传媒行业周观察：中报落地，关注以IP为核心的线下文娱消费高景气度

【市场观点】 上周传媒 （ 申万 ） 指数整体上涨4.41%， 同期沪深300指数整体下跌0.17%，板块跑赢沪深300指数4.58%，位列所有板块第1位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数上涨2.64%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 游戏：黑神话悟空上线首日爆火，在线人数峰值steam历史第二。深圳市游科互动科技有限公司发布消息称，截至8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，全平台最高同时在线人数300万人。我们推测产品研发成本在5~6亿元水平，预售销量下或已回本；看好头部爆品推动国内主机市场扩容。相关标的：持股开发商游戏科学5%的【腾讯控股】、二级分销商【皖新传媒】（旗下方块游戏为黑神话二级分销商，有望受益分销获取增量收入）、版号出版方【浙版传媒】、设定集出版发行方【中信出版】等，后续可关注IP衍生品改编潜力。A股游戏当前估值处于低位，《黑神话》有望带动情绪回暖和估值修复，建议关注：游戏板块中基本盘稳健的神州泰岳、恺英网络、巨人网络等；后续有重点产品储备的吉比特等；港股的腾讯、哔哩哔哩-W、网易-S等。 腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3年可看到长期空间。短期景气度上，半年报利润超预期，后续回购有望再度开启。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网 ：【 红利方向 】 建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议 关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：上涨4.41% （一）上周传媒（申万）指数整体上涨4.41% 上周传媒（申万）指数整体上涨4.41%，同期沪深300指数整体下跌0.17%，板块跑赢沪深300指数4.58%，位列所有板块第1位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，广西广电（32.32%）/三六五网（23.64%）/ST嘉信（18.60%）/星辉娱乐（16.10%）/三七互娱（13.23%）领涨。中信出版（-10.47%）/浙版传媒（-9.07%）/旗天科技（-8.98%）/华谊兄弟（-7.50%）/学大教育（-4.92%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 本周港股互联网科技板块：东方甄选（19.49%）/小鹏汽车-W（17.31%）/携程集团-S（11.78%）/美团-W（9.95%）/京东健康（9.28%）领涨。众安在线（-17.16%）/比亚迪电子（-4.81%）/快手-W（-1.23%）/网易-S（-0.47%）/平安好医生（-0.20%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.8.24-2024.8.30游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品上榜较多，头部地位稳固。其中腾讯旗下《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》和《和平精英》连续7天排名位居前四，《无尽冬日》、《剑与远征：启程》和网易旗下《梦幻西游》有不俗表现，腾讯旗下《穿越火线：枪战王者》、《捕鱼大作战》和《向僵尸开炮》在中段位置表现稳定。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 新产品测试方面，9月腾讯旗下《逆战：未来》、Draw Me A Pixel旗下《根本没有游戏》、Pillow Castle旗下《超阈限空间》、Happy Sugar旗下《Project M》即将开启测试进程。 待上线方面，9月腾讯旗下《三角洲行动》、暴雪旗下《炉石传说》、龙潮阁工作室旗下《归龙潮》均有望上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至8月30日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）300.39亿元，观影总人次7.77亿人；2019年同期电影票房为414.50亿，观影总人次为11.87亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约72%，观影人次已恢复约65%，复苏基本符合我们预期。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，8月26日-8月30日（周一到周五）整体票房35,031万元（不含服务费）；2024第35周观影人次共975万人；平均票价36元。 图表7 2019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2024.8.26-2024.8.30（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《异形：夺命舰》/《重生》/《逆鳞》/《刺猬》/《抓娃娃》五部影片票房（不含服务费）分别为8235万/4507万/4426万/3460万/3055万 ， 当周票房比例分别为23.5%/12.9%/12.6%/9.9%/8.7%。 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2024.9.2-2024.9.8待上映的重点影片包括《脑洞大开》、《丈夫的秘密》、《万物三生》、《里斯本丸沉没》等。 图表9即将上映重点影片梳理 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 【影视】2024年中国内地电影暑期档总票房达116.4亿元总场次创纪录 据灯塔专业版数据，截至北京时间8月31日21时，2024年中国内地电影暑期档(6月1日—8月31日)以116.4亿元(人民币，下同)的票房成绩落下帷幕，影片《抓娃娃》以32.5亿元居档期票房首位。数据显示，2024年暑期档总观影人次2.85亿，总场次数3825.5万场，打破中国影史暑期档总场次数纪录。（36氪） 【游戏】报告：7月中国游戏市场收入278亿元，环比增长4.26% 36氪获悉，中国音数协游戏工委数据显示，2024年7月中国游戏市场收入278亿元，环比增长4.26%，同比下降2.83%。其中，中国移动游戏市场实际销售收入211.64亿元，环比增长6.87%，同比下降4.28%，中国客户端游戏市场实际销售收入56.94亿元，环比增长1.27%，同比下降0.03%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入15.86亿美元，与上月基本持平，环比下降0.03%，同比增长5.3%。（36氪，中国音数协游戏工委） 【游戏】谷歌研究人员发布首个AI游戏引擎 在最新发表的一篇论文中，谷歌研究人员创建了一个神经网络，可以在不使用传统游戏引擎的情况下为经典射击游戏《DOOM》（《毁灭战士》）生成实时游戏画面。研究人员在Github上同时公布了这一研究，并发布了实时游戏引擎GameNGen，据介绍，GameNGen是第一个完全由神经模型驱动的游戏引擎，能够在单个TPU（谷歌定制的人工智能加速器芯片）上以超过20帧每秒的速度实时模拟《毁灭战士》，并且生成的画面质量与真实游戏非常接近，完全不需要游戏引擎的常规组件。这一引擎的工作原理是利用扩散模型实时预测每一帧，因此游戏画面是根据玩家操作，与复杂环境进行交互，实时生成。GameNGen的训练分为两个阶段，一是RL智能体学习玩游戏并记录训练过程，其次训练扩散模型以根据过去帧和动作的顺序生成下一帧。这可能意味着人工智能将能够即时创建游戏，并为每个玩家提供个性化服务。（第一财经） 【AI】OpenAI据悉接近完成新一轮融资，估值有望超1000亿美元 据多家媒体8月28日消息，知情人士透露，OpenAI接近完成由Thrive Capital领投的新一轮融资，估值有望超1000亿美元。据悉，Thrive将在本轮融资中投资约10亿美元。 知情人士称，OpenAI首席财务官Sarah Friar当地时间28日在一份备忘录中告诉员工，公司正寻求新的资金，但未透露细节。（界面新闻） 【AI】智谱GLM-4-Flash全部免费，同时开启限时免费微调活动。 智谱推出的GLM-4-Flash大模型，提供免费API，支持高速推理和多语言处理；GLM-4-Flash优化了数据预训练和预训练技术，使用FP8技术提高效率，支持长上下文；智谱还提供了微调功能，允许开发者根据特定需求定制模型，提升应用的个性化和效率。 （智谱公众号） 【AI】瓴羊Quick Service全新升级，推出三大核心AI能力 瓴羊智能科技在上海举行产品发布会，宣布推出Quick Service 2.0版本。瓴羊Quick Service 2.0结合通义千问大模型和精通客服行业知识的业务小模型，推出三大核心能力：AI问答、AI辅助和AI知识库。瓴羊Quick Service 2.0也是业内首个将AI Agent完整落地、可覆盖客服全场景的智能客服产品，集成了语音识别、即时消息、协同工单自动化及智能处理功能，为企业提供全渠道、全链路、全场景的智能客服