2024年半年报点评：高基数下收入承压，成本红利驱动盈利增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|青岛啤酒（600600） 2024年半年报点评：高基数下收入承压，成本红利驱动盈利增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 青岛啤酒(600600) 2024年半年报点评：高基数下收入承压，成本红利驱动盈利增长 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：59.45元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,364.20/1,364.1 0 流通A股市值(百万元)42,151.89 每股净资产(元) 20.81 资产负债率(%) 44.67 一年内最高/最低(元) 95.46/56.36 股价相对走势 青岛啤酒 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《青岛啤酒（600600）：成本优化，吨价提升驱动盈利增长》2024.05.09 2、《青岛啤酒（600600）：短期销量承压，结构升级延续》2024.03.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入200.68亿元，同比减少7.06%，实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%，实现扣非净利润34.27亿元，同比增长6.15%。2024Q2公司实现收入99.18亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润 20.44亿元，同比增长3.55%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长1.87%。去年同期高基数下公司收入承压，成本改善带动盈利增长。 需求弱复苏，二季度吨价提速放缓 2024H1公司实现销量463万千升，同比减少7.82%，吨价/吨成本分别为4334.41/ 2531.15元，分别同比+0.83%/-3.14%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为 261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4万千升，分别同比减少4%/10.30%。二季度消费弱复苏，公司吨价提升放缓。2024Q2公司销量/吨价分别为244.6万千升/4054.90元分别同比减少8.05%/0.91%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为128.8/115.8万千升，分别同比减少8.72%/7.29%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0万千升，分别同比减少5.55%/9.53%。 毛利率提升明显，盈利能力稳步提升 2024Q2公司毛利率42.79%，同比+2.71pct，或主因成本红利，二季度吨成本同比下行。2024Q2费用率10.60%，同比+0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61%，同比+2.47pct。 投资建议：成本红利有望延续，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32172 33937 33393 34715 36064 增长率（%） 6.65% 5.49% -1.60% 3.96% 3.89% EBITDA（百万元） 5711 6471 10773 11388 11912 归母净利润（百万元） 3711 4268 4629 4986 5321 增长率（%） 17.59% 15.02% 8.45% 7.72% 6.71% EPS（元/股） 2.72 3.13 3.39 3.65 3.90 市盈率（P/E） 21.9 19.0 17.5 16.3 15.2 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 22.8 12.9 5.3 4.3 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 （1）新品销售不及预期：若新品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司需投入更多费用促进销售，从而导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致啤酒消费力不及预期，从而导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17855 19282 25251 32823 40730 营业收入 32172 33937 33393 34715 36064 应收账款+票据 124 100 122 127 132 营业成本 20318 20817 19805 20482 21137 预付账款 282 211 251 261 271 营业税金及附加 2391 2387 2466 2563 2663 存货 4152 3540 3680 3805 3927 营业费用 4200 4708 4358 4443 4544 其他 9589 6479 8662 8929 9201 管理费用 1536 1620 1536 1527 1587 流动资产合计 32002 29612 37965 45945 54260 财务费用 -421 -457 -76 -101 -129 长期股权投资 368 365 383 402 421 资产减值损失 -26 -83 -106 -110 -114 固定资产 11164 11265 8566 5729 2754 公允价值变动收益 164 230 250 250 250 在建工程 457 499 435 352 269 投资净收益 170 172 176 176 176 无形资产 2558 2493 1659 837 9 其他 545 555 708 708 708 其他非流动资产 3763 5022 4990 4955 4970 营业利润 5001 5737 6333 6823 7282 非流动资产合计 18309 19644 16035 12276 8423 营业外净收益 5 10 13 13 13 资产总计 50312 49256 54000 58221 62683 利润总额 5006 5746 6346 6836 7295 短期借款 225 0 0 0 0 所得税 1201 1398 1600 1723 1839 应付账款+票据 3662 3146 3328 3442 3552 净利润 3805 4348 4746 5112 5456 其他 15785 13772 15045 15603 16163 少数股东损益 94 80 117 126 135 流动负债合计 19672 16918 18373 19045 19715 归属于母公司净利润 3711 4268 4629 4986 5321 长期带息负债 98 63 32 3 -22 长期应付款 16 16 16 16 16 财务比率 其他 4253 4003 4003 4003 4003 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4368 4083 4051 4023 3997 成长能力 负债合计 24039 21001 22424 23068 23712 营业收入 6.65% 5.49% -1.60% 3.96% 3.89% 少数股东权益 777 805 923 1049 1184 EBIT 8.25% 15.35% 18.54% 7.42% 6.39% 股本 1364 1364 1364 1364 1364 EBITDA 6.15% 13.32% 66.47% 5.70% 4.61% 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 归属于母公司净利润 17.59% 15.02% 8.45% 7.72% 6.71% 留存收益 19977 21878 25081 28532 32215 获利能力 股东权益合计 26272 28255 31576 35153 38971 毛利率 36.85% 38.66% 40.69% 41.00% 41.39% 负债和股东权益总计 50312 49256 54000 58221 62683 净利率 11.83% 12.81% 14.21% 14.73% 15.13% ROE 14.55% 15.55% 15.10% 14.62% 14.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 31.70% 38.69% 47.69% 73.71% 203.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3805 4348 4746 5112 5456 资产负债率 47.78% 42.64% 41.53% 39.62% 37.83% 折旧摊销 1125 1182 4503 4653 4747 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.4 2.8 财务费用 -421 -457 -76 -101 -129 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.9 2.2 存货减少（增加为“-”） -659 612 -140 -126 -122 营运能力 营运资金变动 923 -1807 -930 265 261 应收账款周转率 269.0 338.0 277.5 277.5 277.5 其它 106 -1101 -213 -226 -231 存货周转率 4.9 5.9 5.4 5.4 5.4 经营活动现金流 4879 2778 7891 9577 9982 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1909 -1868 -875 -875 -875 每股指标（元） 长期投资 -1112 -3295 0 0 0 每股收益 2.7 3.1 3.4 3.7 3.9 其他 822 1700 334 334 334 每股经营现金流 3.6 2.0 5.8 7.0 7.3 投资活动现金流 -2199 -3463 -541 -541 -541 每股净资产 18.7 20.1 22.5 25.0 27.7 债权融资 -35 -260 -32 -29 -25 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.9 19.0 17.5 16.3 15.2 其他 -1641 -2608 -1349 -1434 -1509 市净率 3.2 3.0 2.6 2.