食品饮料行业跟踪报告：策略会反馈报告（附19家公司交流要点）-底部筑基，蓄势前行

行业研究 证券研究报告 食品饮料2023年12月19日 食品饮料行业跟踪报告 底部筑基，蓄势前行 ——策略会反馈报告（附19家公司交流要点） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 2022-12-19~2023-12-18 9% 0% -8% -17%22/1223/0323/0523/0723/1023/12 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《食品饮料行业2024年度投资策略：短期修复与长期重构》 2023-12-13 《中低速时代的定价范式——全球消费品龙头股息率和回购启示专题》 近期华创证券在深圳举办2024资本市场年会，食品饮料专场邀请19家上市公司及专家交流分享，本文是策略会汇总反馈： 白酒:动销表现稳健，行业呈现渐复苏态势 白酒专家反馈：行业渐复苏，品牌强分化。分场景看，高端宴请及礼赠需求刚性，来年或持续扩容增量；商务宴请承压明显，预计明年弱复苏；亲朋聚饮和宴席场景明年有望持续增长；家庭自饮场景明年或消费升级，高 线光瓶有扩张机会；投资收藏相对平淡。分价格带看，茅台提价后减轻放量压力，利好1935稳健发展，亦为其他酒企提供契机；千元价格带“3+X” 竞争逐渐形成，�粮液、国窖1573和茅台1935三足鼎立，其余高端产品在存量竞争下仍有细分机会；次高端需品牌、渠道两手抓，考验经营能力。当前主流酒企库存健康，预计24年春节或为行业复苏起点。 华中白酒渠道反馈：动销指标平稳，开门红正常推进。当前行业库存、价盘、动销、渠道现金流等指标相对平稳，春节同比回补效应或仍在，预计需求端可温和复苏，供给端酒企目标保持积极，更多公司给予票据等支持 政策，春节开门红回款有望正常推进。具体分公司看，茅台经营稳健，�粮液当前库存1个月左右，批价平稳，测算要求1月25日前完成48%的回款，同比可保持双位数增长。老窖目标积极保持进攻，部分产品调价、提供票据支持督促回款，保持弹性增长。汾酒库存处于低位、批价坚挺，基本面相对景气，来年目标20%+预计确定性较强，洋河、酒鬼酒库存尚待进一步消化。 珍酒李渡反馈：动销表现稳健，增长潜力仍足。公司批价整体稳定，渠道库存亦去化至健康水位，全年任务完成确定性高。具体看：产品方面，次高端占比持续提升，珍15经过上半年调整后，增速回归正常中枢，珍30 股票家数(只) 127 占比% 0.02 总市值(亿元) 51,258.08 5.99 流通市值(亿元) 49,160.24 7.42 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.0% -15.1% -17.5% 相对表现 -1.3% 0.9% -1.7% 来年有望逐步导入流通渠道，李渡后续或发力次高端及中端价格带，延展产品矩阵。渠道方面，持续优化组织结构，高档酒事业部发力团购市场，聚集核心客群挖掘与培育，珍酒事业部专注流通渠道，进一步明晰二者区隔。区域方面，贵州、河南、山东等核心市场仍维持较好表现；广东、湖南市场潜力十足。展望来年，持续受益转酱趋势下，产品、市场均有延展空间，规模增长可期，考虑结构提升及成本优化，业绩弹性亦有望释放。 大众品板块：弱市之下精炼内功，企业聚焦经营基础夯实、把握结构性机会。 Q4需求仍处底部等待回升，饮料、零食高频低价属性延续相对景气。成本端， 大豆、包材等原材料价格下行带动下游企业盈利改善，啤酒等细分板块成本红利有望延续至明年。在此背景下，龙头多以积极态度，主动拥抱细分机会或调整经营节奏，如饮料、零食企业推新把握细分景气及渠道红利，乳企以质为先、 稳定价盘，啤酒在总量稳定基础上持续推进升级。