化工行业2024年中报总结：景气度筑底，供给侧反弹

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 【景气度筑底，供给侧反弹】 ——化工行业2024年中报总结 分析师：王强峰S0010522110002邮箱：Wangqf@hazq.com 分析师：刘天其S0010524080003邮箱：Liutq@hazq.com 2024年9月23日 华安证券研究所 1.周期承压修复有望，供给侧改革助力景气回升 •2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱。 •截至2024年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，近五年历史百分位为37.17%。截止至2024年6月21日，基础化工板块市净率分位数为27.24%，处于较低分位。 •化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续改革优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有望开启景气上行周期。 2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 •推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等 •国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等 •高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 2024年上半年化工板块：整体承压，板块分化加大 聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润为84.66亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润为83.60亿元，同比下降3.00%。上半年，受市场竞争及产品价格波动等影响，业绩同比有所下滑。长期来看，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 磷肥及磷化工板块2024年H1营业收入为645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润为46.23亿元，同比增长9.95%；扣非归母净利润为44.44亿元，同比下降11.91%。上半年，磷矿石价格保持高位运行，磷肥及磷化工行业需求维持稳定，景气度持续回升，业绩呈现较好增势。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进，高景气度有望维持。 氟化工板块2024年H1营业收入为286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润为19.41亿元，同比增长14.40%；扣非归母净利润为18.08亿元，同比增长19.14%。上半年，行业业绩增速可观，景气度快速上升。随着全球需求复苏、1月第三代制冷剂配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。 煤化工板块2024年H1营业收入为674.67亿元，同比增长15.25%；归母净利润为55.47亿元，同比增长116.14%；扣非归母净利润为57.17亿元，同比增长121.86%。上半年，煤化工板块盈利能力得到修复，业绩预计逐步稳定实现回升。在以旧换新政策实施的推动以及供给侧降本增效的优化，行业结构将得到改善，景气度有望持续恢复。 农药板块2024年H1营业收入为764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润为23.39亿元，同比下降55.07%；扣非归母净利润为19.24亿元，同比下降61.82%。上半年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。长期来看，随着去库存的趋势，预计农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望得到修复。 钾肥板块2024年H1营业收入为126.75亿元，同比下降22.95%；归母净利润为40.55亿元，同比下降50.57%；扣非归母净利润为39.74亿元，同比下降51.08%。上半年，市场竞争加剧导致氯化钾价格下跌，行业业绩承压。长期来看，全球钾肥供给增速预计将放缓，农业市场的景气上行有望拉动钾肥需求稳定增长，助力盈利能力修复和景气度回升。 有机硅板块2024年H1营业收入为226.88亿元，同比增长7.38%；归母净利润为17.50亿元，同比下降30.86%；扣非归母净利润为15.70亿元，同比下降30.35%。上半年，有机硅市场产能扩张，市场需求疲软和供需失衡的双重挑战导致产品价格保持在较低水平，行业业绩承压。长期来看，随着产能出清、需求回暖，有机硅板块有望迎来修复。 食品及饲料添加剂板块2024年H1营业收入为436.78亿元，同比下降2.26%；归母净利润为41.05亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润为39.09亿元，同比增长20.41%。上半年，供给端产能逐步出清助力维生素价格增长，盈利能力得到强化，景气度上行。长期来看，随着养殖周期景气度回升，猪价有望持续上涨，景气度有望持续向好。 民爆制品板块2024年H1营业收入为253.79亿元，同比下降4.66%；归母净利润为19.93亿元，同比下降11.20%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降14.34%。上半年，民爆企业产销量收缩以及市场需求较疲软导致行业业绩下降。长期来看，上半年上游成本端，原材料硝酸铵价格呈下行趋势，有望为民爆行业带来利润空间。 钛白粉板块2024年H1营业收入为226.60亿元，同比增长9.71%；归母净利润为22.16亿元，同比增长49.08%；扣非归母净利润为21.13亿元，同比下降56.90%。市场产能出清，行业需求提升，推动业绩增长放量。 风险提示1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险。 CONTENTS 01 周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 0203 2024年中报化工板块：整体承压，板块分化加大关注供需改善赛道的优质标的、国产替代的新材料企业以及高分红的红利资产 04 风险提示 01 周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 原油价格维持高位，宏观地缘加剧油价震荡。贯穿24年上半年的OPEC+减产，仍是国际油价高位运行的定海神针。截至24年9月10日布伦特期货结算价69.19美元/桶，较24年初下降8.83%。今年4月末加沙停火谈判的积极进展使得原油价格有所回落，宏观地缘加持下，油价波动进一步加大。 24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企，供需宽松导致国际天然气价格下调。2024Q2，天然气价格有所回升。截至24年8月31日，液化天然气（LNG）价格为4920.10元/吨。 OPEC减产叠加宏观地缘，油价将维持宽幅震荡 华安研究•拓展投资价值 图表2018-2024年9月原油价格走势图表天然气价格2024Q2回升 1409000 1208000 1007000 80 60 40 20 0 1/3/179/3/175/3/181/3/199/3/195/3/201/3/219/3/215/3/221/3/239/3/235/3/24 -20 -40 -60 现货价:OPEC:一揽子原油期货结算价(连续):WTI原油:ICE期货结算价(活跃):布伦特原油:ICE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LNG（元/吨） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q2化工品需求仍偏弱，行业整体价差呈回落态势。截至24年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，较今年年初的4622点下降5.19%，近五年历史百分位为37.19%。 受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年8月PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。 化工品价格指数有望回升 华安研究•拓展投资价值 图表2017-2024年8月化工品价格指数走势对比图表PPI走势及预测 15 6500 600010 5500 5 5000 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 0 4500 4000-5 3500 -10 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021202220232024 PPI:当月同比:翘尾因素（%）PPI:当月同比（%）预测平均值:PPI:当月同比（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q2价格仍呈下行趋势。 其中：传统重资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气 维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。 化工品价格有望逐渐修复 华安研究•拓展投资价值 图表部分化工品2024年初至9月初价格涨跌幅 产品 市场名称 1.1价格（元/吨） 9.5价格（元/吨） 涨跌幅 环氧丙烷 市场均价 9375 8640 -7.84% 草铵膦 市场均价 70000 52000 -25.71% 环氧乙烷 市场均价 6400 6885 7.58% PX 市场均价 8600 7175 -16.57% PVC 市场均价 - 5141 - 丙烯 市场均价 6875 6900 0.36% 己内酰胺 市场均价 13775 12600 -8.53% 己二酸 市场均价 9350 8533 -8.74% PTA 市场均价 5885 4980 -15.38% DMF 市场均价 4900 4283 -12.59% 甲醇 市场均价 2490 2158 -13.33% 纯MDI 市场均价 20000 18700 -6.50% 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。24年7月，全国房屋新开工面积为43732.89万平米，同比下降23.2%；全国房屋竣工面积为30016.52万平方米，同比下降21.8%. 国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，24年7月汽车产量为229.72万辆，较上年同期下降1.15%。24年7月，我国纺织业出口交货额为220.5亿元，同比增长7.93%。Q2国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。 下游需求有望回暖 华安研究•拓展投资价值 图表房屋开工竣工面积累计值及同比图表2011-2024H1国内汽车产量及增速 240000 200000 160000 120000 80000 40000 0 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02