沥青：原油成本下行压力日益增加，沥青自身供需结构持续好转

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————原油成本下行压力日益增加，沥青自身供需结构持续好转 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月8日 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理——2024/9/8 核心观点： 南华期货 南华期货 南华期货 目前原油价格的颓势主导了沥青盘面价格的走势，但其实就沥青自身的基本面来说近期是在延续好转的，特别在社库这一端，华东地区的社库水平已经处于历史同期偏低水平，山东地区社库本周的去库幅度亦较大。当下库存压力较大的仅剩下山东炼厂厂库这一端。但展望9月份如果下游终端需求延续季节性修复，而炼厂的产量却又维持低位水平的情况下，沥青自身供需端在9月份预计继续边际好转。从沥青和燃料油持续走扩的价差走势看，也的确验证了我们之前的预期，即便原油价格下跌，沥青依然会在整个油品产业链中维持一个相对抗跌的姿态。当下受海外经济衰退和原油价格持续下挫的影响，沥青单边多头的压力较大。后续最大的风险和压力依然来自于原油成本端，虽然本周OPEC再度表态延续减产的声明，但原油价格的主导驱动依然选择了宏观经济衰退的交易方向，特别是本周公布的美国非农就业数据之后 ，衰退交易的定调进一步被市场交易。如若此，在OPEC没有出现进一步减产动作干预的前提下，原油价格下方可能还有一定的回调空间，沥青盘面的下行压力将延续，但不可否认依然会是相对抗跌的存在。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的估值端已经偏中性。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 持续去库后，库存压力持续缓解，当前的库存结构以日趋健康，9月份或将延续去库状态。 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理——2024/9/8 基差： 基差或继续走强。 月差： 南华期货 南华期货 南华期货 月差或继续走强。裂解： BU-FU价差9-10月节奏依然偏多。 单边： 短期受原油影响有回调压力，但下方空间或有限。 南华期货 南华期货 南华期货 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 南华期货 南华期货 南华期货 本周，华北地区沥青价格下跌60元/吨，华南、云贵、山东及东北地区沥青价格上涨，涨幅20-25元/吨。华南华东地区需求持续回升，且当地炼厂沥青供应量较低，市场以消耗社会库存为主，社会库存水平下降明显。周内，华南中石油主力炼厂沥青价格上调50元/吨，中石化个别炼厂火运价格上调20元/吨，带动华南及云贵地区沥青价格上涨。山东河北地区，主力炼厂限量发货，但周内原油价格持续大幅下跌，市场心态悲观，炼厂及贸易商出货价在上周五大幅上涨后，本周持续下跌，其中，河北地区个别品牌沥青价格跌幅更大，带动华北市场成交重心下移。整体看，需求较前期有所改善，但受原油价格大跌影响，沥青市场下行。 后市展望： 虽然赶工需求持续，但整体释放有限，且原油价格走势不稳，市场心态悲观，沥青价格将跟随原油价格走势窄幅波 动。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 周内前期，因月底合同执行完毕，叠加个别主力地炼限量发货，市场交投氛围略有好转，另外原油价格反弹，利好部分地炼现货成交好转，因此沥青价格上调30元/吨左右，贸易商出海韵牌沥青价格一度上涨至3600元/吨左右，但实际成交稀少。后期，原油价格震荡回落，且终端需求未有明显释放迹象，导致市场成交再度转淡，炼厂及贸易商纷纷降价出货，部分品牌沥青价格下跌至3400元/吨左右。当前，尽管炼厂库存水平可控，但受限于基建资金不足，中下游用户对需求端持观望心态，后市部分品牌沥青价格或仍有下跌空间。 南华期货 南华期货 南华期货 华北市场： 上周五，原油价格上涨，且主力炼厂限量发货，市场情绪好转，多数贸易商出货价大幅上涨，个别品牌70#沥青价格上调100至3550元/吨，但实际成交有限，市场对高价资源接受度较低。之后，随着原油价格持续下跌，贸易商不断下调出货价，截止本周四，个别品牌70#沥青成交价较上周五下跌150至3400-3420元/吨左右。此外，当地中石油炼厂沥青价格月初上调60元/吨之后，本周四回吐之前涨幅。目前，虽然主力炼厂限量发货，需求持续回升，但由于原油价格走势不稳，且市场心态悲观，利空沥青价格，短期，预计沥青价格将跟随原油价格走势小幅波动，幅度在30元/吨左右。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端部分项目动工，区内需求有所提升，支撑炼厂以及贸易商出货，不过由于原油价格持续下探，加重市场观望情绪，中下游用户采购低价资源。此外，期现商前期已售低价资源，目前中下游用户正在稳定提货中，带动社会库存水平下降。后市，需求逐步释放，支撑区内沥青价格坚挺，但个别主营炼厂价格高于周边社会库出库价，导致库存水平攀升 ，或有新的优惠政策出台。 南华期货 南华期货 南华期货 华南市场： 部分项目赶工，支撑炼厂及贸易商出货，且近日中石油部分炼厂沥青停产，资源供应量下降，中油高富以及广西石化沥青价格上调30-50元/吨，带动市场成交重心上移。