沪农商行2024年中报点评：年内业绩低点已过，中期分红比例提升

核心观点与关键数据

沪农商行2024年中报显示，上半年营收及净利润均实现正增长，小幅超出预期，资产质量保持稳健。公司首度实施中期分红，并将分红率从30%提至33%，预计全年分红比例将得以保持，对应股息率上升0.6个百分点至6.3%。报告上调公司2024-2026年净利润增速预测为2.6%、4.0%、6.2%，对应BVPS为12.60(-0.12)、13.76(-0.17)、14.74(新增)元/股。

业务表现

• 营收与利润：24Q2营收同比下降3.1%，主要受净利息收入下滑3.2%影响；净息差环比Q1基本持平、同比下降16bp，主要因贷款定价下行、零售贷款占比降低及存款定期化趋势。剔除一次性大额营业外投资收入影响后，24Q2净利润增速接近13%。
• 资产与负债：Q2贷款增速放缓至6.2%，但增量结构改善，对公、票据、零售占比由55%、93%、-48%改善至47%、43%、9%。存款增速提升0.7个百分点至6.9%，但活期存款占比下降3.1个百分点至29.5%，定期化趋势延续。
• 资产质量：Q2末不良率、关注率分别较Q1末-2bp、-4bp至0.97%、1.23%，与年初持平。对公房地产不良双降，但存量风险仍需时间消化，零售不良率较年初+20bp至1.32%。Q2末拨备覆盖率为372%，计提充分。

研究结论

考虑到估值切换及分红率提升，上调目标价至7.85元，对应2024年0.62倍PB，维持增持评级。下半年资产质量边际改善，息差同比降幅有望收敛，手续费净收入下滑影响将逐步消退。风险提示包括结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱。