策略会反馈报告（附21家公司交流要点）：渐进复苏，信心修复

近期华创证券在北京举办23年秋季策略会，食品饮料专场邀请21家上市公司及白酒专家交流分享，本文是策略会汇总反馈： 白酒板块：渐进复苏不变，龙头主动作为。上半年主流酒企调整产品及区域投放节奏，保证业绩平稳增长，当前头部企业主动作为，费投方向倾向C端，且力度有所加大，中秋国庆回款备货有序推进，行业渐进式复苏方向不变。具体专家及公司反馈如下： 白酒专家：规模以上酒企产量持续下降主要受行业集中度提升、酒厂主动控产、浓香型白酒原酒基地去产能加速、高度酒回归等影响。未来行业集中度将继续提升，利好头部酒企积蓄品牌势能、布局新价格带、深度全国化。当前行业库存去化基本完成，回顾过去周期演绎，判断本轮调整或近尾声，春节或为复兴起点，各价格带持续竞合。 主要酒企：1）五粮液上半年主动调整产品投放节奏，坚定高质量发展战略，数字化赋能渠道管理，缩量策略优化资源分配，维护量价平衡；2）泸州老窖产品线交替发力，春雷行动以五码关联提高终端覆盖率，当前公司积极筹备双节活动，高效费投助力存量竞争；3）汾酒逆势坚挺，内外部压力化解，上半年青25动销亮眼，省内延续优势，省外增速较快，当前库存稳定、批价良好，数字化坚实有序推进，边际向好趋势不改；4）珍酒李渡上半年高质量动销，小商制精细化C端培育，受益于转酱、终端需求扩容和扎实市场培育，旗舰品牌珍酒有望实现品牌跃迁；5）酒鬼酒费用改革进度过半，省内聚焦，省外防御点状突破，当前公司基本盘稳定，下半年公司或以动销质量提升渠道回款意愿，拉动业绩增长。 大众品板块：经营环比修复，企业预期向好。步入三季度以来，需求端，软饮料、量贩零食渠道等高景气延续，其余子板块动销亦在小幅回暖；而盈利端，乳业成本延续下行，啤酒、零食、连锁等企业锁价影响渐退，成本下行红利有望于Q3兑现至报表。此外企业普遍积极作为，饮料、零食等积极推新品、扩渠道，而乳业强调高质增长，而餐供企业当下多以内部改革、打法调整为主。 相关公司反馈：1）伊利：经营稳步改善，中期展望积极。2）蒙牛：锚定高质量增长，品牌价值提升与渠道精耕下沉并进。3）新乳业：锚定五年净利率翻倍目标，战略路径清晰。4）东鹏：全国化持续推进，第二曲线雏形已现，新品有序孵化。5）欢乐家：精耕渠道稳健成长，新品、B端有序布局。6）香飘飘：即饮新品势头强劲，成本有望延续下行。7）重啤：Q3销量表现优于行业，全年成本略有压力。8）洽洽：终端动销回暖，期待成本改善。9）盐津：单品&渠道双轮驱动，维持高景气成长。10）劲仔：鹌鹑蛋加速爬坡， H2 盈利预期改善。11）好想你：积极改革强化激励，“红小派”月销已过千万。12）绝味：开店稳步推进，鸭副价格如期回落。13）中炬：经营稳步好转，聚焦改革推进。 14）立高：餐饮、商超高景气延续，经营动作继续优化。15）仙乐：改善趋势明确，战略方向清晰，迈向CDMO龙头。16）晨光生物：销售持续增长，原料稳定采购。各家公司交流详细核心反馈请见正文。 投资策略：走出底部，震荡上行。最近地产、利率、税收等系列宏观政策切实落地，需求和信心得以托底，消费从负循环扭转企稳的信号已现。虽然传导至消费正循环预计还需时间（历史经验1-2个季度），但行业已走出7-8月需求和信心双重底部，9月起有望震荡上行。分子板块看： 白酒板块：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款陆续启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 大众品板块：板块性推荐啤酒，精选绩优龙头。大众品经历中报盈利预测下修后，市场预期进一步夯实，预计9月起迎来低基数和Q4部分成本采购利好催化，若随政策加力，需求走向正循环，行业复苏弹性将更大。一是啤酒板块高端化产业逻辑扎实，澳麦双反落地，支撑成本红利可看两年，预计9月起销量基数降低、Q4淡季提价及年底新采购季均有望形成催化。