策略会反馈报告（附18家公司交流要点）：经营环比改善，高频低价品类当下更优

上周华创证券在上海举办23年中期策略会，食品饮料分论坛邀请18家上市公司及白酒、餐饮、饮料专家交流分享，本文是策略会汇总反馈： 整体观感：复苏节奏偏弱，但方向明确，企业经营环比改善。需求弱复苏叠加基数降低，Q2企业收入有望环比改善，同时原材料价格进一步下行，多数企业压力已在减轻，预计经营环比改善。其中，软饮料、牛奶等低价高频品类需求韧性更佳，同时量贩零食产业链及中低端餐饮等高性价比的品类相对景气，B端速冻修复性增长；而偏可选的高端餐饮、烘焙等仍静待回暖。虽然节奏偏弱，但复苏方向不改，企业新品推广、渠道扩张、产能加码等举措相继落地。 产业新观点：弱复苏下食饮更具韧性，大众消费更理性，高端表现依然稳健。 凯度专家：需求弱复苏，消费更理性，关注健康化趋势。中国经济温和复苏，23Q1户内快速消费品销额增长0.3%，食品饮料类均价同比+2.5%，与日化类相比率先恢复。消费者行为上，出现分级现象，一方面更加理性；另一方面也持续提升品质需求。渠道上，现代化大通路持续萎缩，近场购物习惯持续，电商回暖、即时零售保持高速增长。发展趋势上，重点关注大渗透品类和增长红利品类，同时大健康趋势显著，清洁标签、功能食品、环境友好、植物基四大领域受到广泛关注。 华东白酒专家：高端表现稳健，行业集中度持续提升。上半年高端酒表现稳健、次高端分化加剧，端午表现相对平淡，重点观察中秋国庆旺季。 具体而言，高端酒整体经营稳健，目标实现确定性较强。次高端内部表现分化，剑南春品牌势能显著，性价比凸显，动销表现较好，得益于近年江浙沪皖地区消费水平持续提升，苏酒、徽酒基地市场优势凸显。 软饮料专家：消费主权时代的增长之道。软饮料行业从高速增长降至中低速增长，一方面，消费主权时代，企业进入存量博弈；另一方面，渠道碎片化、近场化、无序化，也是企业遇到的现实命题。品牌方需要挖掘消费者真实需求，做到卖力、铺货、品牌力一致，方能实现长足发展。 上市公司交流反馈：1）伊利：液奶环比改善，奶粉份额提升。2）重啤：旅游复苏带动销售改善，结构与成本压力仍存。3）新乳业：战略积极，路径清晰，盈利提升在途。4）东鹏：全国化加速推进，新品推广顺利。5）香飘飘：经营符合预期，旺季增加费投。6）均瑶：味动力稳健修复，润盈超负荷运作，泛缘协同发展。7）西麦：管理焕新经营积极，零食量贩稳步推进。8）仙乐：经营稳步复苏，Q3起有望进入提速期。9）周黑鸭：开店进度过半，单店稳步恢复。10）海融：经营具备韧性，产能即将落地。11）得利斯：发力西式预制菜，山姆表现亮眼。12）立高：经营稳步好转，百胜放量在即。13）安井食品：增速领衔行业，盈利展望积极。14）绝味：鸭副边际回落，经营逐步好转。15）安琪：收入较为平淡，产能再度加码。16）桃李：经营仍然承压， H2 改善可期。17）佳禾：复苏势头较好，成本仍在下行。18）晨光：植提龙头经营稳健，海外原料持续布局。各家公司交流详细核心反馈请见正文。 投资策略：价值比趋势更重要。整体而言，板块当前向下空间不大，等待下半年消费动能边际增强催化，当前处于价值布局窗口。 白酒板块：逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前酒企任务完成情况普遍较优，下行风险由业绩确定性锁定。 同时酒企规划务实积极，下半年行业景气或可进一步向上，当前估值仍处相对低位，建议把握价值空间与布局良机。标的选择上，首选茅台，经营稳健向上，业绩确定性高，处于长线低估位置；其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，五粮液/老窖23年估值仅21/24倍，静待价格催化；持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。 大众品板块：需求动能逐步改善，择价布局正当时。一是持续全面推荐高端化逻辑扎实，成本有望持续利好的啤酒板块，首推华润、青啤和燕京。