受益于油气资本开支扩张，压裂设备大有可为

杰瑞股份（002353.SZ） 公司覆盖 受益于油气资本开支扩张，压裂设备大有可为 2024-9-6 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）27.12 近12个月最高/最低（元）37.67/23.66 总股本（百万股）1023.86 流通股本（百万股）693.44 流通股比例（%）67.73 总市值（亿元）277.67 流通市值（亿元）188.06 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 主要观点： 专注于油田行业，引领石油装备领域 公司成立于1999年，位于山东省烟台市，是一家创新驱动的多元化产业集团，公司主营业务包括油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售和环保工程业务。其中钻完井设备、天然气设备等，成为公司具有代表性产品，是全球领先的油气田成套装备制造商。2023年钻完井设备、天然气设备等高端装备及服务营业收入为117.56亿元，占比总营收84.5%。 全球油气资本开支扩张，公司设备+技术服务配套优势明显 据Spears&Associates报告，2023年全球油服市场规模达3280亿美元，同比增加12.4%，预测2024年将持续扩大7.1%，达到3280亿美元，主要得益于油气行业的高景气和非常规油气开发的推动。其中钻完井和油田生产服务占比油服行业比例最高，根据智研咨询的统计，占比达到63%左右。从油气开采成本结构来看，设备成本占据重要比重，其中压裂设备尤为关键，主要包括人工采集设备、压裂回流液处理系统及重复压裂增产的相关费用。 公司通过设备销售模式（包括柴驱+电驱压裂设备、天然气设备、配件等设备）、设备融资租赁模式以及专业的服务模式，提供成套油气设备、工程以及技术服务供应商，成为行业领先的高端装备提供商、油气工程及油田技术服务提供商。 设备更新政策有望提升公司设备需求，持续看好公司长期发展 近日国务院国资委负责人在国新办新闻发布会提出，下一步，将坚持能给尽给、应给尽给原则，加大出资人政策支持力度，指导中央企业紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作用。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。公司作为油气行业领先的设备及服务提供商，将有望受益于设备更新政策。 订单结构改善提升盈利能力，经营效率进一步提升 公司近年来经过订单结构改善，持续加强海内外市场开拓。国内市场中标2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持国内压裂市场领先地位；海外市场，成功实现中国电驱设备首次销往北美市场，持续提升公司海外市场竞争力。内外共 振，带来公司业绩稳步增长。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 杰瑞股份（002353.SZ） 投资建议 我们看好公司长期稳健发展，预测2024-2026年营业收入为 153.55/170.82/191.51亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为 27.71/32.42/38.29亿元；2023-2025年对应的EPS为2.71/3.17/3.74 元。公司当前股价对应的PE为10/9/7倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）油价波动的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,912.1 15,354.7 17,081.6 19,151.3 收入同比(%) 21.9% 10.4% 11.2% 12.1% 归属母公司净利润 2,454 2,771 3,242 3,829 净利润同比(%) 9.3% 12.9% 17.0% 18.1% 毛利率(%) 33.0% 32.8% 32.8% 32.8% ROE(%) 12.2% 12.3% 12.8% 13.3% 每股收益(元) 2.40 2.71 3.17 3.74 P/E 11.31 10.02 8.57 7.25 P/B 1.44 1.28 1.13 1.00 EV/EBITDA 15.19 13.15 11.91 10.60 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/39 证券研究报告 正文目录 1多元化战略布局，业绩稳健的油气装备领军者6 1.1全方位布局的国内油气行业领跑者，多个领域取得丰硕成果6 1.2公司股权结构10 1.3公司财务状况10 2油价高位运行驱动产能扩张，油气行业资本开支延续扩张态势14 2.1价格传导催肥油服产业，油气公司投资意愿强14 2.2高位资本开支叠加政策护航，非常规油气迎来发展新契机20 3杰瑞股份电驱压裂技术领先，新能源业务开辟绿色未来22 3.1东方页岩革命与成本效益追求并行，杰瑞电驱压裂设备彰显卓越竞争力22 3.2新能源业务构建核心竞争优势，锂电池负极材料与资源化回收业务加速发展32 4投资建议36 4.1基本假设与营业收入预测36 4.2估值和投资建议37 风险提示37 图表目录 图表1公司主要业务布局6 图表22018-2024Q1公司研发费用情况9 图表32023年公司新增授权专利情况9 图表42023年公司主要研发成果9 图表5我国最大天然气储气库成功投产10 图表6燃气轮机西门子能源SGT-A05系列10 图表7公司主要股权结构10 图表82019-2024Q1营收CAGR=19.05%11 图表92019-2024Q1归母净利润CAGR=15.89%11 图表102023年公司主营业务构成11 图表112019-2023年油气装备制造及技术服务收入情况11 图表122015-2024Q1公司毛利率和净利率12 图表132015-2024Q1公司期间费用率12 图表142018-2023年海外营收CAGR=26.82%12 