是所需要关注的重点。 发言人04：04 接下来我们对公司的整个经营情况去进行一个简单的复盘。首先从经营收入的营营收的一个角度来说。 公司07年刚上市的时候，收入体量是在300亿左右。二三年的时候，整个收入体量是已经超过了2000亿，实现了七倍的一个累计增长率，那么公根据公重卡行业自身的一个周期性，包括我刚才所提到的公司兼并收购的一些关键时间点，我们可以将公司的整个收入增长划分为六个阶段。在这里的话，由于时间原因，我核心从16年开始的四个阶段去进行一个讲述。那么16到18年重卡它是开启了一轮上行周期的。那么维柴潍柴的整个重卡产业链的业务也是得到了一定的改善，同时叠加凯奥的一个盈利的向上收，凯奥的一个向上的一个修复。就是在两重因素的一个驱动之下，潍柴的营收是持续增长的，而净利润也从不到一个点修复到了五个点左右。 发言人05：10 19和2119到21年这个阶段的话，重卡行业依然是处于一个上行周期，维卡的收入是持续的增长的，但是利润率受 到了多重因素的拖累。比如说贵金属价格的一个上行，卡奥利润率的一个下降等等。然后从21年的下半年到22年底，由于排列切换所带来的透支，包括受疫情的一系列影响，重卡行业迎来了一个下行周期，公司的收入和利润都有比较明显的下降。最近一轮的的阶段是从22年四季度开始到现在，在重卡整个行业向上复苏，包括说凯奥的一个经营改善的这么一个背景之下，公司的收入和利润率又迎来了一轮新的上行周期。我们可以看到公司通过整合收购，使得自己的业务范围从重卡产业链不断的向外延伸，虽然重卡业务的收入是跟收入和利润都是跟随着行业周期去进行波动的。但是包括说卡奥，包括说潍柴、雷沃隆基业务的整合，是增进了公司收入和利润的稳定性的。 发言人06：18 接下来我们对公司核心的业务板块去分别进行一个简单的复盘和讲解。首先是发动机板块，潍柴的发动机产品谱系是很广的，覆盖了商用车全系列的产品。历史上的话在所有的发动机产品里面，重卡发动机产品是占大头，占占比已经是过半的。那么公司的重卡发动机在整个重卡行业的市占率长期是稳定在30%左右的一个水平，是重卡发动机的一个龙头。尤其公司在大马力和气体机方面的领先优势是相当明显的。一方面随着重卡的代码绿化，另一方面随二三年开启的整个天然气重卡的一个行情。潍柴的整个重卡发动机市占率在2223年开始，就是在本轮周期当中有一个比较明显的提升。另一方面随着公司发动机产品的一个多元化，其他类型的发动机，诸如说大缸径以及非车用的发动机增长。重卡发动机在公司整体发动机产品当中的占比在最近两年会有所下降。 发言人07：28 潍柴的整个发动机业务的收入是跟随着整个重卡行业去进行波动的。而从面对面的整个角度来讲，还是相对来说比较稳定的。净利率的话跨周期都是保持在10%到20%的一个区间，那么中枢是在大概15个点左右。二三年的话，由于天然气发动机和大钢筋产品的一个贡献，净利率还有进一步的抬升。这个是发动机业务板块。 发言人07：55 其次是重卡产业链的整车和变速箱的板块，分别对应的是产中和法斯特。潍柴所控股的反重器，它是国内重卡整车的一个领先企业，长周期的一个市占率中枢是维持在13%的一个水平，位居国内第三。法士特也是国内重卡变速箱的龙头，长期的市占率是维持在70%的水平。这两块业务的收入基本是跟随着国内重卡行业周期波动的。同时利润率基本也是跟随周期波动的，而且波动性还比较明显。那么反动期的净利率最高能到7个点差的时候，能够大幅亏损九个点左右。法士特的一个净利率最高能到11个点，最低点也是亏损的。平均来看的话，反周期和法斯特的一个利润均值是在1到2个点和6个点左右。 发言人08：47 最后就是在收入里面占据接近半壁江山的凯奥。凯奥从14年开始并表，它主要是做叉车和物流业务，和重开采量不同的是，它的营收基本上是稳定增长的，并没有呈现什么周期性。利润率在最近几年受到了疫情和地缘政治的一系列影响有所波动，但是长周期来看的话，大部分时间也是相对稳定的。这块业务能够很好的去平滑掉公司业务的一个强周期性。当前的话，凯奥利润还是处于一个相对低位的，在持续向上修复的这么一个过程当中。 发言人09：22 最后的话需要着重讲一点的是潍柴16年引进的大缸径业务。