半年报点评：传统基建承压致Q2业绩下行，新兴领域签单表现亮眼

2024年上半年，中国铁建实现营收5161亿元，同比下降4.6%；归母净利润119亿元，同比下降12.8%，扣非业绩同降13.5%。Q2业绩下滑主要因传统基建项目进展缓慢、收入转化放缓，以及单季费率同比提升0.8个百分点。

分业务看，工程承包/设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营收4516/80/112/315/422亿元，同比-7%/-5%/-8%/+47%/-7%。地产交付有所加快。分区域看，境内/境外分别实现营收4853/308亿元，同比-5%/+5%，海外业务维持稳健增长。

毛利率延续改善，回款压力较大。2024H1公司综合毛利率9.12%，同比提升0.2个百分点，盈利能力持续改善。H1期间费用率4.8%，同比提升0.4个百分点，财务费率提升较多，主要因利息费用有所增长。H1经营现金流净流出817亿，同比多流出623亿，主要因政府类项目回款较慢。

传统基建签单有所下滑，矿山、水利等新兴板块增速亮眼。2024H1公司新签合同额11006亿元，同降19%；Q2单季新签合同额5499亿，同降33%。铁路/公路/房建/市政签单同比下降27%/61%/14%/35%，传统基建领域需求偏弱；轨交/矿山/水利工程分别同增19%/414%/40%，新兴板块增速亮眼。工程承包/投资运营/绿色环保分别新签合同额7929/574/933亿，同比-17%/-58%/+33%，PPP等投资类业务规模持续收缩。截止2024H1末，公司未完合同额71231亿，较上年末增长6.48%，为2023年营收6.3倍，在手订单充裕。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为240/252/258亿元，同比-8%/+5%/+2%，EPS分别为1.76/1.86/1.90元，当前股价对应PE分别为4.5/4.2/4.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。