食品饮料行业跟踪报告：上市公司交流会及调研反馈报告（附13家公司要点）-白酒淡季夯实基础，啤酒饮料备战旺季

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年05月20日 食品饮料行业跟踪报告 白酒淡季夯实基础，啤酒饮料备战旺季 ——上市公司交流会及调研反馈报告（附13家公司要点） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 2023-05-22~2024-05-20 4% -4% -12% 23/0523/0823/1023/1224/0324/05 -20% 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《食品饮料行业2023年报&2024年一季报总结：白酒兑现预期，大众盈利修复》 2024-05-06 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 《食品饮料高分红企业全景梳理——中低速时代的定价范式三》 2024-04-21 近期华创证券举行2024华创大消费医药上市公司交流会，同时前往汾酒、海天、洽洽等公司实地调研，本文是上市公司交流会及相关调研反馈汇总： 白酒板块：头部酒企强调份额，淡季夯实基础。五一渠道整体反馈良好，受益于酒企积极调控发货节奏，各价格带主要产品扎实市场基础工作，行业库存逐步去化，各价格带龙头企业对份额诉求均在加强。展望下半年，头部酒企经营 策略逐步明朗，渠道信心企稳向好，变量是宏观政策发力对提振需求的力度和持续性。具体公司及区域反馈如下： 五粮液反馈：经营思路清晰，千元价格带优势增强。核心单品八代普五控量挺价，库存健康，1618、低度及新上市45度等产品抢占份额，渠道端持续发力专卖店。 山西汾酒股东大会反馈：攻守兼备，谋局更远。品质/文化/市场/管理多点发力，主推核心百亿单品青花20，青花30资源投放节奏加快，老白汾/巴拿马产品有望升级，渠道端注重省外增长，费用端借助数字化精准投放。 华中白酒渠道反馈：终端动销保持平稳，五粮液1618等战术产品成效较优。3月以来动销平稳，分场景看，商务宴请、婚宴基本持平，宝宝宴略有增长。具体分公司看，茅台非标预计增长20%，精品开瓶表现较优。五 粮液普五重在挺价，45度/68度新品贡献增量，1618加强宴席布局和红包投放。老窖拓展开瓶、挖井渠道，特曲60版酒质反馈较优，头曲导入扫码红包，有望实现高增。酒鬼酒省内内参和酒鬼动销转正，发力打造湖南大本营市场，省外夯实22个核心市场，不再新招商，基本面持续修复。 大众品：企业状态改善，年内谨慎乐观。春节旺季结束后，不少企业反馈外部需求环比有所回落，但5月起呈现出改善趋势，基本符合企业自身预期，因而相关经营动作按原计划接续展开，维持全年谨慎乐观预期。啤酒饮料如华润、东鹏、欢乐家等积极备战旺季，相关产品推新、陈列铺货动作有序推进，而去 年承压较多的调味品企业如海天、中炬内部持续理顺，当前经营状态向好，速 行业基本数据 冻安井、立高经营保持稳健，降本增效背景下盈利有望改善。相关公司反馈： 占比% 1）华润啤酒：升级持续推进，驱动业绩释放。2）东鹏饮料：积极备战旺季， 股票家数(只) 126 0.02 增长动力十足。3）洽洽食品：渠道扩张积极有序，海外路径更显清晰。4）欢 总市值(亿元) 54,273.65 5.99 乐家：围绕“椰子+”矩阵，业务与渠道拓展积极推进。5）好想你：渠道单品 流通市值(亿元) 52,312.50 7.34 共振，营收提速更具抓手。6）仙乐健康：BF优化供应链管理，全年激励目标 相对指数表现 经营势能充足。各公司交流详细核心反馈请见正文。 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.5% -3.1% -6.9% 相对表现 2.3% -6.3% -0.4% 信心充足。7）安井食品：经营延续稳健，优化资本开支。8）立高食品：优化饼店单品，发力降本增效。9）海天味业：经营状态提升，定调高质量增长。10）中炬高新：改革持续推进，积蓄增长势能。11）日辰股份：新品贡献增量 投资建议：短期优选确定，中线布局空间。尽管行业需求总体仍显平淡，但在估值充分回落后，龙头企业价值空间已显现，建议中线布局。短期节奏看，5月开始白酒等节庆消费集中品类步入淡季，核心看商务需求承接，而啤酒、饮料等步入夏季旺季，催化剂较多。当下具体板块选择上： 白酒：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅五。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，全年业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注基本面较优的标的。首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四五）及千元价格带龙头五粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会。整体需求复苏偏弱、板块间景气分化加剧下，建议三条主线推荐：一是中期逻辑确定且兼具弹性的板块，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等；三是股息率已具吸引力的龙头，如伊利等。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 目录 一、白酒板块：淡季夯实基础，头部份额优先4 二、大众品板块：企业状态改善，年内谨慎乐观5 三、投资建议：短期优选确定，中线布局空间7 四、风险提示7 图表目录 图表1国内重点标的估值表8 图表2SW食品饮料行业历史PE-band9 图表3SW食品饮料行业PB-band9 近期，华创证券举行2024华创大消费医药上市公司交流会，同时前往山西汾酒、海天味 业、洽洽食品等公司参观调研，以下是13家上市公司及行业专家交流分享，本文是上市公司交流会及相关调研汇总反馈。 一、白酒板块：淡季夯实基础，头部份额优先 头部酒企强调份额，淡季夯实基础。五一渠道整体反馈良好，受益于酒企积极调控发货节奏，各价格带主要产品扎实市场基础工作，行业库存逐步去化，各价格带龙头企业对份额诉求均在加强。展望下半年，头部酒企经营策略逐步明朗，渠道信心企稳向好，变量是宏观政策发力对提振需求的力度和持续性。具体公司及区域反馈如下： 五粮液：经营思路清晰，千元价位带优势增强。24年为公司营销执行年，经营思路清晰，核心战略单品八代普五坚定优量挺价，渠道库存保持健康，并和电商平台已 经开展新一轮的合作。1618、低度以及焕新上市的45度等战术性产品是争抢市场份 额的关键抓手，其中39度和1618严格控盘分利，扫码活动持续，终端持续扩张，动销实现高弹性增长。45度补充拓展中度酒市场，68度则坚持长期直营，期望打开五粮液价格上升空间。渠道端继续发力专卖店，后续在国际化和新零售线上平台也会积极布局。 山西汾酒股东大会反馈：攻守兼备，谋局更远。近日我们参加了山西汾酒2023年度股东大会，公司真诚开放，谋局长远，明确2024年是汾酒复兴纲领第一阶段的收官之年，将从品质/文化/市场/管理四个方向上持续发力，更加注重系统性发展。产品策略上坚持做大百亿单品青花20，成立营销委员会负责青花推广，成熟省份强化终端拓展，空白省份持续招商，加强青花30的进攻属性，加大人力+物质+文化资源投放，持续培育清香消费群体，老白汾/巴拿马产品有望升级。