北交所信息更新：体运潮流+高品质产品推动成长，2024H1扣非净利润+34%

2024H1营收5.07亿元，同比+36%；归母净利润4733万元，同比+5% 公司发布2024年半年度报告，实现营收5.07亿元，同比增长35.62%；归母净利润4732.61万元，同比增长5.14%；扣非净利润4668.32万元，同比增长33.98%。 2023年公司实现营收8.43亿元，同比增长32.78%；归母净利润8,810.13万元，同比增长52.92%。公司军需食品类近五年营收提升速度较快，自2019年的1872.21万元营收，提升至2023年的2.41亿元。公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良工艺，提升口味口感和产品品质，强化军需产品技术优势，为拓宽产品品线进行各种组套布局。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.96（0.93）/1.14（1.13）/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/9.4倍，维持“买入”评级。 公司持续供货国家队，叠加2024年巴黎奥运会体运热潮，或将带来增量 公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。随着国家发展体育、促进消费等一系列政策的落地和效果显现，叠加2024年巴黎奥运会，可能催发一波体运热潮，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。此外，2023年，公司坚持“运动营养更高品质”定位，聚焦蛋白补充和能量补充两大市场；坚定执行品牌营销战略，优化品牌营销策略，以“更高品质”内容营销驱动提升品牌溢价能力。 “健康中国”战略加大产业扶持力度，康比特产品品质、技术实力具有优势近年来，国家部署实施健康中国战略，加大对大健康产业扶持力度，运动营养食品行业逐渐被重视。欧睿国际数据显示，全球运动营养市场规模2023年达197.29亿美元，2026年有望达251.91亿美元；中国运动营养食品市场规模2023年为60亿元，2024年有望达74亿元。康比特为专注运动营养食品行业的本土品牌，具有较强产品品质、技术实力强等优势。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、经销商管理的风险，其他风险详见倒数第二页标注。 财务摘要和估值指标 1、公司：军需产品维持高增长，奥运会拉动体运热潮 1.1、2023年营收同比+33%归母净利润同比+53%，军需品同比+209% 康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。 2023年公司实现营业收入8.43亿元，较2022年增长32.78%；2024H1，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62%。其中通过线上销售，尤其抖音、京东平台的推广销售，带动公司运动营养食品同比增长15,731.11万元，增长比例87.36%； 同时受军方订货需求影响，公司健康营养食品同比减少1,858.49万元，下降比例13.03%；受托加工业务受收入品类变化影响，毛利率有所增长；数字化体育科技服务毛利率增长较高，主要是毛利率较高的技术服务收入占比提升。 图1：2024H1，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62% 2023年，公司实现归母净利润8,810.13万元，较2022年增长52.92%；2024H1实现归母净利润4732.61万元，同比增长5.14%。2023年毛利率、净利率水平分别为40.09%、10.45%。 图2：2023年，公司归母净利润同比增长52.92% 图3：2023年毛利率、净利率水平分别为40%、10% 2023年，公司以“实现运动营养行业第一，成为运动健身人群最信赖的运动营养食品”为战略目标，坚持品牌营销战略、创意创新战略、人才发展战略和数字化战略四大战略，坚持“运动营养更高品质”定位，聚焦蛋白补充和能量补充两大市场。 产品分类上，公司产品主要分为运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。其中运动营养食品营收占比最高，2023年实现营收4.61亿元，2020-2023年营收CAGR为28.48%；健康营养食品营收占比次之，近三年营收年复合增长速度最快，达到72.05%，2023年由于军需食品类营收大幅提高而营收占比随之提高至33.07%，实现营收2.79亿元。 图4：健康营养食品2020-2023年营收CAGR最高 图5：2023年健康营养食品营收占比提升至33%（万元） 公司军需食品类近五年营收提升速度较快，自2019年的1872.21万元营收，提升至2023年的2.41亿元。2023年，针对军需专项业务，公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良饼干、压缩干粮、自热食品的工艺，提升军需食品的口味口感和产品品质，强化军需产品技术优势，为拓宽产品品线进行各种组套布局。2023年，公司军需食品收入24,119.63万元，同比增长209.46%。 图6：军需食品营收自2019年1872.21万元提升至2023年的2.41亿元 1.2、公司持续供货国家队，奥运会有望推动增长，营销全渠道建设发力 公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。2016-2017、2019-2020的国家队集采中，康比特入围产品品类数量达27%，位居第一。康比特为百余支国家级、省市级专业运动队，以及奥运会、残奥会运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务，并在服务奥运会、残奥会的过程中被多次表彰。随着国家发展体育、促进消费等一系列政策的落地和效果显现，叠加2024年巴黎奥运会，可能催发一波体运热潮，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。 国家体育总局科教司公布的2024年3月-2026年3月国家队营养品使用目录包括康比特、赛康嘉铭、天天活力、汤臣倍健4家供应商，其中汤臣倍健为赞助商，康比特等其余3家为公开招标进入目录。 表1：国家队营养品使用目录（2024年3月-2026年3月）包含康比特等4家供应商 公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。2023年，公司坚定执行品牌营销战略，优化品牌营销策略。从坚持品牌化营销和营销品牌化，以“更高品质”内容营销驱动提升品牌溢价能力，整合串联次级杠杆、挖掘人物故事，落实上市企业价值传播等四个方面不断强化“运动营养更高品质”定位。 图7：公司坚定执行品牌营销战略，强化“运动营养更高品质”品牌定位 渠道建设上，公司在线上通过各平台深度解析差异化卖点，通过优质传播内容，做好营销赋能，多方面展示康比特乳清蛋白新配方产品的核心优势。在线下通过各项健身健美赛事活动及千人千店项目做好营销品牌化，快速触达更多消费者并进行深度沟通转化。2023年，公司蛋白增肌类产品收入3.06亿元，同比增长50.18%。618、双十一大促蛋白增肌类产品GMV实现较大突破，被天猫健康评为“年度高增长品牌”。 2024H1，公司蛋白增肌类产品收入实现2.53亿元，同比增长117.08%。 随着马拉松赛事如火如荼开展，公司抓住机会积极布局，创新开发高配能量胶和日常能量胶，进一步开拓跑步能量补充市场，以“跑起来，更轻松”为标语，从赛事补能场景延拓至日常训练补能场景，构建跑步市场“快消化”产品矩阵。公司签约竞走世界冠军杨家玉作为品牌代言人，并签约多名知名度较高的推广大使，以国内马拉松赛事为宣传及活动载体，并通过线上线下联动，赋能销售转化。2023年，公司共参与240余场跑步赛事，触达近200万跑者。能量胶实现收入2,609.65万元，同比增长167.15%。2024H1，公司能量胶产品实现收入1,479.86万元，同比增长71.88%。 2023年，公司还召开了康比特合作伙伴大会，邀请来自全国各地的优秀合作伙伴，公司在会上向合作伙伴宣贯了更强渠道的决心和策略。公司贯彻落实更强渠道策略，深化与老客户合作的同时开拓发展新伙伴，加强与重点客户的战略合作沟通，更好地为重点客户提供支持与赋能。 线上渠道，公司深化与京东、阿里、抖音等电商平台的战略合作，加强客户策略沟通，深耕垂直领域，借势平台资源深化合作。 线下渠道，公司加强产品价格体系管理、以动销、消费者服务和做大品牌人群资产为核心构建渠道体系，加强对经销商团队的赋能，支持经销商做大做强。 2023年公司销售费用达到1.65亿元，同比增长36%，占营收比例提升至19.51%； 2024H1，公司销售费用仍然保持增长，上半年销售费用达到1.08亿元，同比增长54.97%，占营收比例达到21.28%。 图8：2023年公司销售费用达到1.65亿元，占营收比例为19.51% 1.3、研发实力和科研队伍构建公司“护城河”，专利达172项 研发能力方面，公司先后参与了20多项国家科技部、国家体育总局、北京市科委等省部级课题。截至2023年12月31日，公司拥有101项授权发明专利，研发中心先后获得CNAS认证、北京市工程实验室、北京市企业技术中心、北京科技研究开发机构、北京市职工创新工作室等认证。 公司管理及科研队伍方面，公司拥有70余名硕士及博士学历核心人才，2023年研发人员数量增长至101人，占公司总人数的12.70%。2023年7月，康比特创始人杨则宜荣获亚洲运动健康营养学会终身成就奖；公司副总经理朱煜与研发总监魏冰也入选成为亚洲运动健康营养学会执行委员。 费用上，公司自2018年以来每年研发费用保持稳定增长，2023年达到3427.71万元，在总营收中占比达到4.07%。 图9：2023年公司研发费用率为4.07% 图10：2023年公司研发人员101人，占比12.70% 公司长期的高研发投入，使得公司的研发能力和科研队伍一直处于国内同行业的领先水平，2023年公司专利数量达到172项，其中发明专利101项。 图11：截至2023年12月31日，公司专利数量达到172项 1.4、募投：固安工厂扩产投入1.36%，品牌建设投入101.63% 康比特在北交所上市募集资金扣除发行费用后的净额为1.38亿元，主要用于运动营养食品生产基地建设项目、品牌建设与推广项目。 表2：康比特北交所上市募集资金用于运动营养食品生产基地建设项目和品牌建设与推广项目 固安康比特自2017年起在河北省廊坊市固安县投资建设“运动营养食品项目”，固安康比特工厂第一期工程已建成投产。本次募投的运动营养食品生产基地建设项目拟在预留地基础上，由固安康比特新建四层合计26,000平方米的生产厂房，并购置安装液体生产线扩产、软胶囊生产线和凝胶糖果生产线。 该项目主要围绕现有公司产品产能扩张和新产品的生产而实施。项目建成后将形成年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模。本次募投项目的实施有利于增强生产能力，丰富产品种类，扩大产品市场覆盖范围，更好地提升康比特市场占有率和盈利能力。 项目建成投产后，项目达产年营业收入1.54亿元，内部收益率为20.35%（税后），投资回收期为6.18年（静态、含建设期）。 募投项目中的品牌建设与推广项目建设期3年，计划投资3838.94万元用于品牌建设与推广项目。项目主要用于进一步加大公司品牌推广力度，通过品牌代言、广告投放、主题活动、新品发布等方式，促进康比特品牌建设，提升公司旗下品牌的知名度、美誉度和消费者忠诚度。 2、健康中国战略扶持，2023年中国运动营养食品市场60亿 2.1、运动健身人群数量增长、营养补充剂意识与习惯建立推动市场扩张 公司处于运动营养食品行业，运动营养食品作为食品制造业的一个分支，我国出台、颁布了多项政策法规及行业标准以推进行业健康快速发展，保障消费者的相关合法权益。 近年来，国家部署实施健康中国战略，不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，