24Q2业绩同比高增长，智能网联进展顺利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-09 事件：2024H1实现营业收入213.40亿元，同比-4.77%；实现归母净利润3.01 收盘价(元)22.63 流通股本(亿股)21.84 每股净资产(元)6.17 总股本(亿股)21.84 最近12月市场表现 江淮汽车 沪深300 上证指数 68% 50% 32% 14% -4% -21% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告同比高增长，对外合作持续取得进展》2024-07-10 2.《5月乘用车销量有所承压，商用车销量同比增长》2024-06-14 3.《肥西超级工厂开启招聘，与华为合作持续深化》2024-05-31 亿元，同比+93.01%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+137.77%。其中 2024Q2实现营业收入100.57亿元，同比-13.46%；实现归母净利润1.95亿元 同比+2616.52%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+172.50%。 毛利率同比有所下滑，汇兑收益大幅增厚业绩：2024H1公司实现毛利率11.30%，同比-0.39%；实现销售费用率4.13%，同比+0.76pct；实现管理费用率3.64%，同比+0.38pct；实现研发费用率3.69%，同比+0.04pct。2024H1公司持续优化债务结构，贷款利息大幅减少，受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，上半年公司汇兑收益为1.73亿元，2023年同期为汇兑损失0.54亿元，汇兑收益大幅增厚业绩。 智能网联进展顺利，与科技巨头强强联合发力智能新能源汽车研发：在智能网联领域，公司已实现车联网3.0全系车型应用和L2+级智能驾驶功能产品的量产；此外公司与华为、地平线、科大讯飞、黑芝麻、宁德时代等科技巨头强强联合,在智能新能源汽车研发领域形成全面、长期、稳定的战略合作伙伴关系；在全球化方面，公司上半年产品出口全球130多个国家和地区。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.16/6.50/8.36亿元，对应PE分别为95.79/76.05/59.15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推出进度不及预期；海外竞争加剧；终端消费需求不足。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 36495 44940 49226 59896 72191 收入增长率(%) -9.25 23.14 9.54 21.67 20.53 归母净利润(百万元) -1582 152 516 650 836 净利润增长率(%) -891.24 — 240.55 25.96 28.56 EPS(元/股) -0.72 0.07 0.24 0.30 0.38 PE — 230.71 95.79 76.05 59.15 ROE(%) -11.60 1.14 3.75 4.55 5.58 PB 2.10 2.67 3.60 3.46 3.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36494.67 44940.36 49226.19 59895.55 72191.20 成长性 减:营业成本 33451.13 39892.19 43705.21 53058.25 64023.88 营业收入增长率 -9.2% 23.1% 9.5% 21.7% 20.5% 营业税费 390.47 462.40 507.03 616.92 743.57 营业利润增长率 -948.5% 102.5% 1,106.1% 26.3% 28.8% 销售费用 1458.13 1831.61 1969.05 2395.82 2887.65 净利润增长率 -891.2% — 240.6% 26.0% 28.6% 管理费用 1595.29 1655.35 1722.92 2096.34 2526.69 EBITDA增长率 -56.4% 197.6% -22.6% 30.4% 10.9% 研发费用 1536.97 1594.60 1722.92 2156.24 2598.88 EBIT增长率 -558.2% 184.6% -90.3% 631.6% 24.4% 财务费用 16.32 351.71 -350.56 6.16 -14.77 NOPLAT增长率 -8,487.7% 5.5% -105.3% 631.6% 24.4% 资产减值损失 -627.00 -1068.69 -612.72 -568.40 -558.79 投资资本增长率 -6.3% -11.3% -2.0% 1.7% 2.0% 加:公允价值变动收益 36.81 48.60 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -11.3% 3.0% 2.4% 2.4% 2.8% 投资和汇兑收益 75.34 -151.93 -98.45 119.79 144.38 利润率 营业利润 -1391.05 34.78 419.49 529.70 682.38 毛利率 8.4% 11.3% 11.2% 11.4% 11.3% 加:营业外净收支 1.37 11.47 5.00 5.00 5.00 营业利润率 -3.8% 0.1% 0.9% 0.9% 0.9% 利润总额 -1389.68 46.25 424.49 534.70 687.38 净利润率 -4.7% -0.2% 0.7% 0.8% 0.8% 减:所得税 337.55 117.98 63.67 80.20 103.11 EBITDA/营业收入 2.5% 6.0% 4.2% 4.5% 4.2% 净利润 -1582.48 151.51 515.97 649.92 835.51 EBIT/营业收入 -2.5% 1.7% 0.2% 0.9% 0.