中报点评：中报业绩表现较为稳健，新电池技术蓄势待发

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 中报业绩表现较为稳健，新电池技术蓄势 待发 ——隆基绿能(601012)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持)市场数据(2022-09-02) 发布日期：2022年09月05日 收盘价(元) 50.95事件： 一年内最高/最低(元) 100.20/50.95公司发布2022年半年度报告。 沪深300指数 4,023.61 市净率(倍) 7.32点评： 流通市值(亿元) 3,861.002022年上半年公司业绩增长稳健。公司实现营业总收入504.17亿元， 基础数据(2022-06-30) 同比增长43.64%；归属于上市公司股东的净利润64.81亿元，同比 每股净资产(元) 6.96增长29.79%；加权平均净资产收益率12.64%，同比提升0.08个百分 每股经营现金流(元) 1.41点。上半年，公司归母净利润增长较为平稳，但增速低于营收增速， 毛利率(%) 17.61主要受硅料等原材料成本上涨拖累毛利率、销售费用率和管理费用率 净资产收益率_摊薄(%) 12.15提升以及计提固定资产减值损失等因素影响。 资产负债率(%) 57.91 总股本/流通股(万股)758,166.17/757,802.19B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 隆基绿能沪深300 16% 9% 2% -5% -12% -20% -27%2021.09 -34% 2022.01 2022.05 2022.09 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《隆基绿能(601012)年报点评：短期盈利能力有所承压，一体化龙头地位稳固》2022-05-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 出货量情况，2022H1，公司硅片出货量39.62GW（YOY3.28%），其中， 对外销售20.15GW（YOY7.41%），自用19.47GW（YOY-0.66%）。公司光伏组件出货量18.02GW（5.94%），对外销售17.70GW（YOY6.63%），自用0.32GW（YOY-21.95%）。2022H1光伏行业硅片产量152.8GW，同比增长45.50%；光伏组件产量123.6GW，同比增长54.1%。2022年上半年，硅料价格高企，公司适度调整开工率和扩产速度，且由于电价原因暂停了云南地区规划产能建设，公司出货情况低于行业整体水平。同时，美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA影响，公司光伏组件业务订单和拓展受到影响，公司将销售重心转向欧洲等其他重要市场。公司目标2022年单晶硅片出货量90-100GW，组件出货量50-60GW。预计随着四季度硅料产能明显释放，公司硅片和组件出货将受积极影响。 毛利率稍有承压。2022年上半年，公司Q1、Q2销售毛利率21.29%、15.45%，对应销售净利率14.27%、11.96%。原材料成本上涨压力部分由公司内部消化，单季度盈利能力已位于相对低点，公司通过加快产能升级和智能制造，提升生产效率和降低运营成本，打造差异化产品，推动盈利能力改善。 计提固定资产减值损失4.72亿元。公司推动182组件相关产品产能升级，对落后产能计提减值损失，保持资产设施的先进性。 持续高强度研发，HPBC电池将放量。2022年上半年，公司研发投入 36.70亿元，在拉晶切片、新电池技术和光伏组件方面持续推进技术创新和成本控制。公司储备多种电池技术，在N型TOPCon、P型TOPCon、N型HJT和P型HJT电池方面寻求突破，并开发HPBC结构电池。公司创新推出HPBC电池，适用于分布式市场，预计2023年HPBC电池满产，有望达到20-25GW出货。 推动一体化产能建设，保持行业领先地位。公司加快推进鄂尔多斯项目年产46GW单晶硅棒和切片项目、西咸乐叶15GW高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目进度。同时，公司加大产线改造和提高智能制造水平。按照此前规划，2022年公司计划硅片、电池和组件产能分别达150GW、60GW和85GW，持续领跑行业。 维持公司“买入”投资评级。暂时不考虑可转换债券转股对每股收益的摊薄，预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为1.85元/股、2.18元/股，按照9月2日50.95元/股收盘价计算，对应PE分别为27.49倍和23.39倍。公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。“十四五”期间，国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升，全球光伏装机有望保持较高增速。公司将充分受益于旺盛的市场需求。公司股票估值较低，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；下游装机需求不及预期；硅片、组件行业参与者较多，竞争趋于激烈风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 546 809 1125 1340 1597 增长比率（%） 65.92% 48.27% 39.06% 19.07% 19.16% 净利润（亿元） 86 91 141 165 204 增长比率（%） 61.99% 6.24% 54.65% 17.51% 23.69% 每股收益(元) 1.62 1.69 1.85 2.18 2.69 市盈率(倍) 31.45 30.15 27.49 23.39 18.91 资料来源：聚源，中原证券 图1：国内硅片产量和同比增长图2：国内光伏组件产量和同比增长 250 200 150 100 50 0 硅片产量（GW）同比增速（%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 200 150 100 50 0 组件产量（GW）同比增速（%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：中国光伏行业协会，中原证券资料来源：中国光伏行业协会，中原证券 图3：公司硅片对外销售和自用情况图4：公司光伏组件对外销售和自用情况 对外销售（GW）自用（GW）对外销售（GW）自用（GW） 8050.00 6040.00 30.00 40 20.00 2010.00 0 2020A 2021A2022AQ12022AH1 0.00 2019A2020A2021A2022AQ12022AH1 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司盈利能力变化图6：公司存货变化（亿元） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0.00 销售毛利率(%)销售净利率(%) 300 250 200 150 100 50 0 存货(亿元) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 551 590 881 1078 1366 营业收入 546 809 1125 1340 1597 现金 270 292 425 498 634 营业成本 411 646 894 1066 1265 应收票据及应收账款 115 83 142 187 245 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 4 4 6 7 9 营业费用 11 18 28 34 40 预付账款 19 49 72 85 101 管理费用 15 18 25 30 36 存货 115 141 205 260 326 研发费用 5 9 11 13 16 其他流动资产 28 21 31 40 50 财务费用 4 9 7 11 12 非流动资产 325 388 473 519 551 资产减值损失 -9 -12 -8 -8 -8 长期投资 15 44 54 64 74 其他收益 3 3 6 7 8 固定资产 245 249 318 350 367 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 6 4 4 4 4 投资净收益 11 8 11 13 16 其他非流动资产 60 91 96 101 106 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 876 977 1353 1597 1916 营业利润 100 107 160 188 232 流动负债 431 425 537 631 743 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 24 32 33 30 30 营业外支出 1 5 0 0 0 应付票据及应付账款 221 217 269 321 381 利润总额 99 102 160 188 232 其他流动负债 185 176 235 280 331 所得税 12 12 19 23 28 非流动负债 89 76 166 186 206 净利润 87 91 141 165 204 长期借款 11 17 27 37 47 少数股东损益 1 0 0 0 0 其他非流动负债 78 60 140 150 160 归属母公司净利润 86 91 141 165 204 负债合计 520 501 703 818 949 EBITDA 121 150 222 272 333 少数股东权益 5 1 1 1 1 EPS（元） 1.62 1.69 1.85 2.18 2.69 股本 38 54 76 76 76 资本公积 105 139 139 139 139 主要财务比率 留存收益 205 286 417 569 756 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益351 474 648 778 966成长能力 负债和股东权益 876 977 1353 1597 1916 营业收入（%） 65.92% 48.27% 39.06% 19.07% 19.16% 营业利润（%） 58.33% 6.87% 49.85% 17.51% 23.69% 归属母公司净利润（%） 61.99% 6.24% 54.65% 17.51% 23.69% 获利能力毛利率（%） 24.62% 20.19% 20.58% 20.45% 20.80% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.94% 11.21% 12.48% 12.32% 12.79% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.36% 19.15% 21.67% 21.21% 21.15% 经营活动现金流 110 123 156 220 261 ROIC 18.73% 18.15% 17.77% 17.95% 18.19% 净利润 87 91 141 165 204 偿债能力 折旧摊销 22 35 55 73 89 资产负债率（%） 59.38% 51.31% 51.98% 51.18% 49.53% 财务费用 4 8 9 13 15 净负债比率（%） 146.18% 105.38% 108.26% 104.83% 98.13% 投资损失 -11 -8 -11 -13 -16 流动比率 1.28 1.39 1.64 1.71 1.84 营运资金变动 -3 -13 -49 -30 -43 速动比率 0.94 0.92 1.10 1.14 1.24 其他经营现金流 11 11 11 12 12 营运能力 投资活动现金流 -52 -71 -133 -111 -108 总资产周转率 0.62 0.83 0.83 0.84