公司事件点评报告：高基数下二季度收入承压，持续引领品质升级

核心观点与关键数据

• 高基数下收入承压：2024年上半年公司总营收15.89亿元，同比增长4%；二季度营收6.94亿元，同比下降3%，主要受酱油存量市场竞争加剧影响。归母净利润方面，2024年上半年2.51亿元，同比减少2%；二季度0.96亿元，同比减少14%。
• 盈利端表现：2024年上半年毛利率35.61%（同比减少3个百分点），主要因价格带调整和高基数影响；销售费用率13.63%（同比增加1个百分点），主要因人员费用增加；管理费用率2.97%（同比减少1个百分点），主要因限制性股权激励费用减少；净利率15.77%（同比减少1个百分点）。
• 主营产品表现：2024年二季度酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元，同比分别下降3%/10%。公司通过调整产品价格带、加大打折促销力度，同时推出高端产品（如千禾浓香酱油、千禾醇香醋等）引领品质升级，维稳收入与盈利。
• 区域表现：2024年二季度，公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比分别下降8%/增加1%/-16%/增加18%/-5%，北部区域增速亮眼。
• 渠道表现：2024年二季度经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元，同比分别下降5%/增加3%。公司拓展特通事业部助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手开拓优质经销商，强化营销网络建设。截至2024年上半年末，经销商数量为3560家，较年初净增加310家。

研究结论

• 投资评级与盈利预测：看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来规模仍有扩张空间。调整2024-2026年EPS分别为0.54/0.58/0.61元（前值为0.61/0.74/0.88元），当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。