印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增

主要观点： 报告日期：2024-08-23

公司2024 H1实现收入300.5亿元，同比-9.88%；归母净利润16.71亿元，同比-19.87%。单Q2收入150.88亿元，同比+5.99%，归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。

钴产品：2024 H1钴产品营收22.18亿元，同比-4.3%，主要受钴价下行影响（均价约21.99万/吨，同比-22.58%）；出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先。铜产品：2024 H1铜产品营收29.6亿元，同比+17.45%，主要因铜价上行叠加产销量稳定。

镍板块：Q2镍现货均价环比增长7.87%，整体触底反弹；2024 H1镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%，镍中间品出货量同比增长超90%。华飞12万吨湿法冶炼项目Q1末达产，为后续增长提供支撑。

锂电材料一体化：2024 H1锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨，同比略有下滑但Q2环比增长超20%。

产业链布局：资源端，华飞、华越湿法冶炼项目及与淡水河谷合作的Pomalaa、Sorowako项目有序推进；下游，印尼华翔硫酸镍项目、华能三元前驱体项目、韩国LG龟尾正极项目、匈牙利正极材料项目等稳步推进。

研究结论： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.08/40.48/47.95亿元（原预测2024/2025年分别为70.5/87.6亿元，因价格波动下调），对应PE分别为10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：能源金属价格波动、汇率风险、海外经营风险、下游需求不及预期等。