首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐改革加速的燕京，关注重啤。二是经营内核未变的优质龙头，包括经营扎实、景气较优的东鹏，盈利提升持续兑现的新乳业，及估值回落后的餐饮供应链相关标的，包括立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）、中炬（调味品）和宝立（定制餐调）。三是低估值确定性收益标的，随年底政策传导显效，有望迎来双击机会，推荐伊利、蒙牛、安琪。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等 上周，华创证券举行2023年秋季策略会，食品饮料专场邀请了21家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。 一、白酒：渐进复苏不变，龙头主动作为 白酒板块：上半年主流酒企调整产品及区域投放节奏，保证业绩平稳增长，当前头部企业主动作为，费投方向倾向C端，且力度有所加大，中秋国庆回款备货有序推进，行业渐进式复苏方向不变。 白酒专家：聚焦行业五大主题，判断行业调整或近尾声。具体来看，一是认为规上酒企产量下滑，主要受集中度提升、酒厂主动控产、浓香型白酒原酒基地去产能加速、高度酒回归影响。二是行业周期，认为量价反映供需变化，从指标跟踪和周期变化判断当前白酒行业调整或近尾声。三是展望发展趋势，认为当前行业库存去化基本完成，春节或为复兴起点。四是认为未来行业集中化继续提升，将利好头部酒企积蓄品牌势能、布局新价格带、深度全国化。五是针对不同价格带，认为茅台产品、渠道创新丰富产品矩阵，优化营销体系；千元价格带五粮液、国窖1573、茅台1935三足鼎立格局正在形成；23年白酒行业出现省级龙头酒企复苏趋势；未来小酒企中仍有可能出现行业黑马。 五粮液：均衡量价，定力较足。公司坚定高质量发展战略，上半年主动调整产品投放节奏，增速放缓但仍保持双位数增长。分产品看，五粮液产品动销保持优秀，经典今年不设打款目标，库存持续消化，五粮浓香四大单品中尖庄放量动销亮眼。渠道上，数字化赋能优化管理，经销商优胜劣汰，坚定缩量策略科学化资源分配。展望下半年，公司将通过赞助中秋晚会、开展千场团圆宴等备战双节，在维持全年双位数增长目标前提下，坚定维护量价平衡。 泸州老窖：战略攻势较强，弹性有望延续。公司产品线交替发力，叠加销售团队管理高效，业绩增长驱动较足。产品上，上半年国窖延续优势贡献绝对增速；特曲定位上沿，省外以低度为切口，口碑持续积蓄，老字号特曲有望打造为公司发展第二增长极；黑盖定位大众酒主力产品，新增10万吨产能保驾护航。区域上，西南动销较好，华北、华东低度化持续渗透。营销上，春雷行动通过五码关联产品提高终端覆盖率，销售体系管理进一步精细化。当前公司积极筹备双节活动，预计将密集开展促销活动，加强渠道推力，优化营销结构，以高效费用投放助力存量市场份额竞争。 山西汾酒:持续积蓄品牌势能，边际向好趋势明显。公司上半年逆势坚挺，主动调整经营策略内外部压力化解，业绩表现靓丽。产品上，聚焦高端市场，高举高打，上半年青25动销亮眼；玻汾有序投放，稳定增量；复兴版收缩渠道推广，转向C端培育积蓄势能。区域上，省内延续优势，省外江浙沪皖粤表现较好，增速平均达30%+。渠道上，协助动销并强化市场管理，当前渠道库存稳定、批价良好，且数字化建设有序推进，未来BC端全链路串联或将提高管理效率。当前公司稳步扩张，持续积蓄品牌势能，下半年费用或择机投放，费用率或保持相对稳定，边际向好趋势不改。 珍酒李渡：去年11、12月受疫情影响，经营节奏前高后低，品牌具备跃迁潜力。分品牌看，珍酒贡献集团约65%收入，上半年珍三十和光瓶高端产品表现较好，李渡延续差异化营销优势，叠加区域和产品扩充，增速居前。湘窖、开口笑深耕湖南本土，结构持续优化。当前公司渠道仍以小商制为主，23Q2末集团共约6900家经销商，结构偏向C端。