不过，近日原油价格下跌，且山东以及长三角地区低价资源增多 ，特别是船运价格下跌将带动区域套利空间打开，抑制华南地区沥青价格走势，另外，近几日华南部分地区将出现台风 天气，对终端施工有所影响，预计短期内华南地区沥青价格或将以稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 下游赶工需求尚可，但社会库存资源充足，且受成本端走跌影响，本地地炼低价资源增多，加重中下游用户悲观情绪，市场整体交投氛围转淡，主力炼厂高端资源成交一般，不过库存水平可控，沥青价格暂时走稳。后市，考虑到需求不及同期，且市场成交多集中在低端，主力炼厂沥青价格或有松动可能。低硫沥青方面，个别地炼沥青尚未恢复生产，整体资源供应偏紧，利好沥青价格上调，但高端资源成交情况有待观察，且原油成本支撑不足，短期低硫沥青价格或走稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 西北市场： 部分项目赶工支撑出货，多数需求由炼厂直发终端，带动厂库水平下降，支撑沥青价格保持稳定。此外，与疆外相比，疆内赶工需求较多，炼厂资源发至疆内相对较多。短期，虽然炼厂无库存压力，但原油价格走势不稳，山东河北地区沥青价格下跌，且疆外需求释放有限，主力炼厂将继续稳价销售。 西南川渝地区： 受高温限电等因素影响，区内终端施工项目受阻，需求释放有限，不过由于前沿库暂无资源入库，沥青价格走稳为主。此外，中海四川由于沥青停产消耗库存，周内各型号沥青价格均上调50元/吨。后市，需求难有大幅提升可能，但中石化仍无船运资源入库预期，且山东资源流入套利空间不足，区内供应尚水平仍处相对低位，短期内沥青价格或走稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。虽然进口资源价格高于国产沥青价格，但华东地区部分高速项目赶工，对进口资源有需求，带动进口商出货。此外，韩国个别炼厂装置本月检修，无9月船货到国内，进口商前期库存消耗完毕。进口资源紧张，且国外需求相对较好，部分资源较较高的价格分流至国外市场，国内的韩国沥青资源缩减明显。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4360-4440元/吨。马来西亚船货530-550美元/吨，人民币完税价4280-4440元/吨。新加坡炼厂检修，资源量减少，且进口价格较高，近期东南亚沥青到港量缩减，零星船货为前期锁定的长约合同。随着华南地区需求回升，带动进口资源的消耗。同时，由于进口资源紧张，部分进口商出货价也远远高于国产沥青价格。 进口沥青市场综述和展望： 进口资源紧张，支撑部分进口品牌价格远高于国产沥青价格。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东(日）交沥青：市场：华南(日）交沥青：市场：华东(日） 交沥青：市场：华北(日）交沥青：市场：东北(日） 4500 4000 南华期货 南华期货 南华期货 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 截至本周四(9月5日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月29日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北上涨25至3850-3950，华北下跌60至3400-3530，山东上涨20至3510-3680，长三角持稳3720-3820，华南上涨25至3730，西南(川渝）持稳4280-4330，西南(云贵）上涨20至4320-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对布特解价差季节性沥青期货主力对布特主力解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-09-06 2024-09-05 2024-09-04 2024-08-30 日度变化 周度变化 山东现货价格(元/吨） 3535 3550 3550 3560 -15 -25 长三角现货价格(元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格(元/吨） 3400 3420 3440 3520 -20 -120 华南现货价格(元/吨） 3745 3745 3745 3730 0 15 山东现货09基差(元/吨） 158 170 170 52 -27 116 长三角现货09基差(元/吨） 393 390 390 262 -12 141 华北现货09基差(元/吨） 23 40 60 12 -32 21 华南现货09基差(元/吨） 368 365 365 222 -12 156 山东现货对布特解（元/） 105.8161 98.4139 97.3438 70.8684 7.4022 34.9477 期货主力对布来源特:同花顺解,南华（研元究/） 55.5625 38.4562 46.5703 57.3519 17.1063 -1.7894 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合约基差(钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 南华期货 0 –400 沥青华北06合约基差(钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合约基差(钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 南华期货 南华期货 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合约基差(钢联）节性 202020212022202320