秋季策略会交流反馈报告（附13家公司要点）：务实理性，奋力前行

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年09月10日 食品饮料行业跟踪报告 务实理性，奋力前行 ——秋季策略会交流反馈报告（附13家公司要点） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 相对指数表现 % 绝对表现相对表现 126 41,691.16 40,743.92 占比% 0.02 5.29 6.58 1M -4.7% -1.4% 6M -17.3% -8.3% 12M -28.8% -13.5% 2023-09-11~2024-09-06 0% -9% 23/09 -19% 23/11 24/0224/0424/0624/09 -28% 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《食品饮料行业2024年中报总结：报表承压，份额优先》 2024-09-03 《全球烈酒专题三：长路漫漫等风来——海外烈酒品类能成为国内酒企第二增长曲线吗？》 2024-08-29 近期华创证券举行2024年秋季策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总： 白酒板块：务实理性，备战双节。临近中秋，酒企普遍务实理性，有序推进动销政策，优化渠道利润提振经销商信心，中秋有望平稳过渡，后续根据双节动销情况合理规划增长目标，确保良性稳健增长。具体分酒企看： 山西汾酒：经营节奏有序调控，全年20%增长目标有望实现。公司上半年通过灵活调控季度间产品投放，实现稳健增长，渠道处健康状态。产品端青花系列二季度需求趋弱背景下主动控货，增速维持双位数。腰部产品 受益于老白汾提价放量增长较快，玻汾Q2放量。展望下半年增长抓手仍多，预计全年20%业绩增长目标不变。 珍酒李渡：改革稳步推进，库存同比下降。去年双节旺季合并致消费烈度较高，今年中秋备货集中度有所下降，但销售持续性较长，当前渠道库存 同比下降，回款稳步推进，预期双节仍能保持良性增长。当前公司战略务实理性，根据后续双节动销表现，合理规划下半年及明年增长，并通过渠道改革、成本优化等手段持续释放业绩弹性，确保良性稳健增长。 大众品：夯实内功，奋力前行。今年春节旺季后，Q2消费回归平淡，部分行业供大于求之下竞争加剧，企业经营调整、量价承压，其中乳业、调味品较为典型，与餐饮挂钩的速冻、连锁卤味、啤酒等行业景气亦处于低位。在此背景 下，龙头态度务实，通过库存去化、运营提效、推新下沉等动作持续夯实内功，以求稳健前行，7-8月乳制品等部分子行业龙头经营节奏已逐渐恢复正常，当前逐步进入双节备货阶段。相关公司与专家反馈：1）消费指数专家：消费温 和复苏，不乏结构性亮点。2）乳业专家：奶价调整仍需时间，行业挑战与机 遇并存。3）伊利股份：去库到位轻装上阵，谨慎乐观迎战双节。4）蒙牛乳业预计24H2经营环比改善，持续提升盈利与质量。5）新乳业：成本红利+结构优化，全年盈利加速提升。6）仙乐健康：BFsQ3亏损有望明显收窄，全年信心充足。7）均瑶健康：味动力重在利润维稳，润盈Q3订单有望落地。8）香飘飘：冲泡产品创新升级，即饮产品渠道聚焦。9）好想你：年内全面改革提效，运营质量有望持续提升。10）日辰股份：短期景气坚实，增长势能延续。11）立高食品：积极培育新品，成本管控优化，有望逐步恢复。12）中炬高新优化经营管理，有望逐步恢复。13）海融科技：新品表现良好，持续推进下沉。各公司交流详细核心反馈请见正文。 投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。我们总体维持前期板块观点：价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益 比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA指标）。 白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅�。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头�粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井等。 风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 目录 一、白酒：务实理性，备战双节4 二、大众品：夯实内功，奋力前行4 三、投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间7 四、风险提示7 图表目录 图表1重点标的估值表8 图表2SW食品饮料行业历史PE-band9 图表3SW食品饮料行业PB-band9 近期，华创证券举行“乘风破浪”2024年秋季策略会，邀请上市公司及行业专家参与交流分享，以下是13家上市公司及2位行业专家交流分享汇总反馈。 一、白酒：务实理性，备战双节 临近中秋，酒企普遍务实理性，有序推进动销政策，优化渠道利润提振经销商信心，中秋有望平稳过渡，后续根据双节动销情况合理规划增长目标，确保良性稳健增长。具体分酒企看： 山西汾酒：经营节奏有序调控，全年20%增长目标有望实现。公司上半年通过灵活调控季度间产品投放，实现稳健增长，渠道处健康状态。