家居行业2024年中报总结：景气度仍待修复，渠道端积极思变

核心观点

家居行业受下游需求恢复偏弱影响，业绩短期承压。软体品类受益于海外复苏和换新驱动，整体表现较优。定制龙头积极拓宽产品品类、优化客户结构、推动渠道变革，预计伴随需求回暖，业绩有望改善。

投资要点

• 下游需求偏弱，政策成效有望逐步显现：2024年1-7月房屋和住宅终端市场需求依然偏弱，但政策效果有望逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。
• 大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变：各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构，渠道策略有所分化，部分企业门店扩张相对谨慎，单店表现更优。
• 定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳：定制家居营收端整体承压，软体家居受益于换新周期和消费补贴，相对展现出更强的韧性。
• 行业竞争加剧导致费用投放增加，盈利整体承压：定制品类面临竞争加剧，营销投入持续增加，但订单转化效果不甚理想，板块净利率整体承压。
• 现金流同比下滑主要系营收下降影响：地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。

投资建议

家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。

关键数据

• 2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。
• 2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%。
• 2024H1家具行业零售额整体持平，1-7月家具制造业利润总额同比增长12.4%。
• 2024Q2家居板块营收同比下降3.9%，归母净利润同比下降11.9%。
• 2024H1各企业大宗业务收入营收同比分化，索菲亚和金牌家居大宗业务增长较快，江山欧派大宗业务有所下滑。
• 2024H1定制家居整体承压，软体家居整体营收表现更佳。
• 2024Q2龙头企业毛利率稳中有升，但销售费用率增长显著，净利率整体承压。

研究结论

家居行业短期面临下游需求恢复偏弱、竞争加剧等挑战，但龙头企业凭借全品类布局和多品牌矩阵有望保持稳健增长。随着政策效果逐步显现和行业转型升级，家居行业景气度有望逐步提升。