传统基建承压致Q2业绩下行，新兴领域签单表现亮眼

中国铁建（601186.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 传统基建承压致Q2业绩下行，新兴领域签单表现亮眼 订单转化放缓、费率增长致Q2业绩承压。2024H1公司实现营收5161 亿，同降4.6%；实现归母净利润119亿，同降12.8%，扣非业绩同降 买入（维持） 股票信息 13.5%。分季度看：Q1/Q2分别实现营收2749/2412亿，同比+0.5%/- 行业 基础建设 10%；实现归母净利润60.3/58.8亿，同比+2%/-24%，Q2业绩有所下 前次评级 买入 滑，预计主要因：1）受地方资金紧张影响，公路、市政等传统基建项目进 08月30日收盘价（元） 7.86 展较慢，收入转化放缓；2）单季费率同比提升0.8pct。分业务看：工程承 总市值（百万元） 106,735.20 包/设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营收 总股本（百万股） 13,579.54 4516/80/112/315/422亿元，同比-7%/-5%/-8%/+47%/-7%，地产交付 其中自由流通股（%） 100.00 有所加快。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收4853/308亿 30日日均成交量（百万股 35.28 元，同比-5%/+5%，海外业务维持稳健增长。 毛利率延续改善，回款压力较大。2024H1公司综合毛利率9.12%，同比提升0.2pct，盈利能力持续改善，其中工程/设计/物资物流毛利率分别同比提升0.03/1.7/1.1pct；工业制造/地产开发毛利率分别同比下降 股价走势 10% 中国铁建沪深300 2.3/0.9pct。H1期间费用率4.8%，同比提升0.4pc（tQ2单季提升0.8pct），4% 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.04/+0.14/+0.28pct （Q2单季分别同比-0.04/-0.02/+0.4/+0.5pct），财务费率提升较多，主要因利息费用有所增长。H1少数股东损益占比同比提升3.2pct。归母净利率2.3%，同比下降0.22pct。H1经营现金流净流出817亿，同比多流出623亿；投资现金流净流出210亿，较同期收窄74亿，经营+投资现 金流合计同比多流出550亿，预计主要因政府类项目回款较慢。 传统基建签单有所下滑，矿山、水利等新兴板块增速亮眼。2024H1公司 -2% -8% -14% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 新签合同额11006亿元，同降19%；Q2单季新签合同额5499亿，同降33%。分行业看：上半年工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目新签合同额9435亿，同降19%，其中铁路/公路/房建/市政签单同比 下降27%/61%/14%/35%，传统基建领域需求偏弱；轨交/矿山/水利工程分别同增19%/414%/40%，新兴板块增速亮眼。分业务类型看：工程承包/投资运营/绿色环保分别新签合同额7929/574/933亿，同比-17%/- 58%/+33%，PPP等投资类业务规模持续收缩。截止2024H1末，公司未完合同额71231亿，较上年末增长6.48%，为2023年营收6.3倍，在手订单充裕。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为240/252/258亿元，同比-8%/+5%/+2%，EPS分别为1.76/1.86/1.90元，当前股价对应PE分别为4.5/4.2/4.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望提速》2024-05-01 2、《中国铁建（601186.SH）：减值影响业绩增速，分 红率明显提升》2024-03-29 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《中国铁建（601186.SH）：Q3业绩略超预期，盈利 营业收入（百万元） 1,096,313 1,137,993 1,097,546 1,076,046 1,100,684 能力持续优化》2023-10-30 增长率yoy（%） 7.5 3.8 -3.6 -2.0 2.3 归母净利润（百万元） 26,681 26,097 23,966 25,213 25,791 增长率yoy（%） 8.1 -2.2 -8.2 5.2 2.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.96 1.92 1.76 1.86 1.90 净资产收益率（%） 8.2 7.8 6.5 6.5 6.3 P/E（倍） 4.0 4.1 4.5 4.2 4.1 P/B（倍） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1010052 1064753 1032763 1128993 1133628 营业收入 1096313 1137993 1097546 1076046 1100684 现金 158425 166958 164632 161407 165103 营业成本 985748 1019683 984752 963941 985950 应收票据及应收账款 149725 159038 133641 182843 140887 营业税金及附加 4173 4297 4180 4020 4163 其他应收款 66050 56903 61680 54580 64342 营业费用 