渠道及区域策略上，省外整体承担更多增长任务，在拓展了百万终端的基础上，全面推广“汾享礼遇”模 式，数字化助力加强产供销全链路管控，考核重心转向过程与结果并重，费用分级精准投放，借助数字化技术提升费效比。 华中白酒渠道反馈：终端动销保持平稳，五粮液1618等战术产品成效较优。终端层面3月淡季以来商务宴请与23年情况基本持平，婚宴没有增长，宝宝宴略有增加。后续6-8月淡季占比不大，预计酒企主要控量稳价。分品牌看，1）茅台飞天批价目前2550元，非标预计增长20%，精品开瓶表现较优。2）五粮液普五重在挺价，若经济向好、批价有望升至960-970元。45度/68度新品重在完善价格带、贡献增量。1618今年加强宴席布局和红包投放，实现快速增长，对竞品产生一定冲击。3）老窖今年核心在拓展开瓶和渠道，在华东、华南挖井拓展渠道。腰部特曲60版酒质反馈较优，西南全渠道放开增长表现好，头曲导入扫码红包，受益消费降级，低基数下实现高增。4）酒鬼酒省内内参和酒鬼动销转正，内参稳定在750-760元。公司发力 打造湖南大本营市场，省外做22个核心市场，不再新招商，基本面持续修复中。 二、大众品板块：企业状态改善，年内谨慎乐观 整体观感：企业状态改善，年内谨慎乐观。春节旺季结束后，不少企业反馈外部需求环比有所回落，3-4月整体表现相对一般，但5月起呈现出改善趋势，基本符合企业自身预期，因而相关经营动作按原计划接续展开，维持全年谨慎乐观预期。啤酒饮料如华润、东鹏、欢乐家等积极备战旺季，相关产品推新、陈列铺货动作有序推进，而去年承压较多的调味品企业如海天、中炬内部持续理顺，当前经营状态向好，速冻安井、立高经营保持稳健，降本增效背景下盈利有望改善。 华润啤酒：升级持续推进，驱动业绩释放。Q1高基数下总量略降，次高以上仍有高单增长，且4月南方暴雨对销售影响相对较小。展望全年，总体看节奏前高后低，结构升级持续推进，次高以上保持双位数增长目标，其中预计喜力、纯生、超勇分别同增20%+、10%+、个位数，且当前喜力、纯生进展顺利，超勇焕新亦在逐步落地，待旺季检验。成本端红利释放，预计大麦成本同降10%+、包材下降低单，全年 吨价同增低-中单情况下，毛利率有望提升1.5pcts+。虽然市场费用或有所增长，但二次组织再造及数字化转型预计主导整体费用率小幅优化。白酒业务去库存与价格体系梳理基本完成，销售动作正式启动，预计低基数下全年有望增长30-40%，考虑摊销后24年并表利润贡献预计大几千万。 东鹏饮料：积极备战旺季，增长动力十足。收入端分地区看，南方暴雨虽对近期动销有一定影响，但公司月度目标执行率仍保持在100%左右，广东持续深耕之下预计老品有望保持稳增、新品放量则进一步提振增速；省外全国化驱动下北方、华东等多数地区持续高增，广西Q1略低预期但预计调整后H2有望重回较快增长。当下旺季将至，冰柜加大布局之下数量已接近20w台，产品矩阵陈列协同进一步强化，配合产能扩张落地解决缺货问题，旺季高增可期。新品方面，补水啦势能强劲、24年目标翻倍以上增长，无糖茶亦有多口味上市，vivi鸡尾酒计划下半年开始强化营销，进一步增强增长动能。 洽洽食品股东大会反馈：渠道扩张积极有序，海外路径更显清晰。24年以来消费环境呈现节假日旺盛、日销偏弱的特点，在此背景下，公司仍多措并举积极应对，目标24年销售实现双位数增长：1）品类上，24年瓜子锚定高个位数增速目标，策略上推动基本盘渠道下沉，高端打手瓜子和葵珍放量，坚果则以坚果礼盒、壳坚果、风味坚果为抓手推动增长，有望维持20%以上高增；2）渠道端，公司一方面，以积极态度加强零食量贩、抖音及微信视频号等高景气度渠道布局，另一方面，针对原有薄弱的下沉市场推出“千县万镇”工程，推进架构扁平化与渠道精耕。3）海外市场方面，地域上聚焦东南亚（泰国/越南/印尼）、发展中东，打法上以“一国一策”重点突破，先易后难。 欢乐家：围绕“椰子+”矩阵，业务与渠道拓展积极推进。短期看，椰汁与罐头更适合礼赠以及宴席场景，Q2/Q