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 12714.13 15346.30 12591.75 13754.52 14552.78 固定资产周转天数 108 80 61 51 42 交易性金融资产 20.01 1801.68 1801.68 1801.68 1801.68 流动营业资本周转天数 -92 -104 -85 -61 -52 应收帐款 3078.45 2972.24 3256.75 3943.04 4737.75 流动资产周转天数 249 216 206 176 164 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 26 24 23 22 22 预付帐款 715.13 625.41 874.10 1061.17 1280.48 存货周转天数 32 37 40 36 35 存货 3388.32 4745.68 4848.94 5690.13 6719.45 总资产周转天数 461 376 337 284 252 其他流动资产 973.64 963.08 963.08 963.08 963.08 投资资本周转天数 253 187 159 131 110 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -11.6% 1.1% 3.8% 4.5% 5.6% 长期股权投资 5206.12 5417.36 5467.36 5517.36 5567.36 ROA -3.4% 0.3% 1.1% 1.3% 1.6% 投资性房地产 61.46 54.38 34.38 14.38 14.38 ROIC -4.5% -5.4% 0.3% 2.1% 2.6% 固定资产 11767.60 8241.44 8433.98 8441.74 8436.01 费用率 在建工程 856.99 598.51 428.81 313.05 220.44 销售费用率 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 2141.14 1663.37 1453.37 1253.37 1039.37 管理费用率 4.4% 3.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 23.29 19.44 27.55 27.55 27.55 财务费用率 0.0% 0.8% -0.7% 0.0% 0.0% 资产总额 47082.69 46763.85 45499.50 48836.28 52088.01 三费/营业收入 8.4% 8.5% 6.8% 7.5% 7.5% 短期债务 916.89 50.05 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 8547.36 8701.38 9469.46 11053.80 11915.56 资产负债率 70.1% 69.0% 67.4% 68.9% 70.0% 应付票据 7354.37 9645.14 9105.25 9579.96 10670.65 负债权益比 234.7% 222.7% 206.5% 221.2% 233.2% 其他流动负债 449.21 461.28 461.28 461.28 461.28 流动比率 0.96 1.08 1.11 1.12 1.13 长期借款 5559.09 4325.00 4650.50 4650.50 4650.50 速动比率 0.68 0.79 0.78 0.77 0.76 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -2.47 2.62 0.33 2.32 2.89 负债总额 33015.48 32270.79 30654.44 33633.47 36453.85 分红指标 少数股东权益 423.84 1259.20 1104.05 908.62 657.38 DPS(元) 0.00 0.02 0.07 0.09 0.12 股本 2184.01 2184.01 2184.01 2184.01 2184.01 分红比率 0.00 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 4364.56 4516.07 5037.18 5590.36 6272.95 股息收益率 0.0% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 股东权益 14067.21 14493.06 14845.06 15202.81 15634.16 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.72 0.07 0.24 0.30 0.38 净利润 -1582.48 151.51 515.97 649.92 835.51 BVPS(元) 6.25 6.06 6.29 6.54 6.86 加:折旧和摊销 1797.81 1917.91 1999.48 2163.01 2326.10 PE(X) — 230.7 95.8 76.0 59.2 资产减值准备 833.76 1094.21 637.72 593.40 583.79 PB(X) 2.1 2.7 3.6 3.5 3.3 公允价值变动损失 -36.81 -48.60 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 226.88 39.23 225.68 232.81 232.81 P/S 0.8 0.8 1.0 0.8 0.7 投资收益 -75.34 151.93 98.45 -119.79 -144.38 EV/EBITDA 29.7 10.2 21.0 15.7 13.9 少数股东损益 -144.75 -223.24 -155.15 -195.43 -251.