二是高频低价、需求韧劲较足的乳品、休闲食饮等子等细分龙头，首推伊利确定性收益突出，东鹏全国化扩张顺利，有望持续高增。其余细分龙头估值回调后经营能力未变，寻找布局时机，优选立高、安井。 三是零食品类短期超预期潜力，关注盐津、甘源。 风险提示：需求复苏不及预期、成本回落不及预期、企业管理改善不及预期等。 上周，华创证券举行2023年中期策略会，食品饮料分论坛邀请了18家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。 一、交流反馈：经营环比改善，高频低价品类当下更优 经营环比改善， H2 预期积极。需求弱复苏叠加基数降低，Q2企业收入有望环比改善，同时原材料价格进一步下行，多数企业压力已在减轻，预计经营环比改善。其中，软饮料、牛奶等低价高频品类需求韧性更佳，同时量贩零食产业链及中低端餐饮等高性价比的品类相对景气，B端速冻修复性增长；而偏可选的高端餐饮、烘焙等仍静待回暖。虽然节奏偏弱，但复苏方向不改，企业新品推广、渠道扩张、产能加码等举措相继落地，积极推进全年节奏。 （一）产业观点：大众消费更理性，高端白酒依然稳健 凯度专家：需求弱复苏，消费更理性，关注健康化趋势。随疫情消退中国经济温和复苏，23Q1户内快速消费品销额增长0.3%，食品饮料类均价同比+2.5%，与日化类相比率先恢复。消费者行为上，出现分级现象，一方面更加理性，一是减少冲动消费，二是要求能满足需求、物超所值，三是购买时货比三家；另一方面也持续提升品质需求，如常温乳品中呈现高端白奶、基础功能奶与白奶双极增长。渠道上，现代化大通路持续萎缩，近场购物习惯持续，电商回暖、即时零售保持高速增长。发展趋势上，重点关注大渗透品类和增长红利品类，同时大健康趋势显著，清洁标签、功能食品、环境友好、植物基四大领域受到广泛关注。 华东白酒专家：高端表现稳健，行业集中度持续提升。上半年高端酒表现稳健、次高端分化加剧，端午表现相对平淡，判断中秋国庆或为行业真正旺季。具体而言，高端酒整体经营稳健，目标实现确定性较强。渠道端i茅台、巽风世界持续加码自营渠道，预计直销占比仍会持续提升。五粮液市场氛围较好，普五批价中枢940元，当前量价处于紧平衡状态，公司或将推出支持政策，为经销商抒压。次高端内部表现分化，剑南春品牌势能显著，性价比凸显，动销表现较好，得益于近年江浙沪皖地区消费水平持续提升，苏酒、徽酒基地市场优势凸显。软饮料专家：消费主权时代的增长有道。软饮料行业从高速增长降至中低速增长，一方面，消费主权时代，企业进入存量博弈；另一方面，渠道碎片化、近场化、无序化，也是企业遇到的现实命题。对头部品牌而言，细分需求涌现，是否阻击、阻击力度，存在创新者窘境，而参考历史经验，阻击中小品牌往往只需要6-9个月，故软饮料大部分品类头部份额仍在集中,但不排除部分小而美品类仍由中小品牌主导。整体来看，对中小品牌而言，从0开始做，最终产品变成市场龙头（市占率>20%）的概率非常低。消费主权时代，企业进入低增长时期，如何维持持续增长？需要企业从以下多方面考量:1）点、线、面、体的思维框架；2）基于Jobs to be done的新品思维框架；3）智+情一体链接消费者（大数据+互联网）。 （二）上市公司反馈：压力减轻，积极应对 重庆啤酒：旅游复苏带动销售改善，结构与成本压力仍存。需求端看，一是新疆、重庆、云南等地旅游复苏态势良好有望带动当地销售增长，二是Q2现饮渠道恢复优于Q1，其中中低端餐饮因单店投入低、服务人员要求而复苏更快，而高档啤酒销售仍略有承压。成本端，预计固定成本摊薄有望带动23Q2吨成本涨幅环比收窄，但原料价格上涨、罐化率提升等因素致成本压力仍在。 伊利股份：液奶环比改善，奶粉份额提升。Q2以来需求复苏偏弱，但逐季改善的方向未变，其中，液奶已实现增速转正，白奶表现优于酸奶，高端优于基础；奶粉在行业大幅负增背景下，仍实现正增，市占率继续提升，而澳优5月拿到新配方，下半年预计贡献加大；冷饮1-5月双位数增长；低温1-5月正增长；奶酪1-5月ToC端承压。