北交所信息更新：乳业板块受益奶价低位，2024H1扣非净利润+7.40%

北交所信息更新 骑士乳业（832786.BJ） 2024年08月27日 投资评级：增持（维持） 日期2024/8/27 当前股价(元)4.75 一年最高最低(元)9.27/4.00 总市值(亿元)9.93 流通市值(亿元)4.54 总股本(亿股)2.09 流通股本(亿股)0.96 近3个月换手率(%)139.59 北交所研究团队 相关研究报告 《白糖+饲料拟套保锁利润，募投挤奶机器人逐步上线—北交所信息更新》 -2024.7.8 《乳业三期扩产、奶粉业务高增，2023年归母净利润增长35%—北交所信息更新》-2024.3.1 《牧、乳、农、糖循环经济模式，长期供应蒙牛生鲜乳—北交所首次覆盖报告》-2023.12.11 乳业板块受益奶价低位，2024H1扣非净利润+7.40% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024H1营收4.73亿元，归母净利润3571.43万元 公司发布2024年半年度报告，实现营业收入4.73亿元，同比下滑4.41%；归母 净利润3571.43万元，同比下滑14.81%；扣非净利润4377.84万元，同比增长7.40%，毛利率25.56%，比2023H1提升4.09个百分点。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.11/1.29/1.51亿元，对应EPS为0.53/0.61/0.72元 /股，对应当前股价PE为9.0/7.7/6.6倍，维持“增持”评级。 发挥循环经济优势，奶价低位乳业板块利润增加，与牧业形成互补 2024年公司持续发挥公司农、牧、乳、糖循环经济优势，利用循环经济互补优 势。2024H1，公司牧业生鲜乳营收2.03亿元，同比-9.77%；奶粉由于拓展了新的销售区域，销量增加，2024H1营收2299.44万元，同比增长40.07%，奶粉二期投产带来的代工业务增长也使得应收账款同比增长42.68%；常温灭菌乳2024H1营收2334.61万元，同比增长85.69%，主要源于公司增加新的生产线，产能增加，加大市场推广力度销售量随之增加。乳业受益于奶价低位，低温酸奶、奶粉、常温奶毛利上升，代加工业务与常温奶业务量增加，乳业工厂净利润实现同比增长。截至2024年6月30日，公司募投项目“骑士乳业奶牛养殖项目”已 投入资金1.25亿元，投入进度55.97%，预计2025年6月30日达到可使用状态。 2024H1公司甜菜种植面积大幅提升，白砂糖与副产品毛利率均有所提升 2024年农业精细化管理、大力发展订单，种植甜菜总面积和订单种植面积较 2023年大幅增加。2024H1公司白砂糖营收5444.76万元，同比下滑9.92%，毛 利率增加18.99个百分点；糖蜜由于客户拉运放缓，营收同比有所下滑，但毛利率提升9.13个百分点；甜菜粕2024H1销售量、销售单价双提升，2024H1实现营收1073.40万元，同比增加168.32%，毛利率提高15.42个百分点。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 948 1,256 1,435 1,691 1,925 YOY(%) 8.1 32.6 14.2 17.8 13.8 归母净利润(百万元) 72 94 111 129 151 YOY(%) 28.5 31.0 17.8 16.3 17.6 毛利率(%) 21.4 19.0 19.5 20.0 19.7 净利率(%) 7.6 7.5 7.7 7.6 7.9 ROE(%) 12.7 11.1 11.4 11.9 12.4 EPS(摊薄/元) 0.34 0.45 0.53 0.61 0.72 P/E(倍) 13.9 10.6 9.0 7.7 6.6 P/B(倍) 2.0 1.2 1.1 1.0 0.9 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 587 798 699 806 926 营业收入 948 1256 1435 1691 1925 现金 192 431 290 421 528 营业成本 745 1018 1156 1353 1545 应收票据及应收账款 57 51 67 72 61 营业税金及附加 5 6 9 9 10 其他应收款 3 1 3 2 4 营业费用 9 11 12 15 17 预付账款 9 9 28 12 29 管理费用 68 79 90 110 121 存货 303 301 307 294 300 研发费用 6 7 8 11 12 其他流动资产 23 4 4 4 4 财务费用 45 48 48 60 63 非流动资产 1277 1417 1460 1517 1513 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 其他收益 12 22 13 14 15 固定资产 980 1148 1204 1270 1272 公允价值变动收益 2 1 0 0 1 无形资产 42 42 40 38 36 投资净收益 1 3 -0 1 1 其他非流动资产 255 227 216 208 204 资产处置收益 -2 -3 -0 -1 -1 资产总计 1864 2215 2159 2323 2439 营业利润 86 106 124 146 172 流动负债 967 897 783 839 838 营业外收入 7 30 14 15 17 短期借款 396 309 320 342 324 营业外支出 17 22 15 16 18 应付票据及应付账款 369 315 345 367 387 利润总额 76 113 123 145 171 其他流动负债 202 272 118 130 127 所得税 4 12 10 14 15 非流动负债 334 402 388 375 350 净利润 72 101 113 132 156 长期借款 116 103 89 76 51 少数股东损益 0 8 2 3 5 其他非流动负债 219 299 299 299 299 归属母公司净利润 72 94 111 129 151 负债合计 1302 1298 1171 1213 1187 EBITDA 162 207 192 222 247 少数股东权益 68 104 106 109 114 EPS(元) 0.34 0.45 0.53 0.61 0.72 股本 157 209 209 209 209 资本公积 58 230 230 230 230 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 280 374 474 588 716 成长能力 归属母公司股东权益 495 813 882 1000 1138 营业收入(%) 8.1 32.6 14.2 17.8 13.8 负债和股东权益 1864 2215 2159 2323 2439 营业利润(%) 42.2 23.2 17.1 18.4 17.3 归属于母公司净利润(%) 28.5 31.0 17.8 16.3 17.6 获利能力毛利率(%) 21.4 19.0 19.5 20.0 19.7 净利率(%) 7.6 7.5 7.7 7.6 7.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.7 11.1 11.4 11.9 12.4 经营活动现金流 218 228 214 324 303 ROIC(%) 6.8 6.3 7.5 8.1 8.7 净利润 72 101 113 132 156 偿债能力 折旧摊销 72 94 68 75 81 资产负债率(%) 69.8 58.6 54.2 52.2 48.7 财务费用 45 48 48 60 63 净负债比率(%) 101.9 38.8 34.7 20.0 5.7 投资损失 -1 -3 0 -1 -1 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -62 -81 -16 58 2 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 93 67 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -255 -256 -112 -132 -77 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 262 278 111 132 77 应收账款周转率 20.5 23.8 25.0 25.0 30.0 长期投资 -4 4 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.5 3.0 3.5 3.8 4.1 其他投资现金流 12 19 -0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 88 268 -244 -60 -119 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.45 0.53 0.61 0.72 短期借款 141 -87 11 22 -18 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.09 1.02 1.55 1.45 长期借款 79 -12 -14 -13 -25 每股净资产(最新摊薄) 2.37 3.89 4.22 4.78 5.44 普通股增加 0 52 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 172 0 0 0 P/E 13.9 10.6 9.0 7.7 6.6 其他筹资现金流 -131 143 -241 -68 -76 P/B 2.0 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 51 240 -141 132 107 EV/EBITDA 10.1 7.0 7.5 6.0 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的