2024年中报点评：储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健

公司2024H1实现归母净利润228.65亿元，同比+10%。公司2024H1实现营收1667.67亿元，同比-12%；实现归母净利润228.65亿元，同比+10%；毛利率为26.53%，同比+4.90pct；净利率为14.92%，同比+3.57pct。公司2024Q2实现营收869.96亿元，同比-13%、环比+9%；实现归母净利润123.55亿元，同比+13%、环比+18%；毛利率为26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct；净利率为15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。 公司动力电池出货持续增长，盈利能力表现稳健。2024H1公司动力电池营收1126.49亿元，同比-19%。我们估计2024H1公司动力电池出货量近160GWh，同比+15%左右；其中Q2动力电池出货量约84GWh，环比+10%以上。2024年1-5月公司在全球动力电池市场装机量排名第一，市占率为37.5%，全球龙头地位稳固。2024H1公司动力电池业务毛利率为26.90%、同比+6.55pct。 我们估计2024Q2公司动力电池单位毛利在0.185-0.190元/Wh，单位毛利环比微降、单位净利环比微增。展望后续，下游逐渐进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而助推盈利能力保持稳定。 公司储能电池出货量维持高速增长态势。2024H1公司储能电池营收288.25亿元，同比+3%；毛利率28.87%，同比+7.55pct。我们估计公司2024H1储能电池出货量超45GWh，同比+43%左右；其中Q2出货量约为26GWh，环比+36%以上。展望后续，全球融资成本有望持续下降、公司海外核心大客户订单持续取得新进展，公司储能电池业务有望维持高速增长态势。 公司产品持续推陈出新，全球化布局扎实推进。乘用车方面，公司推出神行Plus电池，兼顾1000km续航与4C快充。公司推出新一代麒麟高功率电池，助力电动车实现零百加速2s以内。商用车领域，公司推出天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。公司2024H1末现有电池产能为646GWh、在建产能为153GWh。公司德国基地处于稳步爬坡阶段，匈牙利基地一二期约70GWh项目建设顺利推进。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元，同比+13%/+15%/+14%，EPS为11.31/12.98/14.80元，动态PE为17/15/13倍。 盈利预测和财务指标 公司2024H1实现营收1667.67亿元，同比-12%；实现归母净利润228.65亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润200.54亿元，同比+14%；毛利率为26.53%，同比+4.90pct；净利率为14.92%，同比+3.57pct。 公司2024Q2实现营收869.96亿元，同比-13%、环比+9%；实现归母净利润123.55亿元，同比+13%、环比+18%；实现扣非归母净利润108.07亿元，同比+11%、环比+17%；毛利率为26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct；净利率为15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略有增长。公司2024H1期间费用率为11.28%，同比+1.82pct； 其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.20%/2.63%/5.15%/-0.71%， 同比+0.66/+0.25/-0.05/+0.96pct。公司财务费用率同比提升，主要系2023H1具有较多汇兑收益、而2024H1汇兑影响较少所致。公司销售费用率同比提升，主要系售后综合服务费等同比小幅增长所致。公司2024H1销售费用中的售后综合服务费/营业收入为3.08%，同比+0.50pct。 2024Q2公司期间费用率为9.73%，同比+0.79pct、环比-3.24pct。公司2023Q4销售/管理/研发/财务费率分别为4.16%/2.40%/4.89%/-1.72%， 同比+0.38/-0.26/-0.3/+0.97pct，环比-0.09/-0.49/-0.55/-2.11pct。公司财务费用环比显著下降或因为Q1欧元贬值明显产生一定汇兑损失、Q2汇率相对平稳所致。