传媒行业周观察：线上关注游戏产品发布节奏，线下关注“IP谷子”行业高景气度

行业研究 证券研究报告 传媒2024年09月08日 传媒行业周观察（20240831-20240906） 线上关注游戏产品发布节奏，线下关注“IP谷子”行业高景气度 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 行业基本数据 股票家数(只) 141 占比% 0.02 2023-09-08~2024-09-06 10% -3% -16%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 -29% 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20240824-20240830）：中报落地，关注以IP为核心的线下文娱消费高景气度》 2024-09-01 《IP价值挖掘系列深度I：衍生品市场起势，隐形的百亿赛道-IP卡牌强势爆发》 2024-08-27 《传媒行业周观察（20240819-20240823）：《黑神话：悟空》上线爆火，关注对游戏/IP板块的驱动；业绩期关注绩优方向》 2024-08-25 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌0.74%，同期沪深300指数整体下跌2.71%，板块跑赢沪深300指数1.97%，位列所有板块第3位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI 视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌2.04%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方 向，建议关注新华文轩、高教板块等。 总市值(亿元) 11,375.12 1.44 流通市值(亿元) 10,251.86 1.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% -21.7% -28.4% 相对表现 1.5% -12.7% -13.2% 【本周思考】 游戏：半年报体现韧性、底部特征有所体现，关注新品。半年报印证出海景气度、小程序游戏韧性；部分优秀的腰部游戏公司在头部+买量竞争的压力下体现了自身的韧性，我们认为后续拐点主要在格局（23年H1，A股公司市占率提升👉23年H2，网易市占率提升👉24年Q2~目前，腾讯市占率提升阶 段，等待下一阶段）。对于储备产品的公司来说，密集竞争期是否过去或为最主要变量。 我们已经看到部分公司9月开始试水投放（恺英-盗墓笔记启动测试、巨人-原始征途新版本准备投放、富春-ROX、吉比特-问剑长生付费测）；若后续有产品跑出或验证竞争压力缓解。建议投资者关注神州泰岳、恺英网络、巨人网 络、吉比特等。港股的腾讯、哔哩哔哩-W、网易-S等。 IP谷子经济：我们注意到IP谷子店走火，看好衍生品驱动IP价值重估。短期看，我们观察到今年以来IP衍生品“谷子”成为线下文娱消费的沙漠之花：其中卡牌爆发力强，今年扩圈女性用户，产业参与者增加，挖掘更多IP 价值；中长期看，供给端国产IP商业化价值开始释放，需求端参考海外市场，精神文化需求驱动的IP衍生品长期高景气。建议关注姚记科技、上海电影、奥飞娱乐。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新 传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清 晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务 龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯 （Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、 新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔 哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认 为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维 度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 +新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 目录 一、上周市场表现回顾：下跌0.74%5 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.74%5 （二）游戏市场6 （三）电影市场7 1、2024年大盘复苏实时进度条7 2、一周票房市场总览7 3、上周上映影片表现8 4、待上映影片统计8 二、行业重要新闻与重点公司公告9 1、行业重要新闻9 2、公司公告10 三、重点公司估值10 四、风险提示11 图表目录 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）5 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名5 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6 图表5部分重点新品近期测试上线进度7 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率7 图表72019年来电影行业周票房及同比变化8 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名8 图表9即将上映重点影片梳理8 图表10A股重点传媒公司估值情况10 图表11港股重点互联网公司估值情况11 一、上周市场表现回顾：下跌0.74% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.74% 上周传媒（申万）指数整体下跌0.74%，同期沪深300指数整体下跌2.71%，板块跑赢沪深300指数1.97%，位列所有板块第3位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 资料来源：Wind，华创证券 从个股看，开元教育（22.06%）/祥源文化（11.86%）/生意宝（11.48%）/文投控股 （10.34%）/ST三🖂（9.61%）领涨。广西广电（-13.74%）/三六�网（-9.88%）/顺网科技（-9.64%）/星辉娱乐（-8.76%）/旗天科技（-8.39%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 资料来源：Wind，华创证券 本周港股互联网科技板块：小鹏汽车-W（4.24%）/海尔智家（1.46%）/美团-W（0.93%） /携程集团-S（0.92%）/快手-W（-0.5%）领涨。平安好医生（-5.83%）/明源云（-5.73%） /比亚迪电子（-5.57%）/小米集团-W（-4.92%）/商汤-W（-4.24%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 资料来源：Wind，华创证券 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.8.31-9.6游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品上榜较多，头部地位稳固。其中腾讯旗下《�者荣耀》连续6天位居第一，《无尽冬日》、《剑与远征：启程》和网易旗下《梦幻西游》有不俗表现，腾讯旗下《穿越火线：枪战�者》、《捕鱼大作战》和《向僵尸开炮》在中段位置表现稳定。《绝区零》、《恋与深空》等在不同日期内的排名波动较大。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 资料来源：七麦数据（截至2024年9月6日24:00），华创证券 新游测试方面，火柴人科技有限公司的《火柴人联盟3》和网易的《破碎之地-代号56》将在9月10日和12日分别进入测试阶段。同时，PillowCastle的《超阈限空间》也将在 9月内进行测试。上线方面，百酷游戏的《动物�者》将于9月9日正式上线，莉莉丝 游戏发行、乐狗游戏开发的《万龙觉醒》提前至9月10日与玩家见面，而祖龙的《龙 族：卡塞尔之门》则紧随其后，于9月12日上线。，随后龙潮阁工作室的《归龙潮》计 划在9月13日上线。雷亚游戏的音游《花雨旋律》和极致游戏的《命运圣契》，两者均 定于9月14日上线。暴雪的经典之作《炉石传说》也将在9月25日带来新动态。此外， 灵犀互动的《如鸢》计划于9月26日正式上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 预计时间 产品名称 厂商 事件 2024/9/9 动物�者 百酷游戏 上线 2024/9/13 归龙潮 龙潮阁工作室 上线 2024/9/10 万龙觉醒 莉莉丝游戏发行乐狗游戏开发 上线 2024/9/12 龙族：卡塞尔之门 祖龙 上线 2024/9/14 花雨旋律 雷亚游戏 上线 2024/9/14 命运圣契 极致游戏 上线 2024/9/25 炉石传说 暴雪 上线 2024/9/26 如鸢 灵犀互动 上线 2024年9月 落樱2：千乐之章 哎哟哎哟游戏 上线 2024年9月 根本没有游戏 DrawMeAPixel 上线 2024/9/10 火柴人联盟3 火柴人科技有限公司 测试 2024/9/12 破碎之地-代号56 网易 测试 2024年9月 超阈限空间 PillowCastle 测试 资料来源：好游快爆、Taotap，华创证券 注：仅为预计时间，实际测试/上线可能会有调整。 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至9月6日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）303.61亿元，观影总人次7.86亿人；2019年同期电影票房为419.55亿，观影总人次为12.037亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约72%，观影人次已恢复约65%，复苏基本符合我们预期。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 资料来源：猫眼专业版（截至2024年9月6日24:00），华创证券 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，9月2日-9月6日（周一到周🖂）整体票房13,544万元（不含服务费）；2024第35周观影人次共372万人；平均票价36元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 资料来源：艺恩APP（截至2024年9月6日24:00），华创证券 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2024.9.2-2024.9.6（周一到周🖂）院线上映电影TOP5分别为 《重生》/《异形：夺命舰》/《逆鳞》/《抓娃娃》/《姥姥的外孙》�部影片票房（不含服务费）分别为2892万/2778万/1438万/1359万/1350万，当周票房比例分别为21.4%/20.5%/10.6%/10.0%/3.9%。