6642 7378 6803 6663 6861 预付账款 27474 21713 25726 20783 26791 管理费用 21873 23466 23597 22597 23114 存货 299819 307643 278519 323944 333356 研发费用 25004 26725 26890 25825 26416 其他流动资产 308560 352499 368566 385436 403149 财务费用 3578 4661 5781 6796 6669 非流动资产 513861 598267 620734 644659 671064 资产减值损失 -3051 -3461 -9878 -8070 -7705 长期投资 127985 149278 171532 193617 215207 其他收益 1099 955 1039 1031 1008 固定资产 66086 73269 70119 69631 73169 公允价值变动收益 -463 -644 -311 -415 -458 无形资产 62577 69752 72362 73847 73756 投资净收益 -4666 -4230 -2444 -2883 -3556 其他非流动资产 257214 305967 306721 307565 308932 资产处置收益 76 671 456 401 510 资产总计 1523914 1663020 1653497 1773653 1804692 营业利润 37402 38594 34404 36267 37310 流动负债 934638 998052 944705 1020721 1009245 营业外收入 1183 981 1086 1090 1085 短期借款 51368 81840 146226 167046 178726 营业外支出 760 746 720 750 744 应付票据及应付账款 515176 545028 478857 523391 501741 利润总额 37824 38828 34770 36607 37651 其他流动负债 368094 371184 319623 330284 328779 所得税 6030 6499 5880 6058 6226 非流动负债 203356 247847 267535 284881 299883 净利润 31794 32329 28890 30549 31425 长期借款 161512 196653 216341 233686 248689 少数股东损益 5113 6232 4924 5336 5634 其他非流动负债 41844 51194 51194 51194 51194 归属母公司净利润 26681 26097 23966 25213 25791 负债合计 1137994 1245900 1212241 1305601 1309128 EBITDA 64457 68946 61059 68023 74266 少数股东权益 95522 107282 112207 117543 123177 EPS（元） 1.96 1.92 1.76 1.86 1.90 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本公积 48907 48847 48847 48847 48847 主要财务比率 留存收益 168771 188615 213175 239068 265567 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 290398 309838 329050 350508 372386 成长能力 负债和股东权益 1523914 1663020 1653497 1773653 1804692 营业收入(%) 7.5 3.8 -3.6 -2.0 2.3 营业利润(%) 7.4 3.2 -10.9 5.4 2.9 归属于母公司净利润(%) 8.1 -2.2 -8.2 5.2 2.3 获利能力毛利率(%) 10.1 10.4 10.3 10.4 10.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 2.3 2.2 2.3 2.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 7.8 6.5 6.5 6.3 经营活动现金流 56135 20412 5132 13955 39604 ROIC(%) 6.5 6.0 4.8 4.9 4.8 净利润 31794 32329 28890 30549 31425 偿债能力 折旧摊销 18659 19532 17216 20315 24443 资产负债率(%) 74.7 74.9 73.3 73.6 72.5 财务费用 3578 4661 5781 6796 6669 净负债比率(%) 36.0 51.2 59.1 65.1 66.6 投资损失 4666 4230 2444 2883 3556 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 52782 -8002 -49054 -46603 -26437 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -55344 -32338 -145 14 -51 营运能力 投资活动现金流 -55646 -55909 -41982 -47138 -54352 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 30260 34921 213 1841 4814 应收账款周转率 6.9 7.4 7.5 6.8 6.8 长期投资 -39545 -28834 -22254 -22085 -21590 应付账款周转率 2