公司通过渠道精细化管理及赋能、人力资源投放、持续开展品鉴会、体验式营销活动等积极协助渠道周转，上半年动销质量持续提升。中长期看，受益于转酱、终端需求扩容和扎实的市场培育，公司或将持续抢占其他香型、竞品市场份额，旗舰品牌珍酒有望受益酱香格局变化，实现品牌跃迁。 酒鬼酒:费用改革持续推进，渠道信心环比修复。公司主动适应外部环境变化，转变前期以高额B端费用撬动大商的费投方式，率先对红坛、紫坛、内参进行费用改革，BC联动注重动销质量。当前改革难点逐步突破，部分优商率先做出成绩，带动其他产品及区域经销商理解支持。内参省内延续优势，省外仍需提升品牌力和动销质量；酒鬼聚焦大单品红坛，受益于宴席需求增加叠加推广营销成效显著；内品承接消费降级红利贡献增量；湘泉上半年控货致下滑幅度较大，公司对湘泉整体品牌焕新改革，明年或正常放量。区域上，聚焦精耕省内，省外防御为主，以打造样板市场点状突破。当前公司基本盘稳定，下半年费改持续推进，或将以动销质量提升渠道回款意愿，拉动业绩增长。 二、大众品：经营环比修复，企业预期向好 整体观感：经营环比改善，企业积极作为。受购买力及消费信心掣肘，Q2大众品复苏节奏稍有放缓，步入三季度以来，需求端，软饮料、量贩零食渠道等高景气延续，其余子板块动销亦在小幅回暖；而盈利端，乳业成本延续下行，啤酒、零食、连锁等企业锁价影响渐退，成本下行红利有望于Q3兑现至报表。此外，大众品企业普遍积极作为、主动调整，饮料、零食在高景气下仍积极推新品、扩渠道，而乳业强调夯实基础、高质增长，而餐饮供应链企业面对外部需求承压，当下多以内部改革、打法调整为主。 伊利股份：经营稳步改善，中期展望积极。分业务看，1）液奶经营环比持续复苏， 7、8月实现中个位数增长，其中，白奶表现较优，安慕希降幅收窄。2）奶粉H1在出生人口减少、第二次配方注册等背景下行业竞争加剧，但公司份额提升2%，且当前渠道库存仅在40天左右的较低水平。预计随小品牌内卷出清，下半年竞争有望逐步缓和。3）奶酪业务H1持续创新拉动C端销售，B端增长较好。业绩端，预计下半年毛利率有望继续受益原奶成本下行，费用率稳中有降，全年盈利稳增可期。中长期看，公司以2025年全球乳业前三的高战略目标为引领，在乳制品基本盘发展基础上，持续探索矿泉水、茶/植物蛋白饮料、宠物食品等非乳业务。 蒙牛乳业：锚定高质量增长，品牌价值提升与渠道精耕下沉并进。今年公司进一步明确聚焦高质量发展，故即便原奶价格大幅下降，买赠促销仍维持理性，23H1经营利润率超预期提升。其中，23H1液奶表现亮眼，主要系长期聚焦产品与品牌价值提升，叠加通路精耕效果显现。中长期看，液奶增长仍为核心，在持续打造品牌力的同时，推进网点品项覆盖增加及渠道下沉，渠道力持续增强。在此基础上，多元化培育有序推进：一是奶粉业务在库存出清、新配方上市、跨境代购复苏背景下，预计经营逐步走出底部；二是奶酪品类坚定战略方向，持续创新培育；三是23H1推出迈胜切入运动蛋白饮料等新兴赛道。从资本回报层面看，22年资本支出见顶，预计未来几年呈回落态势，23年起公司持续推进回购，未来分红率亦有提升可能，资本回报率有望持续提升。 新乳业：锚定五年净利率翻倍目标，战略路径清晰。公司制定五年战略，目标23-27年收入CAGR双位数，净利率翻倍增长。实现路径上，一是内生增长为主、并购为辅；二是区域经营与分布经营结合，核心市场做深做透、提升市占率；三是坚持核心低温品类、专注DTC渠道，通过品类和渠道结构优化提升利润率；四是科技加持驱动降本增效。体现在财务指标上，预计结构优化支撑毛利率提升，管理、财务费用率下降，销售费用率相对稳定。短期看，唯品保持全年8亿目标不变，华东区域、南山子公司有望保持较快增长。 东鹏饮料：全国化持续推进，第二曲线雏形已现，新品有序孵化。23H1公司覆盖终端网点数量已达300多万家，大单品销量份额站稳第一，且全国化势能仍强。第二曲线方面，大咖通过公交、高铁、梯媒等宣传扩大影响力，补水啦Q1推出后动销火爆，8月起决定通过赛事赞助、广告等增加资源