氟化工行业月报：R32剩余配额分配，制冷剂长期景气仍将持续

R32剩余配额分配，制冷剂长期景气仍将持续 氟化工行业月报 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001联系人：张晶磊联系方式：zjlei@longone.com.cn 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 2024年09月06日 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业重要新闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心观点 ●8月三代制冷剂价格涨跌不一，二代制冷剂价格持续上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年8月30日，根据百川 盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为35500元/吨、33000元/吨和29500元/吨，较7月底分别变动- 4.05%、4.76%、-6.35%。R22价格为30000元/吨，较7月底下降1.64%，较2024年初上涨53.85%；价差较7月底下降 0.71%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 ●2024年度氢氟碳化物剩余配额分配，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行：根据生态环境部《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，本次分配R32剩余配额，数量为35000吨，其中内用生产配额35000吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量，仅2024年有效，因此长期来看，制冷剂配额削减趋势不变，制冷剂价格有望保持上行。 ●家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年9月到11月，我国家用空调排产总量分别为1054.20万台、1040.76万台、1198.76万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为8.76%、9.60%和11.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 ●投资建议：我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，当前下游家用空调和冰箱排产量处于近 年来高位，支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 ●风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；需求不及预期的风险。 3 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、行业重要新闻 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 三代制冷剂价格震荡，价格价差仍维持高位 R134a价格及价差（元/吨） ●8月三代制冷剂价格涨跌不一。截至2024年8月30日，根据 百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格 分别为35500元/吨、33000元/吨和29500元/吨，较7月底 分别变动-4.05%、4.76%、-6.35%。 ●三代制冷剂价差仍处于近5年来相对高位。 R32价格及价差（元/吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R32价差参考价格:R32 中国:参考价格:二氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所5 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R134a价差参考价格:R134a 中国:参考价格:三氯乙烯参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125价格及价差（元/吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 R125价差参考价格:R125 中国:参考价格:四氯乙烯参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8月R32、R134a、R125开工率持续回落 ●2024年8月，国内R32、R134A、R125月度开工率及产量同比环比均下降。根据百川盈孚数据，2024年7月，国内R32、 R134a、R125开工率分别为39.76%、37.14%、41.05%，同比分别变动-9.83pct、-19.21pct、-1.55pct，环比分别变动- 4.07pct、-1.49ct、-2.82pct； ●2024年8月，国内R32、R134a、R125产量分别为16800吨、10460吨、9750吨，同比分别变动-19.81%、-42.59%、- 8.45%，环比分别变动-9.29%、-3.86%、-6.43%。 国内三代制冷剂月度开工率（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国内三代制冷剂月度产量（吨） 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 中国:开工率:R32:制冷剂R32中国:开工率:R134A:制冷剂R134A中国:开工率:R125:制冷剂R125 资料来源：同花顺，东海证券研究所 中国:产量:制冷剂R32:当月值中国:产量:制冷剂R134A:当月值中国:产量:制冷剂R125:当月值 6资料来源：同花顺，东海证券研究所 配额落地以来三代制冷剂库存持续回落 ●2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势。根据百川盈孚数据，截至8月30日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为3960吨、2750吨、2850吨，较上月底分别下降7.91%、8.03%、6.56%。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 R134a库存（吨） 10000 8000 6000 4000 2000 R32库存（吨） 2018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 中国:工厂总库存:制冷剂R134A 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125库存（吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 2018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02 中国:工厂总库存:制冷剂R32 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所7 中国:工厂总库存:制冷剂R125 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 二代制冷剂R22价格价差快速上行 ●2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。根据百川盈孚数据，截至8月30日，R22 价格为30000元/吨，较7月底下降1.64%，较2024年初上涨53.85%；价差较7月底下降0.71%。 我国R22价格与价差（元/吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 R22价差参考价格:R22中国:参考价格:三氯甲烷参考价格:无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8 7月二代制冷剂出口量同比提升，出口价格与国内价格呈现倒挂 ●根据百川盈孚数据，2024年2月以来，R22出口量环比提升，5月出口量环比小幅回落2.73%，7月出口量再创年内新高，达到 10629.66吨，同比增长24.16%。 ●R22出口价格与国内价格呈现倒挂，出口价格明显低于国内价格。按7月平均汇率计算，7月R22出口价格为18201.93元/吨，与7月国内均价30391.30元/吨之间存在12189.37元的价差，价差较6月缩小。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国二代制冷剂R22月度出口量及增速（吨） 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -200% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国二代制冷剂R22月度出口价格及价差（元/吨） 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -16000 出口量（吨）出口量同比（右轴）出口量环比（右轴） 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 9 价差（元/吨，右轴）出口价格(元/吨）国内价格（元/吨） 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 8月二代制冷剂开工率及产量保持回落态势 ●2024年2月以来，R22月度开工率持续回升，7月出现回落，8月维持回落态势。 ●8月R22开工率为55.22%，同比下降11.54pct，环比下降2.46