中期策略会及调研反馈报告（附11家公司要点）：务实强基，行稳致远

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年06月03日 食品饮料行业跟踪报告 务实强基，行稳致远 ——中期策略会及调研反馈报告（附11家公司要点） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元)相对指数表现 % 绝对表现相对表现 126 51,346.65 50,039.47 占比% 0.02 5.83 7.24 1M -3.6% -2.9% 6M -8.2% -10.6% 12M -7.3% -1.5% 2023-06-02~2024-05-31 9% 0% -9% -18%23/06 23/08 23/1024/0124/0324/05 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《白酒淡季夯实基础，啤酒饮料备战旺季——上市公司交流会及调研反馈报告（附13家公司要点）》 2024-05-20 《食品饮料行业2023年报&2024年一季报总结：白酒兑现预期，大众盈利修复》 2024-05-06 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 近期华创证券举行2024年中期策略会，同时前往茅台、古井等公司实地调研，本文是上市公司交流会及相关调研反馈汇总： 白酒板块：淡季经营务实理性，龙头定调行稳致远。白酒二季度淡季需求表现略淡，但头部酒企积极调控发货节奏，各价格带龙头品牌价格保持稳健，份额持续提升。近期酒企股东大会陆续召开，各家仍保持积极布局，全年目标不变，下半年变量是宏观政策发力对提振需求的力度和持续性。具体看： 贵州茅台股东大会反馈：行稳致远，着眼本质。新任董事长演讲定调稳定、健康、可持续发展，坚定维护茅台�大核心竞争力（品质、品牌、工艺、环境和文化），将始终以品质为核心，产量、效益、速度服从质量，将打造国际一流企业，更加重视人才培养。 古井贡酒股东大会反馈：稳扎稳打，300亿目标明确坚定。公司积极应对挑战，省内形成全产品、全价位布局，在省外分批次、分梯队打造规模市场。同时公司也会加强黄鹤楼、明光等品牌布局，战略布局草本威士忌。 酒鬼酒：聚焦红坛大单品，深耕湖南大本营，基本面逐步改善。公司主推红坛大单品，省内红坛18深化核心店运营，省外红坛20采取城市联盟化运作，内参换新推出甲辰版加强动销。区域上聚焦湖南省内大本营精耕细作，省外聚焦打透20个样板市场，以业绩为导向，加强精细化管理。 华东白酒渠道反馈：下半年需求有望好转，�粮液价格节奏控制较优。淡季次高端以上价格带需求较弱，大众价格带需求偏刚。茅台非标快速放量，价格短期承压但渠道有信心，�粮液价格预期上调，1618战略放量。汾酒价格稳中有升，华东氛围渐起。 大众品：长趋势质价比，短周期强基础。消费趋势上，“新性价比”消费崛起，本质并非消费降级，而是中低速增长时代下，品质需求与供给革命再平衡，零食量贩、咖啡成为现象级机会。企业经营端，春节过后传统品类需求总体平淡，企业聚焦经营基础夯实，而啤酒饮料渐入旺季、龙头积极备战；此外，部分企 业受益赛道红利或自身扩张、改革等逻辑表现相对更优，如盐津、西麦、海融渠道或新品拓展推进顺利，中炬内部持续理顺等。相关公司与专家反馈：1）硬折扣专家：供需关系主导，硬折扣改造正当时。2）连锁咖啡专家：供给革命，需求升级，连锁咖啡高景气增长。3）华润啤酒：啤酒关注Q3增长，白酒运营步入正轨。4）重庆啤酒：Q2工厂投产折旧，品牌与渠道精细运营稳步推 进。5）盐津铺子：淡季聚焦经营基础，全年目标信心充足。6）西麦食品：销售景气延续，中长期培育大健康产业。