2022年夏季策略会反馈（附13家公司交流要点）：经营回暖，指引积极

本周，华创证券举行2022年夏季投资策略会，食品饮料分论坛邀请了10余家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。 白酒板块：酒企保有信心，渠道持续回暖。本次策略会，整体感受酒企认知、判断和营销政策等均理性乐观，在疫情下仍保持信心、布局积极，目前任务均已完成过半。渠道及终端情绪和需求则明显回暖，高端酒稳健，低端产品周转更快，次高端回补弹性是看点。具体看： 企业端：五粮液上半年动销彰显品牌韧性，当前管理班子团结齐心，严挺普五批价，传统渠道优化配额精准调控，同时推动专卖店改革；古井贡酒聚焦古8及以上产品，费效持续提升，省内基本盘稳健，稳步推进全国化；舍得核心单品舍得系列控货挺价，沱牌系列周转相对较好，库存良性，6月起积极筹备中秋国庆布局，空白区域和薄弱区域持续推进招商；酒鬼酒回款指标优秀，5、6月来加大活动支持力度，内参下半年有望加速回暖，酒鬼酒系列中红坛占比有望持续提升。 渠道端：四川受疫情影响较小，目前低点已过，5月以来渠道及终端持续回暖，高端酒表现相对稳健，回款、批价、库存等指标相对良好，次高端前期疫情影响相对较大，近期加速回暖。 整体观感：经营稳步改善，下半年指引积极。二季度疫情之下龙头企业通过加码高端、加快C端布局等举措积极应对，经营韧劲相对突出。同时，在需求动销逐步回暖、成本压力将逐步减轻的背景下，龙头企业亦有序推进自身新品推广、渠道扩张及产能建设，普遍对下半年经营指引积极。其中，重庆啤酒在全国高温、出游恢复背景下销售稳健向好，产品线继续丰富；华润啤酒业绩表现韧性十足，下半年继续加码高端、成本压力预期趋缓，低基数下业绩弹性可期；立高食品行业压力下经营韧性凸显，成本压力有望逐步减轻；安井食品预制菜年内计划重点打造小酥肉爆品，同时公司将持续加强管理，盈利有望维持高水平；千味央厨通过储备新品、布局C端及推出早餐计划等举措积极应对疫情影响，股权激励完成决心强；龙大美食持续完善预制菜布局，适当让利优先规模扩张；仙乐健康环比持续改善，与BestFormulations多方协同布局全球市场，预计下半年交付市场需求旺盛，订单与销售有望环比继续提升。新乳业二季度仍有望实现高于行业增长，并购赋能成果显著，积极迈向全年20%+收入增长目标。各家公司交流详细核心反馈请见正文。 投资策略：白酒看好中报韧性和估值切换，大众主推困境反转。在我们本周中期策略报告《站在困境反转的起点》基础上，结合短期市场关注点和股价催化剂，我们对近期食品饮料板块投资建议如下： 1）白酒板块：短期看好中报韧性，高端引领估值切换，挖掘管理改善驱动预期反转的alpha机会。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，确定性突出。 头部酒企量价平衡更加精准，在高端引领之下，板块有望在平稳预期下走向来年，估值切换空间清晰。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期，有望带来估值中枢上移，也是板块估值锚上移重要支撑。紧握估值合理、确定性高的汾酒、老窖，同时加大挖掘管理改善驱动预期反转的alpha标的，建议加大布局预期底部的五粮液，持续推荐洋河和古井，关注舍得和老白干。 2）大众品板块：以困境反转主线，加大配置啤酒和餐饮供应链板块。大众品处在困境反转向上周期的起点，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注燕京。餐饮供应链相关标的立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品），持续推荐经营走出底部、下半年迎来高弹性的安琪和中长线逻辑清晰的东鹏。此外，乳业龙头伊利作为确定性收益主推标的，关注飞鹤（H股）库存出清的修复机会。 风险提示：需求复苏不及预期、成本回落不及预期使得短期业绩偏离、企业管理改善不及预期等。 