教育板块2024年中报总结板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著

证券研究报告|2024年09月27日 教育板块2024年中报总结 板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著 行业研究·行业专题社会服务 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 教育行业中报回顾：2024H1，教育板块营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%，强劲需求加持下板块延续复苏增长态势。分子板块看，K12教培需求尤为旺盛，收入同增42%，杠杆效应下盈利能力改善明显，归母净利润同增182%。基础学历教育同样维持强势增长，收入同比增长56%，归母净利润同比增长79%，盈利能力同样边际改善。民办高教经营稳健，收入同增13%，响应高质量办学投入增加、归母净利润同比降低2%。公考赛道景气度高，但受低价竞争影响及上半年事业单位考试排期影响，板块收入承压同比-10%，但积极降本增效下归母净利润同比+141%。职业培训中行动教育大客户战略保驾护航，收入+35%，扣非后归母净利润+39%。其他就业培训服务供应商则因宏观环境承压、企业招聘意愿下滑，经营有所承压。 教育板块股价复盘：年初至今（2024/1/2-8/31）万得教育行业指数（886040.WI）承压回落，跌幅33%，跑输大盘30pct，系部分AI概念炒作资金退潮及个别权重股回调所致。学历教育、K12教培质优标的仍能实现差异化超额收益，教育板块中共有7只标的实现上涨，其中基础学历教育标的2只（成实外教育/天立国际控股），K12教培标的5只（思考乐教育/卓越教育/科德教育/学大教育/昂立教育）。 聚焦子板块：1）K12教培：2024年以来，监管表态积极，非学科合规机构牌照审批加速，高中学科培训渐进放开。但核心素养培训（编程、思维、科学等）与高中线下营利性牌照供给仍相对稀缺，竞争格局相对温和。板块内标的收入业绩复苏态势明显，但不同扩张策略下收入增速、盈利能力出现分化。广深区域龙头卓越、思考乐收入增长最快，分别+68%/+59%。2季度为学大教育个性化培训业务旺季，季内归母净利率创历史新高；2）基础学历教育：上半年度监管环境呈稳定态势，以高中为主的基础学历教育需求依旧旺盛，系高中生适龄人数增长及民办普高仍是普通高中教学体系的重要组成部分，此外从北大本部本科新生招录结构来看多元化升学重要性愈发突出，基础学历教育公司有望发挥更大作用。天立国际控股上半年度实现快速增长，收入同比+74%至16.5亿元，归母净利润同比+70%至2.9亿元；3）民办高教：选营仍在推进中，民办高教上市公司营收稳健增长，盈利能力分析受办学投入增加同比下滑；4）公考：国考省考两度验证考公热情，参培率预计边际提升，但考虑系受行业竞争加剧、机构仍需解决历史包袱等原因综合影响，上半年度上市公司收入短期承压下滑；5）职业教育：上半年度受宏观环境影响，就业培训供应商经营短期承压。企业家培训机构行动教育收入利润增长符合预期，维持高比例分红，亮点值得关注。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。2024年以来教育板块在常态化监管环境下重回有序增长，兼顾当下各赛道竞争格局以及龙头经营趋势展望，重点推荐学大教育、天立国际控股、行动教育、新东方-S；其次建议关注豆神教育、凯文教育、昂立教育、好未来、高途集团、粉笔、华图山鼎、中公教育、科德教育、中教控股、传智教育等。 风险提示：风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。 01 教育行业中报总结 02教育板块股价复盘 03 子板块复盘—— K12教培·基础学历教育·民办高教·公考·职业教育 04 投资建议 2024年上半年教育板块总体营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%。 2024上半年收入增速，基础学历教育＞K12教培＞民办高教＞公考＞职业培训：基础学历教育上半年收入同比增长56%，恢复至2021H1的104%（+37pct），其中天立表现强势（同比增长74%）；K12教培延续强劲复苏趋势，收入保持较快增长，同比增长42%，恢复至2021H1的67%(+20pct)；民办高教稳健经营，同比+13%，恢复至2021H1的170%（+19cpt）；公考（同比口径下仅统计粉笔、中公）上半年收入承压下滑10%，考虑系上半年事业单位考试排期影响；职业培训中行动教育增长35%，传智教育同比-65%。 最新报告期末合同负债同比，K12教培＞民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考：K12教培+39%，系行业高景气叠加企业积极扩张网点，后续仍有望保持较快收入增速；民办高教同比+15%、基础学历教育+13%，考虑学校以年为单位预收学费，中期合同负债余额主要受收入确认节奏影响，对下半年度收入指引意义有限；职业培训+7%；公考-13%。 图1：各细分教育板块收入情况2023/2024中报对比图2：各细分教育板块合同负债情况2023/2024中报对比 350亿元 300 250 200 150 100 50 0 56.4% 41.5% 12.9% -9.7% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -17.4%-20.0% -30.0% 250 200 150 100 50 0 50% 亿元 39% 15% 13% 7% -13% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 基础学历教育K12教培民办高教公考职业培训 K12教培民办高教基础学历教育职业培训公考 2023年中报收入（左轴）2024年中报收入（左轴）同比（右轴）2023年中报合同负债（左轴）2024年中报合同负债（左轴）同比（右轴） 资料来源：Wind、Bloomberg，国信证券经济研究所整理 注：上述均统计最新半年报数据，新东方、好未来以最新两个财报季数据统计，货币单位均为人民币。 