7）中炬高新：改革不断深化，经营步入改善。8）日辰股份：增长目标稳健，H2展望积极。9）海融科技：积极发力下沉，稀奶油进展良好。10）安琪酵母：经营环比改善，全年稳增可期。各公司交流详细核心反馈请见正文。 投资建议：短期优选确定，中线布局空间。尽管行业需求总体仍显平淡，但在估值充分回落后，龙头企业价值空间已显现，建议中线布局。短期节奏看，5月开始白酒等节庆消费集中品类步入淡季，核心看商务需求承接，而啤酒、饮料等步入夏季旺季，底部催化剂较多。当下具体板块选择上： 白酒：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅�。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，全年业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注基本面较优的标的。首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四🖂）及千元价格带龙头�粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会。整体需求复苏偏弱、板块间景气分化加剧下，建议三条主线推荐：一是中期逻辑确定且兼具弹性的板块，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等；三是股息率已具吸引力的龙头，如伊利等。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 目录 一、白酒板块：淡季经营务实，头部战略坚定4 二、大众品板块：长趋势质价比，短周期强基础5 三、投资建议：短期优选确定，中线布局空间7 四、风险提示7 图表目录 图表1国内重点标的估值表8 图表2SW食品饮料行业历史PE-band9 图表3SW食品饮料行业PB-band9 近期，华创证券举行“中流奋楫”2024年中期策略会，我们邀请上市公司及行业专家参与交流分享的同时，也前往贵州茅台、古井贡酒公司股东会调研，以下是11家上市公司（含股东会调研）及3位行业专家交流分享汇总反馈。 一、白酒板块：淡季经营务实，头部战略坚定 整体观感：淡季经营务实，头部战略坚定。白酒二季度淡季需求表现略淡，但头部酒企积极调控发货节奏，扎实做好市场工作，灵活调整产品及渠道策略，各价格带龙头品牌价格保持稳健，行业份额持续提升，行业库存逐步去化。伴随近期酒企股东大会陆续召开，各家仍保持积极布局，全年目标不变，展望下半年，头部酒企经营策略逐步明朗，变量是宏观政策发力对提振需求的力度和持续性。具体公司及区域反馈如下： 贵州茅台股东大会反馈：行稳致远，着眼本质。茅台本周召开2023年度股东大会，参会人数超1700人，公司精心安排、细节满满。新董事长张德芹作为茅台老人，深 耕白酒行业29年，形成了鲜明有效的治理方式，本次回归茅台集团短短一月内，深入制酒勾贮调研、开展老领导座谈、浙闽苏经销商交流等调研，抓中要点、作风务实。本次股东会上张总演讲诚挚恳切，定调稳定、健康、可持续发展。核心一是希望与股东共建共识，共同致力于茅台的长远发展。二是坚定维护茅台�大核心竞争力（品质、品牌、工艺、环境和文化），将始终以品质为核心，产量、效益、速度服从质量。三是打造国际一流企业，更加重视人才培养，建立鼓励机制推动创新。 古井贡酒股东大会反馈：稳扎稳打，300亿目标明确坚定。古井贡酒本周召开2023年度股东大会，会上公司表示会积极主动应对挑战，在产品、品质、市场、渠道、数字化等方面持续发力。产品方面省内市场形成全产品、全价位战略布局。品质方面分级摘酒分级贮存。市场方面在百亿之后提出“全国化，次高端、古20+”战略，在 省外已分批次、分梯队打造规模市场。