沥青产业周报：自身驱动偏弱，但原油成本端强势下或有补涨

南华期货沥青产业周报 ——自身驱动偏弱，但原油成本端强势下或有补涨 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年9月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：就沥青本身而言，当前的基本面结构的确如我们预期继续向着偏宽松的格局发展，沥青的裂解水平在本周继续走弱，同时我们看到当前沥青终端的消费亦呈现旺季不旺、总体库存水平处于近两年来偏高水平。唯独当前原油的再度强势冲高幅度超乎了我们之前的预期。在这样的背景下虽然短期沥青虽然还能交易其自身偏弱的基本面，但不可否认的是当前沥青无论是裂解水平，还是综合加工利润（马瑞油、中东油均是）都大幅走低甚至出现亏损，因此沥青后期的排产有可能会不及预期（继续偏向焦化方向或油品出率更高的方向，特别是在近期再度下发了一批成品油出口配额后），在这样的成本端现实之下，叠加短期的消费旺季，沥青后期存在补涨的可能。而回到目前的核心原油这一端，9月份可能依然会维持非常强势的存在（欧洲柴油库存偏低，叠加欧美炼厂检修季，成品油供应的弥补量依然来自于亚太地区炼厂，而亚太地区炼厂又受制于紧张的中东原油供给，进一步推升原油价格）。成本端的支撑依然是沥青短期最大的利多因素。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青大方向在油品中的驱动依然是偏弱的，按照9月的排产数据，今年的库存水平大概率会高于近两年同期水平。但近端受原油成本端预期带动和消费旺季的支撑会相对偏强，周度高频表观消费量近期也并不弱。驱动近端尚可。 成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸继续持有（11多配为主） 裂解： 关注近端做多机会。 单边： 短多操作，2311合约上方压力看到3850附近。 2023/09/03 本周西北地区沥青价格上涨50元/吨，华北地区沥青价格下跌40元/吨，华南、长三角、山东、东北及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳。西北地区主力炼厂库存水平偏低，且近期出货量大于产量，上周五沥青价格上调100元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。周内华北个别地炼开始对外发货，而由于前期成交价较低，贸易商开始低价出货，带动华北地区主流成交价下行。山东地区受降雨天气影响，整体刚需一般，不过月底集中提货，厂库水平可控，沥青价格走稳。华东地区主力炼厂保持优惠出货，整体出货情况好转，但受降雨天气影响，沥青资源消耗仍较缓，部分资源转移至社会库，沥青价格暂稳。西南川渝地区受天气及资金因素影响，终端需求平淡，重庆前沿库为刺激出货，出台优惠政策。 后市：进入9月，部分地区养护项目及赶工项目支撑需求，但华北地区低成本资源仍未消耗完毕，受此影响，华北及山东地区沥青价格上涨乏力。受资金短缺问题，南方刚需难有明显改善，而供应相对充裕，利空沥青价格，部分炼厂或仍将采取优惠政策。 截至本周四（8月31日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月24日相比涨跌）：西北上涨50至4500-4520，东北 4050-4250，华北下跌40至3720-3930，山东3750-3850，长三角4040-4070，华南3880-3930，西南（川渝）4680- 4730，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 周内山东沥青市场交投清淡，区内资源供应充足，叠加河北鑫海沥青恢复出货，且价格低至3680元/吨，导致市场悲观情绪加重，采买积极性下降，山东地区多数地炼出货不佳，沥青价格下调30-70元/吨左右。不过，临近月底，部分炼厂交付仓单及合同，库存水平增加并不明显，另外贸易商考虑采购成本，低价出货意愿较弱，海韵牌沥青主流成交价格保持3750元/吨。此外，部分炼厂释放9月底合同，价格在3730元/吨，考虑到需求难有大规模释放，市场接受度一般。当前，本地资源外流受阻，炼厂有逐渐累库风险，沥青高端价格或将回落，不过炼厂生产沥青效益不佳，后市继续让利空间有限。 华北市场： 本周鑫海化工开始对外装车，70#现货资源量增加，且前期成交价偏低，受此冲击，华北地区现货价格下跌至3720元/吨左右，带动区内主流成交价下行。近日随着终端需求缓慢增加，中下游用户提货积极性提高，个别地炼开始限量发货，叠加沥青期货盘面价格上涨，区内部分贸易商现货报价上涨，但实际仍以低价成交为主。另外，受低价资源影响，部分地炼现货价格跌至3750元/吨。