这块业务的话不管是ASP还是单机利润都是相当高的。从20年到现在也是实现了比较好的一个增长，未来有望成为公司业绩的一个核心的弹性的来源。接下来我们划分四个阶段，对于公司的整个经营情况去进行一个简单的复盘。 发言人09：48 第一个阶段是公司上市以来，07年到11年，这段时间是国内经济高速发展加上4万亿刺激计划为核心驱动的一个重卡的上行周期。在这段时间，公司也是收购了三火炬，业务聚焦于重卡产业链。可以看到公司不管是营收还是利润都实现了比较良好的增长。一直到11就是2011年下半年，跟随着重卡行业的一个总量，有一定的见顶回落。第二个阶段是12年到15年，这段时间除了13年整个外，基本上都是对应的国内重卡行业的一个下行周期，公司的一个收入和利润变动的方向也是和行业同步的，基本都是负增长。期间，是收购了凯奥，在14年的时候并表，所以说我们可以看到在14年的时候，公司的收入体量有了一个利是的一个大幅抬升。 发言人10：41 第三个阶段是在16年到21年上半年，这段时间重卡行业迎来了长达五年半的一个上行周期。那么在整个上行周期，公司的收入都是持续增长的，同时叠加利润率的一个修复，所以业绩有一定的强兑现。一直到18年的四季度的话，公司的整个毛利率和都是创了历史新高。19年因为贵金属的价格上行，利润率是有所回落的。20年和21年上半年又先后由于疫情停工成本端的一个持续影响，对毛利率和净利率也是受到了一定的压制。 发言人11：15 第四个阶段是21年下半年，一直到现在。其中又可以分为两个阶段。第一个阶段是21年下半年到22年底，这段时间由于前期包括说排标切换等等各种因素的影响，在前期重卡整个销量的透支之下，这段时间重卡是迎来了一个非常明显的一个下行周期，公司的收入也是负增长的。当然在这里的话我们会发现19年起，子公司大刚进的业务高增长，对公司收入的一个下滑实现了一定的对冲。包括说整个凯奥的一个收入也会起到一起到一定的对冲作用。所以我们整体会发现维凯凯整个收入波动的一个周期性，其实是会小于重卡行业整体的。那么22年底到现在的话我们又是迎来了重卡的可以说是一轮复苏的周期。在重卡行业总量复苏，加上说二三年开始的天然气重卡这 么一个趋势之下，公司的收入和利润率又重新恢复了增长。 发言人12：17 接下来我们对公司的股价去进行一个简单的复盘。首先我们从长周期的维度来讲，上市至今为止的一个年化收益率是在9.3%，整个回报资产的回报率还是相当不错的，那么历史上三轮比较明显的超额收益，可以看到基本是发生在，09年到10年，16年到21年第一季度到年底到24年一季度。这三段超额收 益的时间，基本上也都是跟，重卡行业的一个上行期，包括公司业绩的一个上行期所吻合的。我们是划分公司的一个季度的一个扣费公司利润和公和重卡行业季度的一个销量情况。我们会发现这两者的走势是呈现了非常强的正相关的一个关系，在拐点上基本上也都是吻合的。那么在估值上重重卡整个板块其实和潍柴的整个估值是比较类似的。 发言人13：17 在上行周期的时候，PD是跟随着LE同步的去进行改善，然后TE的一个大幅抬升往往会出现在复苏初期，利润拐点出现的时候。那么在上行周期的话，随着业绩的持续兑现，甚至说超预期的一个兑现，股价会持续的上行。那么在这期间TE的一个变动到底是估值消化，还是说维持在一个高位的话，主要还是取决于大家未来对于周期的一个判断和信心。 发言人13：47 接下来我们会分三个阶段对于公司的股价去进行一个复盘。第一个阶段是07年上市到14年年中。这个阶段股价的一个上行核心是发生在08年底到10年底这段时间，你年底也是刚才讲到了4万亿基建刺激的一个政策所驱动了一个重卡行业的一个上行。然后在这一年的时间，公司的整个估值是有比较明显的上行。公司的整个销量业绩的一个兑现，带来估值的一个消化。 发言人14：19 第二个阶段的话，是14年年中到22年底。这个阶段的话股价上行期是发生在16年年初到21年一季度。16年开始，其实我们会发现在经历了几年的一个市场对于透支效应的一个消化之后，16年开始市场已经开始触底反弹了。物流车首先得到了一定的复苏，销量是同比一正增