本周，华创证券举行2022年夏季投资策略会，食品饮料分论坛邀请了10余家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。 一、白酒：酒企保有信心，渠道持续回暖 整体观感：酒企信心较足，渠道持续回暖。本周成都策略会，我们邀请多位上市公司领导及渠道专家交流分享，整体感受酒企对内外部矛盾均有较为清晰的认知，对行业节奏判断理性前瞻，在疫情下仍保持信心、布局积极，对放货时点、价格管控等营销政策调节更为精准，目前主要酒企任务完成度均已过半，全年有望平稳过渡。渠道及终端情绪和需求明显回暖，基本按酒企政策执行回款任务，疫情期间库存和批价虽略有让步，但渠道整体仍属健康，其中高端酒稳健，低端产品周转更快，次高端回补弹性是看点。具体看： 五粮液：品牌韧性凸显，管理优化改善。公司上半年在疫情影响下展现出较强品牌韧性，普五1-6月动销基本持平，其中11个战区同比增长，鄂赣、安徽、湖南等态势良好，10个战区同比下降，主要为疫情影响区域。公司新领导班子内部团结、经验丰富，对组织架构、产品、渠道等各方面进行积极改善，管理端对战区充分放权，提高决策及执行效率，产品端坚持普五批价上行为目标，及时调整经典布局节奏，渠道端利用数字化体系对传统渠道进行精细化管理，优化配额精准调控，同时推动专卖店改革，拓展团购渠道，提升直销占比。此外，公司积极提升产能布局，为十四五发展奠定坚实基础。 古井贡酒：稳扎稳打确定性强，全国化布局起势。公司延续稳扎稳打风格，持续聚焦年份原浆，在稳住献礼和古5的基础上，将持续聚焦古8及以上产品，拉升产品结构和品牌形象。上半年因疫情影响，献礼和古5态势相对较好，古16受益宴席恢复较好，古20增速略有回落。同时，费用端投放效率持续优化，兼顾经销商利益的同时费用投放向消费者倾斜。市场端省内基本盘稳健，省外布局起势，江苏、山东和河北等市场上半年仍维持良好增长，全国化持续推进。 舍得酒业：布局积极，渠道良性发展。公司在疫情背景下保持信心，未下调全年目标，积极应对，舍得系列控货挺价，沱牌系列低基数下周转相对较好，整体库存维持良性，并在非疫情区积极开展会战等活动，取得良好成效，后续考虑向其他区域复制。五月以来随着疫情影响边际减弱，公司渠道及终端等加大活动和费用支持，如宴席等方面，动销恢复良好。展望后续布局，公司坚持双品牌战略和老酒战略，6月起积极筹备中秋国庆布局，品味舍得五代酒体和包装已就绪静待上市，空白区域和薄弱区域持续推进招商。 酒鬼酒：回款指标优秀，终端积极布局下有望加速回暖。公司精准把控节奏，一季度动销较好，二季度疫情影响下，公司按原目标推进布局，回款指标优秀，其中内参因疫情影响批价及动销承压，酒鬼酒系列周转相对较好。5、6月以来，公司加大活动力度，内参52度产品招商完成，54度与专卖店工作仍在持续招商。后续淡季期间公司或将重心放置市场梳理与价格管控方面，预计下半年下消费场景修复、公司活动支持下，动销有望持续修复，完成全年目标。中长期看，公司成立红坛事业部，未来酒鬼系列红坛核心大单品占比有望持续提升。 四川白酒渠道反馈：高端稳健，次高端加速回暖。四川受疫情影响较小，目前低点已过，5月以来渠道及终端持续回暖，高端酒表现相对稳健，回款、批价、库存等指标相对良好，次高端前期疫情影响相对较大，近期加速回暖。 1）高端：茅台6月发货65%，与去年同期持平，散瓶/整箱价格约2780元/3050元； 五粮液周转稳定，5、6发货加快，上半年进度超65%，库存约1.5个月，动销基本持平；国窖回款与发货进度皆已过半，成都地区批价约930元，处于控货挺价状态，库存水平相对较低。青花郎6月发货近50%，打款到三季度，因疫情影响动销较去年同期略有下滑。 2）次高端：剑南春上半年发货进度约50%，5月起控货，批价约400-405元，疫情影响下动销较去年略有下降；水井坊、舍得疫情期间动销下滑，目前渠道及终端布局积极，持续回暖，水井坊新品仍在培育中，消费者投入力度增加。 二、大众品：经营稳步改善，下半年指引积极 整体观感：经营稳步改善，下半年指引积极。二季度疫情之下龙头企业通过加码高端、加快C端布局等举措积极应对，经营韧劲相对突出。同时，在需求动销逐步回暖、成本压力将逐步减轻的背景下，龙头企业亦有序推进自身新品推广、渠道扩张及产能建设，普遍对下半年经营预期积极。 重庆啤酒：销售稳健向好，产品继续丰富。销售端看，公司基地市场受疫情影响较小，随5-6月疫情缓和，预计Q2整体表现依然稳健；当前7月全国普遍高温促进啤酒消费，云南等地游客接待量稳步攀升，Q3销售端有望受益天气与旅游。成本端，虽近期包材价格回落，但大麦小麦价格仍在上涨，油价居高叠加大城市计划持续推进亦会增加物流费用，预计成本压力仍将贯穿全年，但预计Q2费用投放有所精益。 此外，公司产品矩阵不断丰富，今年乌苏白啤与黑啤推向疆外、乐堡推出苏打起泡酒、夏日纷增加新口味并开始全渠道铺货等，公司随之有望覆盖更多细分需求，并进一步增强疆外市场竞争力。 华润啤酒：高端化持续推进，业绩表现韧性十足。上半年来看，公司积极应对疫情，预计22H1销量基本持平，次高端以上保持双位数增长，其中喜力增速较快，Super X与纯生稍慢于整体，预计吨价同比上涨中-高个位数，毛利率有望持平。展望下半年，当前疫情有所缓和且天气情况良好，公司将继续加码高端，Q3《这就是街舞》、《超感新电音》等IP落地，有望继续扩大SuperX与喜力的影响力，全麦纯生亦将上市推广。成本方面，随包材价格下行，预期成本涨幅较此前的15-16亿元收窄至12-13亿元。虽然短期销售费用将随高端投入增加而上行，但公司仍将通过提高费效实现22H2销售费用率持平微降。总体而言，若无疫情大幅反复，低基数下22H2业绩弹性可期。 立高食品：行业压力下经营韧性凸显，成本压力有望减轻。随着疫情复苏公司改善延续，分渠道看，公司餐饮端逆势增长，现已对接部分中式快餐企业，流通端全行业承压下，经营韧性显现，商超方面，山姆渠道积极合作并储备多款新品，动销反馈保持良好。同时公司持续夯实内功，研发方面不仅人员投入业内领先，而且针对品类精细组织架构，在流通端采取半跟随策略，而在山姆等大B端则强化主动研发。 产能方面，当前河南二期，浙江二期等进度顺利，广州总部基地6月下旬亦正式动工，疫情对产能节奏影响有限。原材料方面，Q2末奶油通过调整规格应对成本压力，加上当前棕榈油价格回落，预计后续成本压力有望减轻，但实体企业采购相比期货价格存在滞后，反映到报表端仍需时间。 安井食品：预制菜打造小酥肉爆品，盈利有望维持高水平。5月供应链改善和渠道补库下，公司收入回归良性增长，6月延续积极表现。产能方面，四川、辽宁基地逐渐达产，佛山工厂计划明年投产，规划产能年增速15-25％。当前预制菜业务在低基数下增速达200％+，当下核心是打磨品质及性价比，快速打造爆品。安井小厨延续竞品导向和渠道导向，年内计划主推小酥肉，目前已具备价格、渠道等优势，对产品放量信心充足。盈利方面，虽然短期运费和奖励费用确认有所增加，但公司持续加强盈利端管理，一是缩减商场促销员投入，二是收窄广告费用投放，考虑鱼糜和猪肉价格下降，成本压力缓解，净利率有望保持在较高水平。 千味央厨：疫情扰动下积极调整，股权激励完成决心强。5-6月北京、上海禁止堂食致使大客户承压，此外团餐、乡厨场景有所受损，导致小B端亦低于中枢增速。但公司积极应对，一方面储备新品，等待需求回暖后放量，同时成立C端事业部，目前仍在储备打造阶段。另一方面推出早餐计划，主打街边非早餐店等刚需。考虑到Q2淡季，若后续疫情改善，前期损失仍可部分追回，公司对激励目标完成决心较强。 盈利方面，Q2原材料锁价到期，恰逢油脂、面粉处于高位，成本端略有压力，但预计仍可实现收入、业绩同步增长，展望未来油脂、大豆下行趋势已显，加上设备自动化等效率改善，盈利改善潜力仍足。 龙大美食：持续完善预制菜布局，适当让利经销商，优先规模扩张。公司大B客户多集中在华东地区，Q2华东区域受疫情闭店影响较大，但其他地区实现较好增长，故整体Q2销量实现双位数增长，但受生猪养殖业务拖累，盈利端有所承压。预制菜方面，公司