印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增

华友钴业（603799） 公司点评 印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增 2024-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.51 近12个月最高/最低（元）47.49/20.82 总股本（百万股）1,697 主要观点： 华友钴业发布2024年半年报 公司2024H1实现收入300.5亿元，同比-9.88%；实现归母净利润16.71亿元，同比-19.87%。公司单Q2实现收入150.88亿元，同比+5.99%，实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 流通股本（百万股） 1,686 钴产品出货量增长，铜价上涨贡献盈利弹性 流通股比例（%） 99.36 钴产品：公司24H1钴产品营收22.18亿元，同比-4.3%主要受到钴价 总市值（亿元） 365 下行影响，2024上半年钴均价约为21.99万/吨，同比-22.58%；量方 流通市值（亿元） 363 面，24H1钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%， 公司价格与沪深300走势比较 -5%8/23 24% 11/23 2/245/24 43% 62% 14% - - - 保持行业领先地位；铜产品：铜价上行叠加产销量持稳带动收入增长， 24H1公司铜产品营收达29.6亿元，较上年同期+17.45%。 镍板块Q2量价齐增，后续增长势能充足 价：据同花顺数据，24H1镍现货均价13.8万元/吨，同比-28.7%，但 24Q2镍现货均价14.3万元/吨，环比Q1增长7.87%，整体看镍价触及成本线逐步反弹，将有望带动镍产品增利。量：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24Q1期末达产，镍上下游产品增量显著，24H1镍 华友钴业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.锂镍增长引领三季度业绩，构建可持续发展一体化产业链2023-10-26 产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%，镍中间品出 货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。镍市场需求活跃贡献后续上升空间，预计持续释放盈利潜力。 前驱体出货量增长，持续深化锂电材料一体化 公司持续深化锂电材料一体化，拓宽市场优势，打开业绩增长新路径，2024H1锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但Q2环比增长超20%。 上下游多个项目推进，海外筑稳一体化优势 资源端，目前华飞12万吨和华越6万吨湿法冶炼项目、华科4.5万吨 高冰镍项目稳定运营，公司与淡水河谷、福特汽车合作的Pomalaa和与淡水河谷合作的Sorowako湿法项目有序推进，同时参股WKM等矿 山项目进一步增强镍矿资源储备。公司利用上游优势，深挖海外下游产 业：印尼华翔5万吨硫酸镍项目有序推进、华能年产5万吨三元前驱体 项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势。除此之外，公司进入其他大洲市场步伐加快：在韩国同LG合作的龟尾正极项目部分产线投产；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设等。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.08/40.48/47.95亿元 （前值为2024/2025年分别为70.5/87.6亿元，考虑能源金属价格波动下调），对应PE分别为10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 能源金属价格大幅波动；汇率大幅波动；海外经营风险；下游需求不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66304 61220 71305 80575 收入同比（%） 5.2% -7.7% 16.5% 13.0% 归属母公司净利润 3351 3408 4048 4795 净利润同比（%） -14.2% 1.7% 18.8% 18.4% 毛利率（%） 14.1% 16.0% 16.5% 16.8% ROE（%） 9.8% 9.4% 10.0% 10.6% 每股收益（元） 2.05 2.01 2.39 2.83 P/E 16.06 10.71 9.02 7.61 P/B 1.64 1.00 0.90 0.81 EV/EBITDA 10.54 5.62 5.04 4.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49132 41328 40401 41989 营业收入 66304 61220 71305 80575 现金 15260 8079 2975 752 营业成本 56949 51440 59576 67077 应收账款 7977 7551 8773 9885 营业税金及附加 368 412 461 516 其他应收款 393 437 505 557 销售费用 150 184 214 232 预付账款 1811 1684 1923 2170 管理费用 2117 1953 2266 2566 存货 15763 15785 18061 20123 财务费用 1478 1715 1952 2158 其他流动资产 7927 7792 8165 8502 资产减值损失 -371 2 4 2 非流动资产 76389 91107 104856 116380 公允价值变动收益 219 0 0 0 长期投资 9713 12332 14989 17491 投资净收益 857 735 856 979 固定资产 46339 56749 66892 75427 营业利润 4815 5036 6311 7470 无形资产 3914 4862 5764 6505 营业外收入 21 3 9 3 其他非流动资产 16422 17164 17211 16958 营业外支出 62 64 74 76 资产总计 125520 132434 145257 158370 利润总额 4774 4974 6245 7397 流动负债 48867 53652 60692 66954 所得税 269 368 462 547 短期借款 15049 18245 21509 24711 净利润 4505 4606 5783 6849 应付账款 12003 12203 14079 15586 少数股东损益 1154 1198 1735 2055 其他流动负债 21816 23204 25103 26657 归属母公司净利润 3351 3408 4048 4795 非流动负债 31920 30797 30797 30797 EBITDA 8527 14145 17433 20541 长期借款 18900 18900 18900 18900 EPS（元） 2.05 2.01 2.39 2.83 其他非流动负债 13020 11897 11897 11897 负债合计 80787 84449 91489 97752 主要财务比率 少数股东权益 10456 11653 13388 15443 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1710 1697 1697 1697 成长能力 资本公积 16053 15765 15765 15765 营业收入 5.2% -7.7% 16.5% 13.0% 留存收益 16515 18870 22918 27713 营业利润 -20.7% 4.6% 25.3% 18.4% 归属母公司股东权 34278 36332 40380 45175 归属于母公司净利 -14.2% 1.7% 18.8% 18.4% 负债和股东权益 125520 132434 145257 158370 获利能力毛利率（%） 14.1% 16.0% 16.5% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.1% 5.6% 5.7% 6.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.8% 9.4% 10.0% 10.6% 经营活动现金流 3486 16321 15878 18356 ROIC（%） 5.2% 6.3% 7.0% 7.5% 净利润 4505 4606 5783 6849 偿债能力 折旧摊销 3337 7456 9236 10986 资产负债率（%） 64.4% 63.8% 63.0% 61.7% 财务费用 1697 1944 2073 2203 净负债比率（%） 180.6% 176.0% 170.2% 161.3% 投资损失 -895 -735 -856 -979 流动比率 1.01 0.77 0.67 0.63 营运资金变动 -5466 3161 -401 -751 速动比率 0.57 0.38 0.27 0.24 其他经营现金流 10280 1334 6227 7649 营运能力 投资活动现金流 -16551 -21270 -22172 -21579 总资产周转率 0.56 0.47 0.51 0.53 资本支出 -16817 -19769 -20371 -20057 应收账款周转率 8.28 7.88 8.74 8.64 长期投资 -1445 -2620 -2657 -2501 应付账款周转率 4.28 4.25 4.53 4.52 其他投资现金流 1712 1119 856 979 每股指标（元） 筹资活动现金流 15103 -2610 1191 1000 每股收益 2.05 2.01 2.39 2.83 短期借款 3029 3197 3264 3202 每股经营现金流薄） 2.05 9.62 9.36 10.82 长期借款 6973 0 0 0 每股净资产 20.04 21.41 23.79 26.62 普通股增加 110 -13 0 0 估值比率 资本公积增加 5654 -288 0 0 P/E 16.06 10.71 9.02 7.61 其他筹资现金流 -663 -5506 -2073 -2203 P/B 1.64 1.00 0.90 0.81 现金净增加额 1947 -7181 -5104 -2223 EV/EBITDA 10.54 5.62 5.04 4.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中