渠道方面通过供应链金融持续为销售提供支持。数字化方面，采用1+2+6+n模式升级为现代化产业，再造“数字化、法制化、国际化”的新古井。此外，公司也表示会加强黄鹤楼、明光等品牌布局，围绕白酒上下游产业链赋能，做好药和酒的大文章，对未来战略布局草本威士忌打下基础。 酒鬼酒：聚焦红坛大单品，深耕湖南大本营市场，基本面持续改善。公司2024年将坚定实施差异化与聚焦战略，力求全年恢复增长，年内逐步改善。产品上加强聚焦，构建“1+3+1”核心产品矩阵，即1个战略单品红坛、3个主力产品、1个区域个性化产品，省内红坛18深化核心店运营，挖掘核心店团购资源，省外红坛20采取城市联盟化运作，稳定产品价格。内参产品换新推出甲辰版内参，以开瓶动销为一切工作终点；内品市县宴请场景表现良好；湘泉培育消费者口感，强化对产品开发管理，不以大规模开发产品换取销量。市场上聚焦湖南省内大本营精耕细作，省外聚焦打透20个样板市场，以业绩为导向，加强精细化管理。 华东白酒渠道反馈：下半年需求有望好转，�粮液价格、节奏控制较优。行业层面，头部酒企产品矩阵多元化，费用投放精细化，渠道利润有所收窄，但回款节奏保持正常。分价格带看，次高端以上价格带需求偏弱，端午客户预定同比可能减少，大众价格带具有刚需属性，近几年稳中有升，下半年需求有望回暖。分品牌看，茅台非标保持快速放量，短期价格略有承压，但渠道端信心仍足。�粮液回款速度与去年持平，价格预期有所上调，战术性产品1618和低度放量，主打宴席，希望切入餐饮场景，提高开瓶率，目前成效较佳。老窖在华东略有压力，汾酒价格稳中有升，华东氛围渐起。 二、大众品板块：长趋势质价比，短周期强基础 整体观感：“新性价比”消费崛起，企业弱市夯实运营。消费趋势上，“新性价比”消费崛起，本质并非消费降级，而是中低速增长时代下，品质需求与供给革命再平衡，零食量贩、咖啡成为现象级机会。企业经营端，春节过后传统品类需求总体平淡，企业聚焦经营基础夯实，而啤酒饮料渐入旺季、龙头积极备战；此外，部分企业受益赛道红利或自身扩张、改革等逻辑表现相对更优，如盐津、西麦、海融渠道或新品拓展推进顺利，中炬内部持续理顺等。 硬折扣专家：供需关系主导，硬折扣改造正当时。零售行业的主要矛盾由供需关系决定，2000-2020年是供不应求阶段，2020年后步入供过于求阶段，供需关系的变化主导零食店店型迭代，从00年代的良品铺子，到老婆大人，再到近年来的零食很忙、好想来等量贩店。整体来看，我国当前处在零售变革的过渡期，零食由于市场空间大、改进难度小，成为率先改造突围的品类，未来酒水、洗化同样具备潜力。 对比海外，中国式零售特色体现在以下两点：①我国窄类宽品vs海外宽类窄品，也就是零食等垂类硬折扣发展更好；②我国线上渗透率高vs海外渠道自有品牌大行其道，未来线上名品线下化值得关注。 连锁咖啡专家：供给革命，需求升级，连锁咖啡高景气增长。国内咖啡行业处于高速发展阶段，现磨咖啡占比和连锁化率仍有充分提升空间。当前现磨咖啡竞争呈百舸争流态势，传统大店模式、小店模式、精品连锁并存，其中星巴克、瑞幸，更多承担着市场教育和文化推广的作用，规模第二梯队品牌更需要突出自己相比规模头部能提供的升级体验，差异化运营、用品牌把漏斗做清晰，用运营把漏斗做高效。从商业模式上，现磨咖啡在一头要顾原材料、消费体验的成本管理另一头用户面临数不清的品牌选择，定价又很敏感，利润空间有限。但咖啡作为各个维度都很优秀的线下流量入口，又有非常高的渠道价值，建议以咖啡作为引流产品，借助周边产 品或其他模式变现。 华润啤酒：啤酒关注Q3增长，白酒运营步入正轨。5月�一消费较好但节后回落，基数走低之下销量微降，1-5月累计总量同降低单，主要系低端销量承压、次高以上实现高单增长。目前渠道库存较健康，展望后续，若Q3天气正常则预计销量有望中单以上增长；全