产品端青花系列二季度需求趋弱背景下主动控货，增速维持双位数，其中青20增长符合整体中枢，青30和省内青25控货力度更强。腰部产品受益于老白汾提价放量增长较快，玻汾Q2放量。 展望下半年增长抓手仍多，预计全年20%业绩增长目标不变。一是青花系列按计划投放，大单品青20加强发力，老白汾成立事业部后重视度提升，有望带来较强增量；二是优化汾享礼遇费用兑付节奏，渠道利润和积极性有望改善；三是公司调整人才队伍，实现队伍年轻化，将核心人员与重点市场匹配。 珍酒李渡：改革稳步推进，库存同比下降。去年双节旺季合并致消费烈度较高，今年中秋备货集中度有所下降，但销售持续性较长，当前渠道库存同比下降，回款稳步推进，预期双节仍能保持良性增长。具体分产品看，珍十�韧性较足，保障价盘前提下提高周转，珍三十单独成立事业部动销环比加速，珍宴切入宴席市场挖掘潜在增量。分区域看，公司持续发力�大核心市场，强化贵州、河南渗透率提升，其它市场持续拓展空白区域。当前公司战略务实理性，根据后续双节动销表现，合理规划下半年及明年增长，并通过渠道改革、成本优化等手段持续释放业绩弹性，确保良性稳健增长。 二、大众品：夯实内功，奋力前行 整体观感：夯实内功，奋力前行。今年春节旺季后，Q2消费回归平淡，部分行业供大于求之下竞争加剧，企业经营调整、量价承压，其中乳业、调味品较为典型，与餐饮挂钩的速冻、连锁卤味、啤酒等行业景气亦处于低位。在此背景下，龙头态度务实，通过库存去化、运营提效、推新下沉等动作持续夯实内功，以求稳健前行，7-8月乳制品等部分子行业龙头经营节奏已逐渐恢复正常，当前逐步进入双节备货阶段。具体专家及公司交流要点反馈如下： 消费指数专家：消费温和复苏，不乏结构性亮点。24年上半年快消品行业销售额涨幅2.2%，较23年1.2%有小幅复苏；食品销售额涨幅3.9%，高频低量为主要趋势。快消品行业呈现出几大趋势，一是健康化，零添加、纯天然概念食品涨势良好；二 是性价比趋势并非消费降级，洋酒、果蔬汁、功能饮料等心理与情绪相关品类持续增长、升级明显；三是消费人群中存在结构性机会，24H1年轻家庭家内需求下滑，但青少年、熟龄家庭在家内食品花费同比上升，高收入家庭表现亦相对好于低收入家庭；四是渠道端更迭分化，大卖场下滑而会员店涨势良好，折扣店方兴未艾，电商整体保持低速增长，其中兴趣电商领跑。 乳业专家：奶价调整仍需时间，行业挑战与机遇并存。当前奶价跌至历史低位，上 游牧场盈利压力加剧，但本轮周期中规模化牧场较多、上下游联系更为紧密，因此预计产能出清较慢，叠加需求端疲软，预计短期供需压力仍在，奶价调整仍需时间。但也要看到，乳业一是消费量仍有提升潜力，二是低温鲜奶、ESL、奶酪等方面产业结构升级空间巨大。同时，国际市场的变化为中国乳业提供了新的出口机遇。国内乳企需关注产能输出、产业升级、供需关系、反向一体化四方面，以应对行业周期性波动。 伊利股份：去库到位轻装上阵，谨慎乐观迎战双节。公司常温奶渠道调整已于7月底结束，经销商盈利能力改善，渠道库存恢复到20+天，终端产品新鲜度回归3个月以内，8月起轻装上阵。当前逐步迎来双节备货，经销商进货积极性提升，但在需求疲软背景下公司维持谨慎乐观，将坚持以渠道健康为先，出库跟随动销、不会盲目压货。其他业务方面亦不乏亮点：如婴配粉市占率稳步提升，澳优经营已在大幅改善；低温鲜奶逆势增长且规模效应释放带动利润改善；2B业务稳步推进中，深加工项目有望于25Q1投产；水饮业务高速增长，产能拓展及商业模式探索稳步推进 中。盈利端，预计出库顺畅后盈利有望同步修复，且24H2信用减值损失扰动将明显收敛，喷粉减值金额同比平稳可控，全年核心利润率（毛利率-期间费用率）维持平稳。 蒙牛乳业：预计24H2经营环比改善，持续提升盈利与质量。经历前期库存去化，公司7月销售降幅开始收窄，经营节奏趋于正常，预计出货与终端流转将更顺畅，24H2营收有望实现持平或略增。盈利端看，公司全年策略围绕提质增效、优化运营，费用控制得当，24年经营利润率保持增长30-50个基点目标。原奶方面，下半年喷粉压力预期降低，但或仍存在一定减值损失，原奶周期预计到明年下半年进入相对平衡状态。中长期看，公司坚持一体两翼，即主体业务投入70%以上的精力做强做优，同时创新业务持续突破、B端打造专业乳品品牌。股东回报方面，今年资本支出预计不超30亿且将逐步缩减，未来通过分红回购等举措持续提高股东回报。 新乳业：成本红利+结构优化，全年盈利加速提升。在剥离一只酸奶牛基础上，24H1公司营收仍有正增，已明显好于行业。其中，产品端，上半年低温鲜奶和低温酸奶实现正增长，其中鲜奶增长达中高个位数，酸奶中位增长，而常温奶受行业影响相对承压。其中，新品收入占比达到12%，较去年同期继续提升。渠道端，公司DTC渠道增长强劲，主要来自电商和自主征订业务，毛利率高于综合水平。同时，新渠道拓展顺利，与盒马合作定制化产品量增，量贩零食预计今年可超3亿。整体看，公司在抓住成本红利的同时，产品结构、渠道结构优化均在持续兑现。同时，24H1销售费用率维持稳定，下半年平稳或略有提升以拉动销售。全年目标营收正增长，且利润率在23年前三季度的基础上加速提升，持续推动高质量发展。 仙乐健康：BFsQ3亏损有望明显收窄，全年信心充足。分地区看，中国区预计Q3延续个位数增长，Q4随新客户订单落地有望加速；美洲出口Q2个位数增长主要系订单兑现节奏影响，但订单需求旺盛，截至7月底收入&在手订单比去年全年收入 增超50%，预计H2收入有望高增，且Q4环比Q3提速；欧洲区保持稳健双位数增长。BFs收入端预计保持快速增长，Q2组织调整一次性费