2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化

事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润205.2/17.5/18.2亿元，同比+6.1%/+40.5%/+49.2%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润103.4/8.0/8.6亿元，同比+8.4%/+16.9%/+30.0%。 评论： 产销量稳步增长，上半年业绩表现稳健。上半年，公司广西南宁园区产能爬坡叠加技改项目稳步推进，纸和浆合计产量同比+20%。分产品看，24H1非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆实现营收70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8亿元，同比+7.3%/+34.3%/+14.1%/-35.9%/+15.4%/-7.1%。铜版纸产能明显增长，牛皮箱板纸中高端产品占比提升。 盈利能力改善，费用率管控良好。1）24H1，公司实现毛利率17.6%，同比+2.8pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/1.9%，同比+0.1/-0.1/-0.4pcts。综合来看，公司上半年实现归母净利率8.6%，同比+2.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率17.2%，同比+1.0pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/2.0%，同比+0.04/-0.1%/-0.7pcts。综合影响公司二季度归母净利率+0.6pcts至7.8%。 林浆纸一体化龙头，产能扩张赋能成长。“四三三”中长期发展战略引领下，公司山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，截至2023年底，老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷。新建产能方面，30万吨生活用纸项目（一期）4条生活用纸生产线预计在24Q3陆续试产；山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目启动，预计25Q4投入试产。 投资建议：公司林浆纸一体化战略纵深推进，龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势，我们略下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元（24-26年前值为37.8/41.6/45.0亿元），对应当前股价PE10/9/8X。采用DCF估值法，给予公司目标价16.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，木浆价格持续上涨。 主要财务指标