原油周度报告：欧佩克+延迟增产，油价却依然疲软

期货研究报告|商品研究 策略报告 欧佩克+延迟增产，油价却依然疲软 2024年9月8日 原油周度报告20240902-20240906 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（0902-0906）本周油价大幅下跌，因美国制造业PMI不及预期导致市场担忧美国经济衰退，此外，利比亚东西部政府即将达成协议任命新央行行长，且部分油田已经重启，需求预期下调，而供应预期上调，因此油价大跌，原油月差也同步走弱。虽然周四欧佩克宣布延迟增产，但未能逆转颓势。 基本面：需求端，美国经济数据不佳，市场担忧衰退。由于汽油旺季进入尾声，柴油淡季累库，炼厂综合利润持续走弱，9月美国炼厂即将进入秋季检修，需求环比即将走弱。中国炼厂开工持续偏低，原油采购意愿弱。供应端，欧佩克+增产延迟至12月，但利好影响有限，因利比亚接近达成协议，产量或很快恢复，同时，美国，巴西和加拿大Q4预计环比共增产35万桶/天。 总结：因供应端环比增加，需求端环比走弱，因此基本面环比转弱，趋于平衡，在此背景下，美国经济数据不佳导致市场对衰退感到担忧，因此油价连续下跌，接下来我们需要关注两个方面，宏观方面，需要关注美联储9月17日的议息会议，以及市场情绪对降息的反馈，供应方面，关注欧佩克+是否有进一步挺价的举措。油价震荡区间预计下移至布伦特65-85美元/桶。建议关注正套机会，因为近端欧佩克+维持限产计划，即使美国经济衰退，但是传导至油品需求可能需要数月时间，因此近月需求可能相比远月更好一些，等待悲观情绪充分释放后，建议做布伦特正套。 风险点：地缘风险爆发，欧佩克+减产，需求超预期，美联储降息幅度超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 7月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI高于50，表明经济景气度提升，而欧洲，美国和中国PMI均低于50表明其需求存在隐忧。 因近期柴油库存累积，汽油旺季尾声，美国炼厂综合利润再度回落。欧美与中国7月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/9/12022/5/12023/1/12023/9/12024/5/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/10/12022/3/12022/8/12023/1/12023/6/12023/11/12024/4/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价大幅下跌，因美国制造业PMI不及预期导致市场担忧美国经济衰退，此外，利比亚东西部政府即将达成协议任命新央行行长，且部分油田已经重启，需求预期下调，而供应预期上调，因此油价大跌，原油月差也同步走弱。虽然周四欧佩克宣布延迟增产，但未能逆转颓势。 本周SC已升水布伦特，因海外衰退预期导致海外价格跌幅更大。截止9月3日，WTI投机多头净持仓环比减少5万张。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90Brent WTI Dubai 8580757065 60 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 右：SC-BRENTSCBRENT 20 1010 00 2022年6月2023年6月2024年6月 资料来源：彭博，招商期货 40 20 0 2020-09-142022-09-14 资料来源:Wind，招商期货 -5 -10 -15 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，7月欧佩克9国环比增产6万桶/天，主要是伊拉克增产3万桶/天。 伊朗产量下滑5万桶/天，委内瑞拉产量下滑6万桶/天。根据IEA，俄罗斯5月原油减 产10万桶/天，虽然减产不达标，但好于市场预期。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-07 9000 3260 4280 830 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 2022年4月2023年4月2024年4月 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年5月2019年11月2022年5月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量回落10万桶/天。EIA月报显示5月产量环比下降6万桶/天，因钻机减少。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数 本周减少2口。美国需求方面，炼厂开工回升1个百分点，开工率回到去年同期水平。汽油消费环比回升11万桶/天，4周移动平均同比增加10万桶/天；馏分油消费均环比回升25万桶/天，4周移动平均同比下降14万桶/天。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/7/28 2020/7/28 2023/7/28 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2016/11/252019/11/252022/11/25 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库231万桶，其中原油去库85万桶， 因炼厂开工恢复。因消费回暖，汽油去库220万桶，柴油累库27万桶。库欣交割库去 库67万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。7月中国原油进口量环比大幅减少100万桶/天，1-7月均值同比减少28万桶/天。印度方面，7月消费环比下降8万桶/天，1-7月均值同比增加21万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 6月因供需出现缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化1800万桶， 库存水平低于五年均值4100万桶，原油库存环比去化3300万桶，原油库存低于五年 均值4100万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (40