原油周报：欧佩克推迟增产难以阻挡油价下跌

期货研究报告|原油周报2024-09-09 欧佩克推迟增产难以阻挡油价下跌 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周欧佩克在油价下跌后选择将增产推迟2个月，但这并没有阻挡油价下跌脚步，截 止周五布伦特跌至70美元/桶，我们此前在研报中持续强调的油价下方边界面临重大考验的这一观点得到了市场的验证。 之所以欧佩克推迟增产无法支撑油价，我们认为主要有以下几点原因：1、明年非限产联盟国家供应完全可以匹配全球需求增长，市场并没有欧佩克增产空间，如果欧佩克想要原油市场维持平衡，甚至还需要在现有产量水平上进一步减产，而推迟增产对于平衡市场起到的作用可以说是杯水车薪；2、限产联盟内部并不团结，哈萨克斯坦与伊拉克超产的问题一直没有解决，补偿限产只是政治上的表态，实际原油�口量有增无减，限产联盟协同减产几乎快要变成了沙特一个人的表演，在当前各成员国无法协同减产的情况下，沙特想协调整个联盟减产的难度越来越大，而且沙特已经在今年夏天用完了限产子弹，未来�口量将会逐步回升，欧佩克在今年12月上从增产转为再度减 产这种180度大转弯的可能性依然不高，除非油价继续大幅下跌至各成员国无法接受 的水平；3、随着2022年以后中东炼厂集中投产，今年中东成品油�口大幅增加，同 比增幅超过100万桶/日，成品油增产抵消了原油减产效果。 往后看，随着2025年需求增长放缓越来越明确，我们认为未来只会有两种演绎路径，一是欧佩克延续当前的温水煮青蛙政策，按兵不动或者按照计划继续增产，那么明年供应过剩油价大幅走弱，直到看到非限产联盟国家高成本供应�现减产如美国、加拿大等，这意味着油价要回落至60美元/桶以下；二是欧佩克180度大转弯在现有约 2700万桶/日的基础上进一步减产（可能需减少100万桶/日）来平衡供需，相当于要把市场份额拱手让给非限产联盟国家，而另一方面新能源等需求替代趋势还将持续。要油价还是要市场已经变成了一个两难选择，这两个路径选择取决于欧佩克对于需求的判断，如果欧佩克真的有危机意识，认为全球需求将会较快达峰，应该选择适当增产让油价维持在相对偏低的水平来抑制非联盟国家供应增长，同时减缓一部分的需求替代，而不是因为油价短期的下跌就开始退回增产，这说明欧佩克对于当前的市场认识依然停留在2020至2024年，但是市场核心变量已经是脱碳进程下的需求达峰，欧佩克对此依然缺乏认识。 ■策略 三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 上行风险：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯、伊朗或委内瑞拉制裁导致供应大幅削减 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/9/82024/9/12024/8/92024/9/82024/9/12024/8/9 7685 74 7280 70 6875 66 6470 62 65 05/2027 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 60 60 10/202403/202508/202501/202606/202611/202604/202709/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 34 3 2 2 11 00 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/092023/012023/052023/092024/012024/05 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/092023/012023/052023/092024/012024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/032022/082023/012023/062023/112024/04 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。