国内领先工业模块制造商，充分受益于全球化工龙头资本开支扩张

国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司2006年成立以来业务发展历经初创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021年营收CAGR为13.4%，2022年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑13.2%；2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收13.5亿元，同比+127.0%，归母净利润8736万元，同比+150.6%。 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长，化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯夫、科思创、PPG等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。 公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质，截至2023年4月共拥有发明专利25项，实用新型专利71项，截至2022年末共拥有技术人员452人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升；（2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到45%以上； 2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，成为未来3年业绩释放的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶氏化学等在内的世界500强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们选取卓然股份、东华科技、三联虹普、中工国际作为可比公司，公司PE（ TTM ）低于可比公司平均水平。公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期 1.国内领先的工业模块制造商，业绩稳健增长 公司主要业务为工业模块设计和制造，以及工程总承包、工程设计、工程采购、工程施工、工程维保等各类工程服务。工业模块设计和制造方面，公司深耕行业多年，是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，主要模块产品包括工艺模块、管廊模块和管道预制件，产品广泛用于抗氧剂装置、生物质处理、气体分离、制氢、锂电、矿石筛选等生产。公司具备全面的业务资质和丰富的设计技术、经验，与行业知名的跨国企业巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等多家知名企业建立起了持续合作关系。 近年来公司业绩持续释放，利润稳健增长。收入端，公司2017-2022年营业收入分别为10.6/14.3/14.2/15.1/19.8/17.2亿元，其中2017-2021年营收CAGR为13.4%。2022年疫情影响施工节奏，前三季度营收水平均出现下滑，导致公司全年营收同比下滑13.2%；利润端，2017-2022年公司归母净利润由0.60亿元增长至1.37亿元，CAGR达到14.9%。2023上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，收入及利润规模显著增加，实现营业收入13.5亿元，同比+127.0%。实现归母净利润8736万元，同比+150.6%。 2.全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显 对比传统建造模式，模块化建设在成本及质量控制，安全生产等方面具备突出优势，且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用。自上世纪60年代以来，模块化技术在美国、俄罗斯、日本等国得到了迅速发展，并逐步向其他行业领域扩展，历经多年发展，欧美企业在核心工艺、专利技术和设计等方面占据优势地位。总体来看，行业内欧美企业的技术实力雄厚，业务以工艺较为复杂的大型装置模块为主，掌握先进的设计和制造技术，具备较强的总装、调试能力。 目前，国内已经出现少量具备大型装置工业模块设计和制造能力的企业。随着一带一路的发展，越来越多的国内企业开始涉足海外的项目，出于对当地政策了解的缺乏，这些企业更倾向于使用国内的模块制造企业作为总承包商，采用在国内进行模块预制后运送至海外现场组装的方式进行项目建设。由于我国在技术工人的数量和成本、大型建造场地及设施的齐备性、基础配套设施的完善性等诸多模块制造相关条件上具有竞争优势，越来越多的海外企业模块化项目选择在中国执行。随着项目建设不断向模块化发展，越来越多的国内企业认识到这一模式的重要性和优越性，行业将在迎来广阔的发展机遇的同时迎来更加激烈的竞争。 3.公司：专注工业模块领域，产业链不断延伸 公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质。资质审核过程需要对企业的生产环境、工艺、设备等进行现场评估，对行业新进入者形成了较高的资质壁垒。加强研发夯实核心竞争力，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升。 公司客户多为行业知名的跨国企业，与客户建立稳定合作关系。公司已与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、英威达、液化空气等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，项目质量获得广泛认可，前五大客户营收占比多年达到45%以上。重大在手订单为公司未来3年业绩提供支撑，与巴斯夫湛江项目深度绑定有望持续受益。2022-2023Q1公司共公告7项重大项目合同，包括3个模块制造合同，2个总承包合同，其中英威达总承包合同包含模块化内容。 公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多个工程学科，随着各行各业项目建设不断向模块化趋势发展，工业模块应用的广度和深度不断提升，公司的业务发展空间也将持续拓展。 4.盈利预测与投资建议 结合上文我们对于公司的分析，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.8/33.7/43.5亿元，同比分别+50.1%/+30.3%/+29.1%，归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，同比分别+33.7%/+39.8%/+35.1%。 截至2023年9月11日，利柏特市盈率（ TTM ）水平低于可比公司平均。利柏特是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为化工行业知名的跨国企业，与已与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔等客户建立稳定合作关系，重大在手订单量为公司未来3年业绩提供支撑，且有望持续受益于与巴斯夫湛江项目的深度绑定。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.6/3.5亿元，截至9月11日收盘价对应市盈率分别为23.1/16.5/12.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 5.风险提示 （1）在手订单推进不及预期。公司模块化业务和工程服务按进度确认营业收入，若在手订单推进不及预期，将影响公司收入增速。 （2）海外化工龙头来华投资不及预期。公司与巴斯夫、英伟达等海外化工龙头建立了稳定的合作关系，且湛江基地毗邻的湛江经开区拟长期吸引外资进入、打造产业集群；若海外化工龙头来华投资不及预期，将影响公司新签订单规模的增长。 （3）模块化生产方式渗透率提升不及预期。工业模块化生产是一种新型生产方式，有助于节省资源、人力，提升建造效率，渗透率有望提升；但若考虑到运输成本等增加，渗透率提升不及预期，将影响公司主营业务的市场需求。