图表152018-2023年海内外业务毛利率情况12 图表162023年公司新增订单同比+9.66%，在手订单充足13 图表17油气行业产业链14 图表182018-2023年我国原油年产量15 图表192018-2040E我国天然气发展规划15 图表20非常规油气资源与常规油气资源的空间分布15 图表212014-2023年我国页岩气产量CAGR=40.13%16 图表222014-2023年我国页岩油产量CAGR=21.80%16 图表232023年我国原油对外依存度73.01%16 图表242023年我国天然气对外依存度42.30%16 图表252023年我国能源消费弹性系数再度突破117 图表262016-2023我国清洁能源消费比重CAGR=4.73%17 图表272019-2023年我国油服行业市场规模17 图表282013-2024E全球油服行业市场规模及预测情况17 图表29钻完井服务占油服市场49.10%，位居第一18 图表30水力压裂占钻完井成本28%，位居第一18 图表31页岩气开采成本构成一览18 图表32不同参数对巴肯页岩区钻井完井成本的影响18 图表33全球上游油气勘探开发资本19 图表34我国"三桶油"勘探开发资本及增速情况19 图表352017年至今OPEC+减产计划20 图表362022年至今我国油气勘探开发相关政策及会议梳理21 图表37中国页岩气产业发展历程图22 图表382016-2023我国页岩气可采储量CAGR=23.99%23 图表39我国页岩气发展规划（亿立方米）23 图表40美国占全球页岩气总产量的95.34%23 图表41中国占全球页岩气可采储量14.7%23 图表42页岩油气赋存方式示意图24 图表43中国页岩油可采储量（亿吨）全球排名第三24 图表44庆城页岩油预计2025年产油量达318万吨24 图表45古龙页岩油预计2025年产油量达100万吨24 图表46中国各类型富有机质页岩主要分布示意图25 图表47中国页岩油气主要分布在四川、鄂尔多斯等地区25 图表48主要压裂设备一览25 图表49页岩气开采过程中的关键技术26 图表50中高成熟度和中低成熟度页岩油类型及特点27 图表51水平井体积压裂工艺流程图27 图表52近年公司电驱压裂技术在页岩油气开发的主要应用27 图表53美国页岩气发展历程图28 图表54北美压裂设备电动化趋势显著29 图表55北美压裂设备存量（单位：万水马力）29 图表56电驱压裂设备较传统压裂设备的优势29 图表57柴驱与电驱压裂机组设备投资对比30 图表58柴驱与电驱压裂设备单机组运行费用测算结果30 图表59国内外电驱压裂设备对比31 图表60中石油电驱压裂设备招标中标情况31 图表61国内电驱压裂规格对比31 图表622018-2023年研发人员CAGR=2.48%32 图表632023年公司研发人员占比为20.84%32 图表64锂电池资源化循环利用装备33 图表65邦普循环与杰瑞环保合作33 图表662022年至今我国锂电池负极材料相关政策梳理33 图表67锂电池产业链概况34 图表68我国锂电池负极材料市场规模及预测情况34 图表69我国锂电池负极材料出货量及预测情况34 图表70我国动力电池累计装车量（单位：GWH）35 图表712030年我国锂电池回收市场规模有望超千亿元35 图表72公司营收及毛利率拆分情况36 图表1公司主要业务布局 1多元化战略布局，业绩稳健的油气装备领军 者 1.1全方位布局的国内油气行业领跑者，多个领域取得丰硕成果 烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（股票代码：002353.SZ）是一家油田专用设备制造与油田服务提供的企业。公司成立于1999年，2008年成立美国杰瑞，于2010年在深交所上市，标志着国际市场初期扩张的完成。2014-2020年，公司进行多元化发展，在压裂设备取得突破的同时，做大环保朝阳行业，成立杰瑞环保科技有限公司。2021年，成立杰瑞新能源科技有限公司，形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。2023年，公司发行GDR并在瑞交所上市获得批准，增强公 司在海外的知名度。 经过20多年的发展，公司已成为国内油气田压裂设备制造及技术工程服务领先企业公司。报告期内，公司的业务范围覆盖了高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源等领域。 公司全面推行HSE（Health职业健康、Safety职业安全和Environment环保）管理体系，并通过美国石油协会（API）Q1、ISO9000及ISO/TS29001认证，已成为中石油集团勘探开发设备一级供应网络成员。 目前，公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送，环境治理、新能源等环节，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴。 业务设备 种类种类 主要产品/服务 核心技术/优势 主要设备及图例 高端油田装装备备制造 固井成套设备 压裂成套设备 连管成套设备 氮气输送设备 ●适应范围广 ●智能化操作 ●简单操作 ●小井场大作业 ●中国独家——涡轮压裂设备 ●全球首个电驱压裂成套解决方案 ●定制化连续油管成套装备解决方案 ●专业的数采系统 ●全系列氮气输送设备制造商 ●配置全球领先的杰瑞自动控制系统 ●模块化设计理念 超大功率固井设备 电驱压裂成套设备 常规连续油管设备 热回收式液氮设备 杰瑞股份（002353.SZ） 高压流体产品 ●全系列高压柱塞泵 ●长寿命泵配产品 柱塞泵 新动能产品●储能系统采用长寿命点芯 6MW级燃气轮机发电机组 海洋工程装备 ●定制化研发设计 ●作业安全可靠 ●采用领先的数字孪生技术 水下装备 气体增压装备 天然气天然气装备一体化解决方案天然气压缩装备燃气发电设备的引领者机组 油泥处理 ●热相分离技术 ●调质分离技术 连续回转式热相分离成套设备 环境治理 污泥减量化●机械脱水技术 ●低温热泵干化技术 圆盘式干化设备 土壤修复 ●异位热脱附技术 ●原位热脱附技术 连续回