Q2业绩同比高增长，出海进展顺利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-06  收盘价(元) 23.27 流通股本(亿股) 84.96 每股净资产(元) 8.62 总股本(亿股) 85.42 最近12月市场表现 长城汽车 沪深300  事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入914.29亿元同比增长30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比增长419.99%，H1实现扣非归母净利润56.51亿元，同比增长654.04%；其中Q2实现营业收入485.69亿元，同比增长18.66%，实现归母净利润38.51亿元，同比增长224.40%，Q2实现扣非归母净利润36.27亿元，同比增长275.28%。 上证指数 14% 6% -2% -11% -19% -27% 海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动毛利同比增长：2024H1公司毛利率20.74%，同比+3.89pct，主要系24H1海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动毛利增长所致；2024H1销售费用率4.16%，同比-0.49pct；管理费用率2.19%，同比-0.77pct；研发费用率4.58%，同比-0.44pct 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告同比高增长，海外销售增长+国内结构优化》2024-07-15 2.《总销量同比下滑，坦克品牌销量同比增速较高》2024-06-06 3.《4月销量稳步增长，海外销量历史新高》2024-05-28 智能化水平持续提升，海外销售量同比高增：智能化领域，长城汽车实现整车智能、连接智能、平台智能等全域智能化。建设了汽车行业最大的超算中心，同时构建了全算力平台的智能驾驶产品集，满足用户差异化需求。针对智能座舱，长城汽车全栈自研了CoffeeOS智能座舱系统。针对智慧底盘，长城汽车融合了线控转向、线控制动、CTC、一体化压铸铝车身等核心技术。基于全新的电子电气架构和IDC3.0自动驾驶系统，实现了超感知、高集成、强扩展等特性；全球化方面，长城汽车持续在全球市场发力，24H1海外销售199,847辆，同比增长62.09%。长城汽车聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵，计划2030年实现海外销售超百万辆。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润120.89/141.43/164.79 亿元，对应PE分别为16.44/14.05/12.06倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；宏观经济波动风险；新产品进度不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 218629 260653 306123 收入增长率(%) 0.69 26.12 26.22 19.22 17.44 归母净利润(百万元) 8266 7022 12089 14143 16479 净利润增长率(%) 22.90 -15.06 72.17 16.99 16.52 EPS(元/股) 0.91 0.82 1.42 1.66 1.93 PE 32.55 30.76 16.44 14.05 12.06 ROE(%) 12.68 10.25 15.20 15.56 15.82 PB 3.98 3.13 2.50 2.19 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137339.99 173212.08 218629.47 260653.27 306122.94 成长性 减:营业成本 110739.33 140773.13 173879.97 207464.41 243876.36 营业收入增长率 0.7% 26.1% 26.2% 19.2% 17.4% 营业税费 5120.67 5986.25 7564.58 9018.60 10591.85 营业利润增长率 25.1% -9.6% 78.5% 16.8% 17.3% 销售费用 5876.16 8285.38 10450.49 12459.23 14632.68 净利润增长率 22.9% -15.1% 72.2% 17.0% 16.5% 管理费用 4893.45 4735.15 5968.58 7115.83 8357.16 EBITDA增长率 9.7% 22.7% 82.1% 12.6% 9.9% 研发费用 6445.16 8054.25 10166.27 12120.38 14234.72 EBIT增长率 -0.5% 28.7% 129.3% 18.8% 15.8% 财务费用 -2487.81 -125.89 177.71 448.52 398.73 NOPLAT增长率 3.8% 23.3% 129.3% 18.8% 15.8% 资产减值损失 -337.02 -487.61 -473.77 -488.17 -503.00 投资资本增长率 14.7% 2.7% 9.6% 11.0% 11.3% 加:公允价值变动收益 50.34 -26.04 1.20 1.20 1.20 净资产增长率 5.0% 5.0% 16.1% 14.3% 14.6% 投资和汇兑收益 671.24 760.93 1045.05 1245.92 1463.27 利润率 营业利润 7967.00 7200.97 12853.23 15009.54 17612.67 毛利率 19.4% 18.7% 20.5% 20.4% 20.3% 加:营业外净收支 839.55 623.09 617.50 750.00 750.00 营业利润率 5.8% 4.2% 5.9% 5.8% 5.8% 利润总额 8806.55 7824.05 13470.73 15759.54 18362.67 净利润率 6.0% 4.1% 5.5% 5.4% 5.4% 减:所得税 553.74 801.24 1379.40 1613.78 1880.34 EBITDA/营业收入 8.2% 8.0% 11.5% 10.8% 10.1% 净利润 8266.04 7021.56 12089.17 14143.24 16479.39 EBIT/营业收入 3.4% 3.4% 6.2% 6.2% 6.