新能源业务稳步推进，电力+充电设备双轮驱动

特锐德（300001） 公司深度 新能源业务稳步推进，电力+充电设备双轮驱动 2024-09-04 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）17.94 近12个月最高/最低（元）22.84/15.10 总股本（百万股）1,056 流通股本（百万股）1,028 流通股比例（%）97.37 总市值（亿元）189 流通市值（亿元）184 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/249/24 28% 14% 0% -14% -28% 主要观点： 聚焦发电、电网、用户侧，24H1盈利高增 公司主要从事电动汽车充电网和“智能制造+系统集成”两大业务，在国内充电运营行业处领先地位，在中高端箱变等产品细分领域处行业前列。受益下游新能源汽车快速发展，2024H1实现营收63.32亿元，同比+13%；归母净利润1.93亿元，同比+105.26%，系公司聚焦发电侧、电网侧、用户侧持续发力，围绕着客户深耕价值创造。 充电桩市场广阔，充电运营否极泰来 随新能源汽车保有量与车桩比提升，预计2026年国内充电运营市场规 模达552.85亿元。公司充电设备销售稳健增长，盈利能力相对稳定。公司依托模块整桩一体化制造能力，积极向客户销售多样化充电产品。 23年公司充电设备销售收入超23亿元，2024年上半年充电设备销售收入超9亿元。此外，特来电积极参与电网调控，开辟能源增值业务。 国内外需求旺盛，智能制造业务稳步发展 2024H1公司智能制造+系统集成业务实现收入36.73亿元，同比增长 13.37%。公司深耕于箱变行业细分领域，客户资源优质。公司智能制造 特锐德沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com 相关报告 业务主要致力于220kV及以下变配电一二次产品的研发、设计、生产 制造。发电侧，2024年上半年，公司针对新能源发电客户的需求，创新研发了高电压数字化全预制舱式模块化变电站解决方案；在电网侧，2024年，公司在国家电网和南方电网的多项招标中持续稳定中标，特别是在输变电集采和配电设备采购中取得规模化成果。 投资建议 我们预计24/25/26归母净利润分别为6.8/9.8/13.4亿元，对应PE分别为28/19/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 14602 18430 23171 27278 收入同比（%） 25.6% 26.2% 25.7% 17.7% 归属母公司净利润 491 678 975 1344 净利润同比（%） 80.4% 38.1% 43.7% 37.9% 毛利率（%） 23.4% 22.5% 22.1% 22.3% ROE（%） 7.3% 9.1% 11.3% 13.2% 每股收益（元） 0.48 0.64 0.92 1.27 P/E 41.88 27.93 19.43 14.09 P/B 3.17 2.53 2.19 1.85 EV/EBITDA 15.41 13.28 10.87 8.61 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1箱变、充电双主业，24H1业绩高增4 1.1箱变业务起家，充电运营开辟新增长4 1.2两大业务持续发力，驱动营收增长6 2充电桩：市场空间广阔，充电运营否极泰来8 2.1充电运营行业集中度较高，市场空间广阔8 2.2新基建独角兽，运营研发双驱动11 2.2.1快速布局确立规模优势，运营服务优质高效11 2.2.2研发技术行业领先，产品多元布局13 2.2.3打造虚拟电厂平台，参与电网调控实现能源增值16 3箱变设备：海内外需求旺盛，智能制造业务稳步发展18 3.1电网建设高景气，公司传统业务有望增长18 3.2海外需求旺盛，公司海外市场开拓有望推进22 4盈利预测25 风险提示：26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1公司发展历程4 图表2公司股权结构图4 图表32020-2024年H1特来电净利润（亿元）5 图表4公司现任领导履历5 图表5公司业务主要产品6 图表62018-2024H1营业收入（亿元）7 图表72018-2024H1归母净利润（亿元）7 图表8公司两大业务板块营业收入（亿元）7 图表9公司两大业务板块毛利率（%）7 图表10公司2019-2024H1研发费用情况8 图表11公司2019-2024H1费用情况（%）8 图表12充电桩产业链8 图表13充电运营商业模式比较9 图表142020-2024H1前�大运营商市场份额9 图表152022-2024充电桩相关政策10 图表162019-2024H1新能源汽车销量及渗透率情况11 图表17充电桩运营市场测算11 图表18特来电充电站分布12 图表19截止2024年6月公共充电桩保有量份额（%）12 图表20特锐德充电云平台架构13 图表21特来电运营合作伙伴情况13 图表22特锐德充电网技术体系14 图表23直流充电桩原料成本占比14 图表242024年1-7月特来电、星星充电等运营商充电利用率情况15 图表25特来电产品类型16 图表26特锐德智能群充电产品16 图表27微电网架构17 图表28特来电微电网解决方案框架18 图表29全社会用电量（亿千瓦时）19 图表30电网工程建设投资完成额（亿元）19 图表31新型电力系统与传统电力系统的对比19 图表32电力系统在发电侧、电网侧、负荷侧提出更高要求20 图表33公司智能制造领域产品21 图表34公司在发电侧、电网侧、负荷侧持续发力22 图表35欧盟风电、光伏累计装机容量（兆瓦）23 图表36美国发电结构变化情况23 图表37美国新能源结构变化情况23 图表38全球分地区用电需求（TWH）24 图表39亚太地区电力结构变化（TWH）24 图表40特锐德国际业务范围25 图表41公司智能制造+系统集成业务收入（亿元）25 图表422023年智能制造+系统集成业务构成（%）25 图表43分业务预测公司业绩26 1箱变、充电双主业，24H1业绩高增 1.1箱变业务起家，充电运营开辟新增长 公司多年深耕箱变等电力设备业务，后成为国内充电运营行业领军者。