盈利端，因包材价格上涨、原奶供给较多、新投产能产能折旧及春节两头不占等原因，预计全年毛利率端持平，销售费用率稳中有降，主导全年利润率提升。 未来锚定健康食品5强，加大功能性产品布局。。 新乳业：战略积极，路径清晰，锚定至27年收入双位数增长，净利率翻番。公司23-27年目标收入CAGR达双位数、净利率翻番。盈利提升的具体抓手上，一是继续强化低温品类优势，打造鲜酸双强；二是将D2C作为渠道增长的第一引擎。同时，强化增长内生性、降低负债水平，全面提升经营质量，盈利提升更具基础。未来公司坚持通过四个战略方向优化运营，一是做强低温，价值引领；二是科技加持，体验至上；三是内生为主，并购为辅；四是分布经营，区域深耕。 东鹏饮料：全国化加速推进，新品推广顺利。公司持续推进全国化，当前网点已超过320万家，东鹏特饮消费人群已有1.7亿，22年饮用人次约8.3亿，未来有望进一步扩容。分地区看，西南受益于县级渠道搭建、强势广告投放等维持高增，成熟市场如广东仍在增长。第二曲线方面，公司补水啦快速铺货动销超出预期，正在扩充生产线，并将推出海盐荔枝新口味。而咖啡赛道高景气高粘性，大咖仍是公司坚持的第二赛道，大咖卖点明确、产品力突出，当前用户群体已增加至320万，预计7月推出椰奶口味。此外，管理层稳定并持续积极进取，近期公司按照规定例行披露减持公告，并会通过大宗、算法交易等方式尽量降低对股价的影响。 香飘飘：经营符合预期，旺季增加费投。即饮业务整体符合预期，团队独立运作后，4月初已达1000人，外部新招700名，同时旺季公司将加大费投及网点开拓力度。 其中，Q2果汁茶修复性稳健增长；冻柠茶高增长，复购率维持在20%左右的较高水平，今年预计销售额过亿，未来有望成长为十亿级别单品。牛乳茶仍需进一步推广，预计九月节奏加快。冲泡业务今年预计增长8%-10%。成本端，尽管白糖上涨，但整体成本压力同比下降2-3kw。 均瑶健康：味动力稳健修复，润盈超负荷运作，泛缘协同发展。Q2整体增速延续Q1势头，其中味动力目标同比&环比双增，外部压力下公司积极进行产品迭代推新，成本端大包粉价格回落，下半年锁单结束预计成本红利体现。益生菌业务为公司未来3-5年的战略重点，规划25年益生菌产品占比达50%，润盈5月产能超负荷运作，C端主推益生菌新品表现较好。泛缘供应链端覆盖8000终端网点和2000冷风柜，后续计划推低温乳酸菌等新品，有助于未来在一二线城市的铺货与布局。此外，近期公司大宗减持主要系窗口期前部分员工自身资金需求，公司经营并无变化。 安井食品：增速领衔行业，盈利展望积极。5-6月表现略受宏观消费转弱拖累，但整体增速依旧好于全行业，安井小厨延续翻倍表现，全年有望达成5亿目标，其他新品如虾滑翻倍高增、烤肠表现亮眼，小龙虾亦在渠道加持下增量可观，部分C端业务如面点、冻品先生等略有压力，新品丸之尊2.0预计6月底、7月上旬上市。产能方面，广东工厂已经投产，山东、洪湖工厂仍在建设，四川、辽宁新车间预制菜产能达1-2万吨，年增速可达双位数。利润方面，当前原料价格稳定，且仍有积极信号，而H1费用端控制整体良好， H2 起计划给予新品一定费用。 立高食品：经营稳步好转，百胜放量在即。公司6月增速表现预计与5月相近，其中饼店预计增长在双位数水平，较Q1表现明显好转。新品方面，公司已承接百胜若干款产品，预计下半年起将全面供货，此外6月在重要商超渠道新推出开心果蛋糕，目前反馈良好，流通渠道上蛋糕胚月销达百万体量，当前仍在返单爬坡，而原料方面6月稀奶油360Pro体量接近5万箱，依乐斯则稳定在月均3-4万箱。利润方面，Q2尽管原材料成本压力减轻，但考虑到低毛利新品仍在爬坡，预计毛利率环比Q1略有改善。 海融科技：经营具备韧性，产能即将落地。公司Q2经营较Q1进一步好转，其中印度市场受限于产能饱和及老化，对整体恢复形成一定拖累。产能方面，华南工厂将于8月完工，建成后一方面降低运输费用、缓解华东工厂压力，另一方面可进一步助力东南亚市场开拓，此外印度新