2024年半年报点评：高基数下收入承压，成本红利驱动盈利增长

青岛啤酒（600600）2024年半年报点评

一、业绩概览

• 2024年上半年：

  • 实现收入200.68亿元，同比减少7.06%。
  • 实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%。
  • 实现扣非净利润34.27亿元，同比增长6.15%。

• 2024年第二季度：

  • 实现收入99.18亿元，同比减少8.89%。
  • 实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%。
  • 实现扣非净利润19.14亿元，同比增长1.87%。

二、主要财务指标

• 总股本：1,364.20百万股
• 流通股本：1,364.10百万股
• 流通A股市值：42,151.89百万元
• 每股净资产：20.81元
• 资产负债率：44.67%

三、收入与成本分析

• 2024年上半年：

  • 销量：463万千升，同比减少7.82%
  • 吨价：4334.41元，同比增加0.83%
  • 吨成本：2531.15元，同比下降3.14%

• 2024年第二季度：

  • 销量：244.6万千升，同比减少8.05%
  • 吨价：4054.90元，同比增加0.91%

四、毛利率与盈利能力

• 2024年第二季度：
  • 毛利率：42.79%，同比上升2.71个百分点
  • 费用率：10.60%，同比上升0.20个百分点
  • 归母净利率：20.61%，同比上升2.47个百分点

五、投资建议

• 预计2024-2026年：

  • 营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别下降1.60%/增长3.96%/增长3.89%
  • 归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%
  • 对应三年复合年增长率（CAGR）为7.63%
  • 对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15倍

• 维持“买入”评级：公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升空间大，下半年成本红利有望延续。

六、风险提示

• 新品销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期

财务预测摘要

| 年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 32,172 | 33,937 | 33,393 | 34,715 | 36,064 | | 增长率（%） | 6.65% | 5.49% | -1.60% | 3.96% | 3.89% | | EBITDA（百万元） | 5,711 | 6,471 | 10,773 | 11,388 | 11,912 | | 归母净利润（百万元） | 3,711 | 4,268 | 4,629 | 4,986 | 5,321 | | EPS（元/股） | 2.72 | 3.13 | 3.39 | 3.65 | 3.90 | | 市盈率（P/E） | 21.9 | 19.0 | 17.5 | 16.3 | 15.2 | |