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司2024H1末现有电池产能为646GWh、在建产能为153GWh，2024H1公司电池产量为211GWh、产能利用率为65.33%。公司2024Q2末存货为480亿元，较Q1末增加约40亿元。 图7：公司存货结构（亿元） 公司2024H1计提资产减值损失19.14亿元，其中计提固定资产减值损失7.26亿元、计提存货跌价准备12.02亿元。2024H1公司计提信用减值损失4.30亿元。 公司2024H1其他收益为53.64亿元，主要为政府补贴；投资收益为20.77亿元，其中投资洛阳钼业旗下KFM项目收益6.66亿元。 动力电池全球龙头地位稳固，储能电池出货高速增长 我们估计2024H1公司动力与储能电池出货量近205GWh，同比+20%左右；其中Q2动力与储能电池出货量近110GWh，环比+15%以上。 公司动力电池出货持续增长，盈利能力表现稳健。2024H1公司动力电池营收1126.49亿元，同比-19%。我们估计2024H1公司动力电池出货量近160GWh，同比+15%左右；其中Q2动力电池出货量约84GWh，环比+10%以上。受到欧洲等地区新能源车销量增长放缓影响，公司2024H1动力电池出货增速有所降低。展望2024H2，在新能源车进入传统旺季、以及政策加力汽车以旧换新助力需求增长的背景下，公司依托神行电池、麒麟电池、天行电池等优势产品，有望实现出货量快速增长。 2024H1公司动力电池业务毛利率为26.90%、同比+6.55pct。我们估计2024Q2公司动力电池单位毛利在0.185-0.190元/Wh，单位毛利环比微降、单位净利环比微增。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。 图8：公司动力电池业务营收及毛利率（亿元、%） 公司全球动力电池龙头地位稳固，国内份额有所回暖。根据SNEResearch数据，2024年1-5月公司在全球动力电池市场装机量排名第一，市占率为37.5%；海外动力电池装机量排名亦为全球第一，市占率为26.9%。根据动力电池联盟数据，2024H1公司在国内动力电池市场占有率为46.4%。 图9：2023年全球动力电池市场竞争格局 图10：2024年1-5月全球动力电池市场竞争格局 图11：2023年海外动力电池市场竞争格局 图12：2024年1-5月海外动力电池市场竞争格局 图13：2023年国内动力电池市场竞争格局 图14：2024H1国内动力电池市场竞争格局 公司储能电池出货量维持高速增长态势。2024H1公司储能电池营收288.25亿元，同比+3%；毛利率28.87%，同比+7.55pct。我们估计公司2024H1储能电池出货量超45GWh，同比+43%左右；其中Q2出货量约为26GWh，环比+36%以上。展望后续，全球融资成本有望持续下降、公司海外核心大客户订单持续取得新进展，公司储能电池出货量有望维持高速增长态势。 2024H1公司电池材料及回收业务实现营收143.33亿元，同比+13%；毛利率8.21%，同比-8.74pct。2024H1公司电池矿产资源业务实现营收26.29亿元，同比-8%； 毛利率为7.81%，同比-4.12pct。2024H1公司其他业务实现营收83.31亿元，同比+32%；毛利率为50.95%，同比-14.12pct。 产品持续推陈出新，全球化布局扎实推进 公司持续推出创新产品，提升全方位配套能力。乘用车方面，公司推出神行Plus电池，系统能量密度超过200Wh/kg，兼顾1000km续航与4C快充。公司推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超1300kW，可助力电动车实现零百加速2s以内。 商用车领域，公司推出天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。 公司全球化布局扎实推进，客户合作持续深化。公司德国基地处于稳步爬坡阶段，匈牙利基地一二期约70GWh项目建设顺利推进。动力电池领域，2024H1公司与Volvo、北京现代、猛士科技、江汽集团、临工重机、中国龙工等达成战略合作。 储能电池领域，公司与中石化集团签署战略合作协议，与Quinbrook、NextEra签署战略合作协议、全面深化合作，与Rolls-Royce达成战略合作，拟将天恒系统引入欧盟和英国市场。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元，同比+13%/+15%/+14%，EPS为11.31/12.98/14.80元，动态PE为17/15/13倍。 表1：可比公司估值表（2024年7月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明