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 35773.47 38337.24 19462.45 22780.24 26381.93 固定资产周转天数 71 59 54 52 49 交易性金融资产 2053.55 4112.39 4312.39 4512.39 4712.39 流动营业资本周转天数 -43 -45 -30 -18 -18 应收账款 6611.19 7193.19 9666.87 11483.09 13450.92 流动资产周转天数 283 235 198 182 181 应收票据 2735.89 2951.76 4858.43 5792.29 6802.73 应收账款周转天数 16 14 14 15 15 预付账款 2228.89 3872.73 5216.40 5186.61 6706.60 存货周转天数 59 63 62 64 64 存货 22374.52 26627.75 33569.99 39853.10 46678.59 总资产周转天数 473 402 343 320 311 其他流动资产 9389.22 2559.50 2659.50 2759.50 2859.50 投资资本周转天数 235 202 170 157 149 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资回报率 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 12.7% 10.3% 15.2% 15.6% 15.8% 长期股权投资 10285.59 10751.12 11071.12 11371.12 11471.12 ROA 4.5% 3.5% 5.6% 5.7% 5.8% 投资性房地产 422.44 449.96 478.68 507.40 536.12 ROIC 4.5% 5.4% 11.3% 12.1% 12.6% 固定资产 26949.02 30235.06 35452.37 40063.79 44069.32 费用率 在建工程 8305.80 6477.36 10007.36 13537.36 17067.36 销售费用率 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 无形资产 8197.27 11310.34 14310.34 17310.34 20310.34 管理费用率 3.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 3524.07 1798.03 1149.59 1149.59 1149.59 财务费用率 -1.8% -0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 资产总额 185357.30 201270.29 215919.49 247405.29 282162.83 三费/营业收入 6.0% 7.4% 7.6% 7.7% 7.6% 短期债务 5943.34 5700.85 3157.76 3630.22 3980.87 偿债能力 应付账款 29305.86 40546.65 43141.55 51474.23 60508.43 资产负债率 64.8% 66.0% 63.2% 63.2% 63.1% 应付票据 30061.48 27939.79 35819.27 42737.67 50238.53 负债权益比 184.2% 193.8% 171.5% 172.1% 170.9% 其他流动负债 5555.59 7088.14 8288.14 9488.14 10688.14 流动比率 1.12 1.07 1.04 1.03 1.04 长期借款 15405.66 13286.09 10555.37 10555.37 10555.37 速动比率 0.75 0.75 0.67 0.67 0.68 其他非流动负债 46.46 179.58 54.53 54.53 54.53 利息保障倍数 6.45 6.29 14.45 19.35 21.96 负债总额 120141.39 132761.50 136390.93 156481.60 177995.22 分红指标 少数股东权益 14.65 8.17 10.33 12.85 15.79 DPS(元) 0.30 0.30 0.30 0.35 0.41 股本 8764.51 8497.53 8542.27 8542.27 8542.27 分红比率 0.08 0.36 0.21 0.21 0.21 留存收益 56194.69 58241.97 67887.08 79279.68 92520.66 股息收益率 1.0% 1.2% 1.3% 1.5% 1.8% 股东权益 65215.91 68508.78 79528.56 90923.69 104167.62 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.91 0.82 1.42 1.66 1.93 净利润 8266.04 7021.56 12089.17 14143.24 16479.3