原油月报：欧佩克或将按计划增产，油价走弱

原油：欧佩克或将按计划增产，油价走弱 正信期货原油月报20240930 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：美联储开启降息为原油提供一定支撑。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。 供应方面：由于欧佩克+将在两个月后开始逐步增产，以及非欧佩克处在高位的产量对原油也有冲击，供应端或将从趋紧转向宽松。如果欧佩克+部分国家开始按之前承诺的计划补偿超产，那么欧佩克+增产对市场的影响将减弱。 需求方面：美国传统汽油消费旺季结束，叠加亚太地区的需求回暖缓慢，整体上需求仍显疲软态势。美国方面，随着汽油旺季结束以及炼厂检修季即将开启，原油开工和需求或受到影响，不过馏分油表现有望随季节性走强。 策略：美联储降息对原油短期的利好基本消化，市场关注点由宏观转向基本面。随油品需求季节性回落及供应趋于宽松，原油基本面长期上依然承压。留意布油70关口，75阻力位压力偏强。建议投资者轻仓过节，关注欧佩克+在十一假期召开的JMCC会议。 风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 本月国际油价先下跌后再从低位反弹，主要是供应将逐步趋于宽松引发市场担忧，加之需求仍显疲软。截至9月27日，WTI和Brent月均结算价下跌5.76美元/桶（-7.64%）和5.95美元/桶（-7.54% ）；INE月均结算价下跌39.30元/桶（-7.02%）。 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) 900 INE原油期货结算价格（元/桶） 800 700 600 500 400 300 200 INE原油期货结算价格 95 90 85 80 75 70 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 65 Brent和WTI原油价格走势 美股上涨，VIX波动率低位波动。截至9月27日，标普500指数录得5738.17，VIX波动率降至16.96。美股相较上周表现有所上涨，美国经济仍显韧性，数据还未显示明显衰退。 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 6000 5500 5000 4500 4000 600060 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550050 40 5000 30 4500 20 400010 35000 2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率区间波动，美元指数下跌。美联储降息开启，原油波动较上周减弱，宏观情绪暂时稳定，等待更多数据的指引。截至9月27日，原油波动率ETF为39.62，美元指数录得100.4199。 WTI结算价（美元/桶） 原油ETF波动率(右轴) 12090 80 100 70 80 60 6050 40 40 30 20 20 010 2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 110 100 90 80 70 60 50 2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 120 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 WTI和Brent基金净多头环比减少，市场看空情绪明显强劲，净多头向净空头转换。截至9月24日 ，WTI管理基金净多头持仓减少2.09万张至15.91万张，周度增幅11.60%；投机净多头减少4.72万张至-0.05万张，周度降幅101.0%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 5012 408 4 30 0 20 -4 10-8 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 5080 4060 30 40 20 1020 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 净持仓变化（万张，右轴） 13 40 8 30 3 20 -2 10 -7 0 -12 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 00 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 60 50 40 30 20 10 0 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 -10 Brent基金多头持仓（万张）Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 3200 3000 2800 2600 2400 OPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 5.7 0.1 1.4 0.1 0.6 0.4 0.0 0.5 1.1 -5.0 -2.5 -21.9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 加蓬 伊朗 沙特 -25 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2200 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 8月OPEC成员国减产执行情况 IEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 1200 1100 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 320 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700 160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2.1.4主要产油国产量变化 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 0340 0 300 0 0260 0 220 0 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0180 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 2原油供应端分析 500 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 460 420 380 340 44 40 36 32 28 24 20 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 尼日利亚原油产量（万桶/日）委内瑞拉原油产量（万桶/日）利比亚原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方