相关公司反馈：1）伊利：淡季经营以质为先，婴配粉增速已转正。2）华润：高端化与成本共振，来年展望依旧积极。3）重啤：持续投入积蓄品牌势能，因城施策细化渠道管理。4）洽洽：成本红利延续，期待旺季动销。5）劲仔：渠道拓展顺利，单品增长清晰。6）来伊份：优势区域夯实，门店积极调整。7）卫龙：渠道积极变革，新品反馈良好。8）仙乐健康：美洲去库结束，拓展全面发力，经营提速可期。9）欢乐家：供应链基础奠基，椰子类新品拓展发力。10）均瑶：味动力基本盘稳步复苏，益生菌产能扩充初步到位，后续订单放量可期。11）安井：短期需求承压，成本红利与规模效应持续释放。12）三全：盈利能力稳定，聚焦产品专业化与创新发展。13）立高：改革不断深化，经营明确步入改善通道。14）千味：大B增长景气，小B趋于改善。15）中炬：新管理层就位，相关部署有序展开。16）绝味：成本压力持续缓解，积极营销对冲单店压力。17）安琪：成本持续改善，产能稳步投放。18）海融：经营有所改善，两端产品表现更好各家公司交流详细核心反馈请见正文。 投资策略：龙头估值切换，精选超跌修复。 1）白酒板块：布局切换，首选高端。首选茅台（体系化能力全面提升，经营 底牌充足，业绩稳若泰山，当前24年预期PE不足25倍）；其次推荐终端表现景气，首推业绩确定性与景气度兼具的汾酒（业绩及基本面景气有望延续）、 �粮液（终端表现超预期，困境反转确定性强）、老窖（经营稳健性和报表持 续性仍确定）；持续推荐区域市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘等。 2）大众品：三条主线，精选超跌。 一是中期逻辑清晰且具备弹性的标的，包括东鹏（全国化势能强劲，报表余力充足）、中炬（困境反转），关注百润； 二是中长期逻辑清晰且短期超跌的餐饮供应链和啤酒，尽管需求仍在底部，但估值大幅回落后正是布局时。餐饮供应链标的推荐立高、安井、宝立，啤酒优选龙头华润和青啤。 三是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注双汇等。 风险提示：需求复苏进度较慢致预期下调、成本降幅低预期、外资流出影响。 2023-12-03 《高端白酒提价系列报告之上篇：高端白酒提价成败分析》 2023-11-27 目录 一、白酒：动销表现稳健，行业呈现渐复苏态势5 二、大众品：需求筑底待复苏，精炼内功蓄动力5 三、投资建议：龙头估值切换，精选超跌修复9 四、风险提示9 图表目录 图表1SW食品饮料行业历史PE-band10 图表2SW食品饮料行业PB-band10 图表3国内重点标的估值表10 近期华创证券举行2024资本市场年会，食品饮料专场邀请了19家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。 一、白酒：动销表现稳健，行业呈现渐复苏态势 白酒专家反馈：行业渐复苏，品牌强分化。分场景看，高端宴请需求刚性，来年或持续扩容增量；商务接待场景今年承压明显，预计明年弱复苏；亲朋聚饮和宴席场景今年动销景气，明年有望持续增长；家庭自饮场景明年或消费升级明显，高线光瓶具有扩张机会；投资收藏场景价格较平淡、需求呈下降趋势。分价格带看，茅台提价后多方受益，不仅减轻飞天压力、利好1935稳健发展，亦拉升行业天花板，为其他酒企提供契机；千元 价格带“3+X”竞争格局逐渐形成，�粮液、国窖1573和茅台1935三足鼎立，名优白酒品牌的高端产品在存量竞争下仍有细分机会；次高端穿越周期需品牌、渠道两手抓，可从品牌高度、渠道深度、BC联动等方式展开。当前行业库存平稳合理为开门红奠定基础，预计24年春节或为行业复苏起点。 华中白酒渠道反馈：动销指标平稳，开门红正常推进。当前行业库存、价盘、动销、渠道现金流等指标相对平稳，春节同比回补效应或仍在，预计需求端可温和复苏，供给端酒企目标保持积极，更多公司给予票据等支持政策，春节开门红回款有望正常推进。具体分公司看，茅台经营稳健，�粮液当前库存1个月左右，批价平稳，测算要求1月25日前完成48%的回款，同比可保持双位数增长。老窖目标积极保持进攻，部分产品调价、提供票据支持督促回款，保持弹性增长。汾酒库存处于低位、批价坚挺，基本面相对景气，来年目标20%+预计确定性较强，洋河、酒鬼酒库存尚待进一步消化。 珍酒李渡反馈：动销表现稳健，增长潜力仍足。公司批价整体稳定，渠道库存亦去化至健康水位，全年任务完成确定性高。具体看：产品方面，次高端占比持续提升，珍15经 过上半年调整后，增速回归正常中枢，珍30维持良性增长，来年有望逐步导入流通渠道，李渡品牌动销良好，后续或发力次高端及中端价格带，延展产品矩阵。渠道方面，持续优化组织结构，高档酒事业部发力团购市场，聚集核心客群挖掘与培育，珍酒事业部专注流通渠道，进一步明晰二者区隔。区域市场方面，贵州、河南、山东等核心市场仍维持较好表现；广东市场资源倾斜下消费氛围渐起；湖南市场珍酒品牌进入亦可发挥资源协同效应。展望来年，公司持续受益转酱趋势下，产品氛围有望逐步起势，潜力市场广东、湖南亦可贡献额外增量，规模增长具备基础，考虑产品结构提升及成本端优化，业绩弹性亦有释放空间。 二、大众品：需求筑底待复苏，精炼内功蓄动力 整体观感：弱市之下精炼内功，企业聚焦经营基础夯实、把握结构性机会。Q4需求仍处底部等待回升，饮料、零食高频低价属性延续相对景气。成本端，大豆、包材等原材料价 格下行带动下游企业盈利改善，啤酒板块成本红利有望延续至明年。在此背景下，龙头多以积极态度，主动拥抱细分机会或调整经营节奏，如饮料、零食企业推新把握细分景气及渠道红利，乳企以质为先、稳定价盘，啤酒推进升级、稳定总量。 凯度消费者指数专家：应势谋变，韧性复苏。根据凯度消费者指数，截至23年9月，23年中国快速消费品市场同比下降0.5%，具体节奏看，23Q1和Q2温和复苏，23Q3在去年防疫政策优化背景下，日化类囤货需求下降明显，而23Q4则有望在去年极低基数下需求同比较好修复。故整体来看，中国经济呈现韧性复苏的态势，快速消 费品市场表现平稳，消费者行为呈现6大变化趋势：�追求大健康：比如无糖茶、抗衰老、氨基酸、万物皆可玻尿酸、胶原蛋白等；②消费更加理性，品类高端化放缓；③渠道的变化：即时零售增长，购物向线上迁移；④场景的变化：“轻户外”“轻运动”等，孕育新产业机会；⑤关注“一老一少”细分人群，找寻新的增量；⑥关注下沉市场，满足升级需求。建议企业从人货场出发，分别关注一老一少；关注有关生理健康、心理健康的产品；关注即时零售和线上电商。 伊利股份：淡季经营以质为先，婴配粉增速已转正。10-11月公司液奶预计实现小个位数增长，其中白奶表现优于酸奶，安慕希降幅收窄，主要系淡季之下公司聚焦新鲜度管理，库存已至低水平，为春节备货打下良好基础。奶粉业务方面，经历前期库存调整，10月婴配粉已实现正增，且年初至今零售表现持续增长、表现远优于行业，成人粉今年则预计保持双位数稳增；澳优整体经营持续向好，预计贡献正利润，商誉大概率不计提减值。公司全年锚定收入同增中个位数、内生利润率提升30bp的目标，中长期则以2025年全球乳业前三的高战略目标为引领，在乳制品基本盘发展 基础上，持续探索矿泉水、茶/植物蛋白饮料、宠物食品等非乳业务。 华润啤酒：高端化与成本共振，来年展望依旧积极。10月、11月啤酒高端化表现较Q3环比有所加速，预计1-11月次高及以上销量增长约20%，整体销量略增。分产品来看，喜力预计同增50%+，来年浙江、福建及广东三省有望持续贡献增量；纯生协同喜力在华东、华南地区放量，销量同增双位数；SuperX单位数增长并规划于24H1推进产品焕新重整发力。展望2024，预计高端化趋势不改，