公司成立于2004年，后于2009年上市创业板。公司早期业务为户外箱式电力研发与制造，目前已经成为中国最大的户外箱式电力产品系统集成商、中国最大的箱变研发生产企业。2014年成立子公司特来电，在电力设备制造基础上开辟新能源汽车充电网业务，为客户提供充电网运营服务和充电系统解决方案。公司快速布局充电网形成规模优势，2024年上半年在直流充电终端数量、充电站数量、充电量等方面均保持行业第一，充电网规模处于领先地位。 图表1公司发展历程 资料来源：Wind，华安证券研究所 股权结构相对稳定，实际控制人为于德翔。公司第一大股东为其母公司青岛德锐投资，持股比例31.56%。公司创始人于德翔持有德锐投资61.97%的股份，直接持有公司1.24%的股份，为公司的实际控制人。公司共控股5家公司，其中 持有旗下公司特来电77.71%股份。2023年公司实行限制性股票激励计划，向711名核心骨干及中层管理人员授予1518.70万股限制性股票，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 图表2公司股权结构图 资料来源：Wind，华安证券研究所 控股子公司特来电专注于新能源汽车充电网业务，是国内领先的新能源汽车充电设备制造商和充电网运营商。公司持有特来电77.71%股份，主要通过特来电 进行充电网业务的运营。特来电主要从事充电设备的研发、生产、销售及充电网的建设与运营，2023年业绩已实现扭亏为盈，正在筹备拆分上市事宜。24H1特来电实现营业利润-0.1978亿元，净利润-0.2527亿元。 图表32020-2024年H1特来电净利润（亿元） 净利润 1.72 2022 2023 2024H1 -0.26 -0.25 -0.51 -1.71 2021 2020 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 资料来源：特锐德年报，华安证券研究所 核心团队技术实力雄厚，从业经验丰富。公司创始人于德翔一直从事电力设备相关行业，曾任河北电力设备厂副厂长、河北省电力公司技术发展公司总经理。现主要任青岛德锐投资有限公司董事长、总经理，特来电新能源股份有限公司董事长， 青岛特锐德设计院有限公司执行董事等。董事陈忠强先生曾任河北电力设备厂电气分厂副厂长，董事宋国峰先生曾任职于济南铁路局，从事技术、管理工作。公司核心团队具有丰富的电力设备领域相关的技术背景与从业经历。 姓名 职位 履历 于德翔 毕业于华北电力大学，博士学位，清华大学EMBA，正高级工程师，中国上市公司协会副监事长、山东省人大代表、山东省工商业联合会副主席。曾任河北电力设备厂副厂长、河北省电力公司技术发展公司总经理。现主要任青岛德锐投资有 董事长限公司董事长、总经理，特来电新能源股份有限公司董事长，青岛特锐德设计院有限公司执行董事，青岛德锐阳光新能源科技有限公司董事长、总经理，青岛特锐德高压设备有限公司执行董事，广西中电新源电气有限公司董事，公司第�届 董事会董事长 陈忠强 董事 曾任河北电力设备厂电气分厂副厂长。现主要任青岛德锐投资有限公司董事，特来电新能源股份有限公司董事、高级副总经理，成都特来电新能源有限公司董事，西安特来电智能 图表4公司现任领导履历 充电科技有限公司经理，南京德睿能源研究院有限公司董事，唐山供销特来电新能源有限公司董事长，石家庄特来电新能源有限公司董事长，张家口建发特来电新能源有限公司董事长，公司第�届董事会董事。 宋国峰 毕业于上海铁道学院，硕士学位。曾任职于济南铁路局，从事技术、管理工作。现主要任广西中电新源电气有限公司董事长，山西晋能电力科技有限公司董事，乐山一拉得电网自动化有限公司董事，长春赫普电储能有限公司董事，辽宁电 董事 能发展股份有限公司董事，丹东赫普热力电储能有限公司董事，山东奇威特太阳能科技有限公司董事，调兵山赫普热力电储能有限公司董事，公司第�届董事会副董事长、执行总裁。 李军 毕业于北京大学光华管理学院，双硕士学位，高级工程师，九三学社四川省直工委副主委，九三学社四川省直工委川开电气支社主委，成都市名优联盟会长，成都市科技青年联合会会员、成都市发展和改革委员会经济体制改革智库成员， 董事 四川省政协委员、成都市人大代表、双流政协常委和双流区工商联副主席，北大光华管理学院MBA校友导师，成都大学研究生校外导师等。现任川开电气有限公司董事长，公司第�届董事会董事、高级副总裁。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2两大业务持续发力，驱动营收增长 公司业务主要有两大板块，分别为“智能制造+集成服务”业务与电动汽车充电网业务。其中，“智能制造+集成服务”主要为高压箱式变电站设备与成套开关设备， 以及高压预制舱式模块化变电站产品；电动汽车充电网业务主要包括充电设备的研发、生产、销售以及电动汽车充电网的建设与运营。公司生产的主要产品集中在箱式电力设备、新能源微网系统等方面，中高端箱式电力设备产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。 图表5公司业务主要产品 资料来源：特锐德官网，特来电官网，华安证券研究所 公司营收稳步增长，净利端呈回升态势。受益于下游新能源汽车快速发展，公司经营持续向好。2020-2023年营收复合增速达25%，归母净利润复合增速达34%。 2023年，公司实现营收146.02亿元，同比增长25.56%，归母净利润4.91亿元，同比增长80.44%。其中，Q4实现营收51.99亿元，同比+9.55%；实现归