此外，由于华北至盘锦地区运费上涨，华北90#沥青资源外流受限，部分贸易商出货价下跌至3830元/吨左右。短期，终端需求难快速回升，而前期低价成交资源有待消耗，区内沥青价格仍有下跌可能。 长三角市场： 周内，主力炼厂继续执行优惠政策，但受台风及降雨影响，中下游提货量逐渐减少，此外，苏北及山东地区低价资源较多，部分地炼沥青价格低至3680元/吨，导致市场悲观情绪加重，主营炼厂汽运出货不及前期，但由于目前炼厂库存水平处于中位偏低，可支撑沥青价格稳定。目前，终端需求仍较为清淡，且北方市场低价资源增多，下游用户拿货积极性难有提升，叠加主力炼厂沥青产量将逐渐增加，供大于求局面难有缓解，短期沥青成交价格或走势偏弱，同时，为保库存水平合理，不排除主力炼厂让利出货或移库可能。 华南市场： 周内，中石油主力炼厂执行汽运优惠政策，出货相对平稳，中石化炼厂汽运出货不佳，同时，因海南个别炼厂部分资源转移至西南云贵地区，且云贵当地需求清淡，主力炼厂火运发货量较少，多数沥青资源通过船运转移至广西以及珠三角地区，炼厂整体库存水平处于中位偏低，沥青成交价格走稳。珠海华峰本周开始对外出货，带动市场资源供应小有提升，叠加区内降雨天气增多，终端项目动工迟缓，贸易商出货一般，社会库存水平小幅上升。进入9月，主力炼厂沥青产量或将缩减，利 好沥青价格，但由于需求释放缓慢，且近日华南部分地区将有台风降雨天气，对沥青出货有影响，沥青成交价格暂时持稳。 东北市场： 少量项目赶工，需求端有一定支撑，不过仍不及往年同期，炼厂及贸易商出货仍显一般。不过河北至东北地区沥青运输车量较少、运费较高，流入资源与区内沥青价格基本持平，支撑当地主流成交价格保持坚挺。短期，市场刚需将继续缓慢释放，将带动炼厂及贸易商出货，此外，当地炼厂库存水平中低，沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现一般，且关联市场低价资源较多，导致部分炼厂出货转淡，不过9月船燃需求或有所增加，短期低硫沥青成交价格或仍能持稳。 西北市场： 疆内外高速项目稳定施工，叠加主力炼厂沥青产量偏低，厂库水平降至低位，主力炼厂沥青价格上调100元/吨，部分地炼沥青价格跟涨，带动区内沥青主流成交价上行。短期，部分项目稳定施工支撑一定需求，但主力炼厂与周边地方炼厂沥青价差较大，沥青价格暂时走稳。 西南川渝地区： 终端项目动工鲜少，加之部分终端贸易商回款缓慢，继续采购意愿较差，压制区内沥青价格，重庆码头低价资源增多，中海四川为保顺利出货，周内各型号沥青价格下调100元/吨。后市，需求端难有实质利好，且考虑到供应充足，市场对需求端看空情绪浓厚，短期沥青价格或偏弱走势。 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4130-4220元/吨，一方面受资金问题持续影响，下游需求偏淡，另外，进口沥青价格高于国内市场价格，抑制下游用户采购积极性，整体进口资源消耗缓慢。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4490-4570元/吨。零星道路施工项目支撑需求，以消耗进口资源库存为主，由于多数社会库中的进口沥青为高价资源，库存消耗缓慢。短期，国内需求未有明显改善迹象，市场仍以消耗前期高价库存为主，且近日原油价格震荡走高，进口沥青价格也保持坚挺，进口商继续采购备货积极性较差。 进口沥青市场综述与展望：需求回升缓慢，进口沥青市场平平。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23102311231224012402240324042405240624072408 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300-40023102311231224012402240324042405240624072408-500当日昨日一周前-600 -320 23102311231224012402240324042405240624072408 -420 当日昨日一周前 -520 -700 -620 -800 -720 -900 -820 -1000-1100 -920 -1200 -1020 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 400 当日 昨日 一周前 350 300 250 200 150 100 50 23102311231224012402240324042405240624072408 -300 23102311231224012402240324042405240624072408 -400 -500 -600 -700 -800 当日 昨日 一周前 -900 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/11