24中报点评：高基数下业绩承压，看好公司长期发展

证券研究报告|公司点评太极集团(600129.SH) 2024年08月28日 买入（维持） 太极集团24中报点评：高基数下业绩承压，看好公司长期发展 所属行业：医药生物/中药Ⅱ 当前价格(元)：21.30 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 市场表现 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 投资要点 事件：1.24H1，公司实现营业收入78.17亿元（-13.64%，同比，下同），实现归母净利润4.95亿元（-12.51%），实现扣非归母净利润4.70亿元（-17.81%）； 2.24Q2营业收入36.1亿元（-21.94%），归母净利润2.48亿元（-25%），扣非归母净利润2.52亿元（-24.49%）。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 太极集团沪深300 前期高基数背景下业绩承压，呼吸系统维持增长。23H1，公司两大核心品种藿香正气口服液以及急支糖浆均实现快速增长，同比增速分别达到81.66%和149.06%，造成业绩同期高基数以及较高社会库存。24H1，公司医药工业实现销售收入 50.79亿元（-19.77%）；医药商业实现销售收入37.41亿元，（-10.96%）；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元（-16.39%）；大健康板块实现销售收入2.65亿元，（+79.63%）。从细分治疗领域看，呼吸系统用药收入15.7亿元（+4.25%）， 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-17.92-26.50-43.17 相对涨幅(%)-14.87-22.19-34.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《太极集团（600129.SH）：业绩符合预期，收入短期承压，中长期经营持续改善》，2023.10.27 消化与代谢用药收入15.9亿元（-26.34%），抗感染药物6.8亿元（-37.53%），神 经系统用药3.5亿元（-21.67%），大健康产品3.5亿元（-11.74%），心脑血管用 药3.3亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节1.4亿元（-12.17%）。 营销体系不断优化，渠道建设持续突破：公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，藿香产品群强化压渠与分销，打造终端样本，连锁覆盖率超85%，以核心大单品藿香正气口服液带动藿香其余品类增长，有效补充市场增长曲线。呼吸品类学术 营销终端赋能，大力提升了急支糖浆和鼻窦炎口服液等产品OTC上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。渠道建设方面，24H1开发等级医院17家，加盟药店配送比例同比增长16%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1业绩承压，我们预计公司24-26年归母净利润为9.84/12.17/14.98亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，同时我们看好公司在国药入主后的持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，重大政策变更，库存消化不及预期等。 股票数据 总股本(百万股)： 556.89 流通A股(百万股)： 556.89 52周内股价区间(元)： 21.30-51.17 总市值(百万元)： 11,861.77 总资产(百万元)： 14,749.06 每股净资产(元)： 7.09 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,127 15,623 15,925 17,180 18,936 (+/-)YOY(%) 16.3% 10.6% 1.9% 7.9% 10.2% 净利润(百万元) 354 822 984 1,217 1,498 (+/-)YOY(%) 167.7% 132.0% 19.6% 23.7% 23.1% 全面摊薄EPS(元) 0.64 1.48 1.77 2.19 2.69 毛利率(%) 45.4% 48.6% 47.3% 47.6% 48.2% 净资产收益率(%) 11.5% 22.7% 21.3% 20.9% 20.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 15,623 15,925 17,180 18,936 每股收益 1.48 1.77 2.19 2.69 营业成本 8,030 8,399 8,999 9,811 每股净资产 6.50 8.27 10.46 13.15 毛利率% 48.6% 47.3% 47.6% 48.2% 每股经营现金流 1.21 2.87 3.22 3.33 营业税金及附加 189 191 206 227 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 5,226 5,128 5,498 6,060 P/E 31.39 12.06 9.75 7.92 营业费用率% 33.4% 32.2% 32.0% 32.0% P/B 7.14 2.57 2.04 1.62 管理费用 740 748 773 814 P/S 0.76 0.74 0.69 0.63 管理费用率% 4.7% 4.7% 4.5% 4.3% EV/EBITDA 16.20 7.71 5.94 4.45 研发费用 234 207 189 189 股息率% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.5% 1.3% 1.1% 1.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,281 1,372 1,636 1,955 毛利率 48.6% 47.3% 47.6% 48.2% 财务费用 147 150 132 113 净利润率 5.5% 6.4% 7.3% 8.1% 财务费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.6% 净资产收益率 22.7% 21.3% 20.9% 20.5% 资产减值损失 -99 -5 -5 -5 资产回报率 5.7% 6.2% 6.9% 7.8% 投资收益 -9 10 10 10 投资回报率 13.4% 12.9% 13.7% 14.4% 营业利润 1,023 1,217 1,499 1,837 盈利增长(%) 营业外收支 4 5 5 5 营业收入增长率 10.6% 1.9% 7.9% 10.2% 利润总额 1,027 1,222 1,504 1,842 EBIT增长率 66.6% 7.1% 19.2% 19.5% EBITDA 1,739 1,678 1,939 2,258 净利润增长率 132.0% 19.6% 23.7% 23.1% 所得税 173 208 256 313 偿债能力指标 有效所得税率% 16.9% 17.0% 17.0% 17.0% 资产负债率 74.0% 70.1% 65.8% 60.9% 少数股东损益 31 30 31 31 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 822 984 1,217 1,498 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,935 2,967 4,224 5,543 应收帐款周转天数 46.0 47.4 47.7 46.3 应收账款及应收票据 1,984 2,226 2,345 2,545 存货周转天数 111.2 115.0 110.4 110.3 存货 2,691 2,675 2,843 3,170 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 其它流动资产 995 1,309 1,456 1,402 固定资产周转率 4.0 4.1 4.4 4.9 流动资产合计 7,605 9,178 10,868 12,661 长期股权投资 22 17 12 7 固定资产 3,936 3,893 3,853 3,815 在建工程 731 721 711 701 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,282 1,302 1,322 1,342 净利润 822 984 1,217 1,498 非流动资产合计 6,807 6,733 6,687 6,643 少数股东损益 31 30 31 31 资产总计 14,412 15,910 17,555 19,304 非现金支出 558 311 308 308 短期借款 3,284 3,184 3,084 2,984 非经营收益 174 142 137 130 应付票据及应付账款 2,130 2,486 2,501 2,744 营运资金变动 -914 132 103 -114 预收账款 288 306 338 362 经营活动现金流 672 1,599 1,795 1,853 其它流动负债 3,846 4,245 4,753 4,866 资产 -680 -230 -245 -245 流动负债合计 9,548 10,220 10,676 10,957 投资 49 18 17 15 长期借款 342 192 142 92 其他 4 20 11 11 其它长期负债 776 737 727 717 投资活动现金流 -627 -192 -217 -219 非流动负债合计 1,118 929 869 809 债权募资 89 -181 -160 -160 负债总计 10,666 11,149 11,545 11,766 股权募资 1 0 0 0 实收资本 557 557 557 557 其他 -454 -195 -162 -155 普通股股东权益 3,622 4,607 5,824 7,323 融资活动现金流 -364 -376 -322 -315 少数股东权益 124 154 185 216 现金净流量 -320 1,032 1,257 1,319 负债和所有者权益合计 14,412 15,910 17,555 19,304 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月28日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有