2024上半年归母净利润增速，K12教培＞公考＞基础学历教育＞民办高教＞职业培训：K12教培归母净利润同比+182%，板块盈利能力显著增强，其中好未来上半年度同比实现大幅扭亏；公考+141%，系积极降本增效；基础学历教育+79%，增速快于收入，盈利能力提升；民办高教-2%，其中希教控股可转债公允价值损失致公司归母净利润下滑48%；职业培训中行动教育+30%，传智教育-144% （亏损3400万元）。归母净利率来看，民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考＞K12教培：民办高教为29%（-4pct），职业培训为20%（-10pct），基础学历教育13%（+2pct），公考13%（+8pct），K12教培4%（+2pct）。 K12教培及基础学历教育基本面最为突出，公考高景气度下可期待后续逆转，职业培训分化程度高：上半年度K12教培需求旺盛，收入维持快速增长，摊薄效应下盈利能力亦有所提升。基础学历教育维持较强需求刚性，监管边界走向清晰。民办高教维持稳健经营，期待选营落地。公考维持高景气度，培训板块后续或有望迎来逆转。职业培训显著分化，行动教育大客户战略保驾护航，现金流健康，维持较高分红比例、红利属性突出；传智教育因招聘环境影响收入承压，挖掘收入新增长点 图3：各细分教育板块归母净利润情况2023/2024中报对比图4：各细分教育板块归母净利率情况2023/2024中报对比 亿元 182% 141% 79% -2% -44% 25 20 15 10 5 0 K12教培公考基础学历教育民办高教职业培训 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 33.4% 30.1% 29.0% 20.4% 11.7% 13.4% 12.8% 4.8%3.6% 1.8% 2023年中报归母净利率2024年中报归母净利率 2023年中报归母净利润（左轴）2024年中报归母净利润（左轴）同比（右轴）K12教培职业培训公考基础学历教育民办高教 资料来源：Wind、Bloomberg，国信证券经济研究所整理 注：上述均统计最新半年报数据，新东方、好未来以最新两个财报季数据统计，货币单位均为人民币。 01 教育行业中报总结 02教育板块股价复盘 03 子板块复盘—— K12教培·基础学历教育·民办高教·公考·职业教育 04 投资建议 年初至今（2024/1/2-8/31）教育行业指数承压回落。以万得教育行业指数（886040.WI）为参考，回顾年初至今教育板块行情，板块整体出现承压回调，年初至今跌幅33%，跑输大盘30pct。该指数是以万得中国行业分类编制的主题行业指数，涵盖A股教育板块标的；其中，中公教育权重最高（27%)，期间较剧烈的回调对整体指数有较大影响。 学历教育、K12教培质优标的仍能实现差异化超额收益。教育板块中共有7只标的年初至今（2024/1/2-8/31）实现上涨，其中基础学历教育标的2只为成实外教育(+123%)、天立国际控股（+37%）；K12教培标的5只为思考乐教育（+95%）、卓越教育（+67%）、科德教育 （+20%）、学大教育（+10%)、昂立教育（+7%）。其余K12教培头部公司股价回落，如新东方、好未来，或系高景气度下积极扩张，利润率短期承压；公考标的股价承压，或受竞争格局及上半年度事业单位排期影响；民办高教考虑选营推进较缓仍对股价造成一定压制。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：万得教育行业指数（886040.WI)涨跌幅复盘（2024/1/2-2024/8/31） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：教育板块个股2024/1/2-2024/8/31区间涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 东时 开元中公教育 希教国际控股粉笔 传智教育好未来竞业达中国高科 新高教集团全通教育新东方 凯文教育高途集团华图山鼎行动教育中教控股中国科培豆神教育昂立教育学大教育科德教育 天立国际控股卓越教育集团思考乐教育成实外教育 ST *ST -S -80% 01 上半年教育行业中报总结 02教育板块股价复盘 03 子板块复盘—— K12教培·基础学历教育·民办高教·公考·职业教育 04 投资建议 2024年以来，监管部门表态积极。2024年2月，教育部颁布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，义务教育学科培训延续了强监管态度（限制营利性、培训时段等），但未限制非学科类培训以及高中学科培训以市场化形式运营，实际是肯定了K9学段转型方向 （非学科&素养培训）及高中学科的渐进放松，明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年4月11日深圳市福田区召开了加快审批中小学生非学科类校外培训机构宣讲推进工作会，提及“优化流程、加快审核，对达标的教培机构应批尽批”；同年4月16日，北京“双减”专项行动启动会中，明确加快实现非学科类机构“应批尽批”。2024年8月，国务员发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，提及推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。 2024年以来，监管部门重新审视培训需求的合理性，非学科培训迎来发展机遇，合规机构牌照审批加速，高中学科培训也渐进放开。展望未来，行业逐渐度过了最难熬的政策至暗时刻，监管政策态度清晰后行业发展有望提速发展。 表1：教培行业政策逐渐清晰，非学科培训迎来发展机遇 时间法规名称主管部门具体措施 2024.02《校外培训管理条例（征求意见稿）》教育部 K9学科培训延续了强监管态度