深耕电力电子技术，新能源与数据中心双轮驱动

深耕电力电子技术，“双子星”战略驱动成长。公司长期深耕电力电子技术，目前主要布局数据中心、UPS等电源产品和新能源（PCS、储能系统、户储等产品）三大业务领域。公司推进科华数据与科华数能的“双子星”战略布局，分别聚焦传统业务（智慧电源、数据中心）和新能源业务，聚焦资源开拓不同业务市场。公司传统业务表现稳健，新能源业务快速成长，推动持续稳健增长，2013-2022年公司收入复合增速达到21%，归母净利润复合增速为9%。 科华数据：深耕UPS领域，数据中心稳步发展。公司长期深耕UPS（不间断电源）业务，2022年智慧电源业务实现收入9.96亿元，市场份额位居国内前列。UPS市场伴随应用领域扩张，市场空间稳健增长，据赛迪顾问，预计2024年国内市场规模可达145亿元。 数据中心方面，公司提供数据中心产品与数据中心运营服务，2022年数据中心行业实现收入28.2亿元。受益于“东数西算”建设、运营商加大新兴业务投入以及AI驱动，IDC行业需求有望回暖；供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。公司于北上广等一线城市布局并运营3万余机柜，客户包括运营商与腾讯等，有望推动后续稳定增长。 科华数能：立足PCS，光伏与储能驱动成长。公司基于UPS积累的电力电子技术，较早布局PCS（逆变器、变流器）产品，并拓展大储、户储业务，实现快速成长。2022年新能源业务收入达17.7亿元，同比增长167%。光伏侧，公司光伏逆变器布局较为全面，并拓展光伏电站解决方案，将受益光伏装机规模提升。据Frost&Sullivan数据，预计2027年全球光伏装机规模有望达314.5GW，22-27年复合增速为23%。 储能业务方面，2022年公司储能变流器出货量位居国内前二，份额突出。基于PCS能力，公司布局储能系统、户储一体机等产品。据CNESA数据，2022年公司用户侧储能系统出货量位居全国首位；公司积极建设海外渠道，iStoragE系列产品已斩获多个海外订单，海外户储业务有望实现逐步增长。 风险提示：新能源需求不及预期；市场竞争加剧风险；数据中心建设不及预期；原材料短缺及涨价风险；政策变动风险。 投资建议：预计2023-2025年分别实现收入76.8/102.2/133.3亿元，同比+36%/33%/31%；归母净利润分别为5.8/7.5/10.0亿元，同比+133%/29%/34%； 每股收益分别为1.25/1.62/2.17元，当前股价对应PE分别为28/22/16倍。 公司长期深耕电力电子行业，UPS积淀深厚，并布局数据中心与新能源行业，驱动长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 深耕电力电子技术，数据中心与新能源驱动成长 智慧电能领军企业，推进“双子星”战略布局 公司是国内智慧电能（UPS）的领军企业，深耕电力电子技术。科华数据前身成立于1988年，30余年来立足电力电子核心技术，最初主要主营UPS业务，公司2007年推出光伏逆变器等产品进入新能源领域；2009年布局UPS下游数据中心业务；2010年，公司在深圳A股成功上市。 图1：科华数据发展历史（单位：百万元） 实行“双子星”战略，三大业务协同发展。2021年公司打造“科华数据”“科华数能”为主的“双子星”战略布局，具体来看： 数据中心：主要分为数据中心服务及产品，除提供数据中心运营服务外，公司还配套提供模块化UPS电源、电池箱、配电柜、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品销售。 智慧电能：主要提供UPS电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务等，客户包括金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等对电能质量要求较高的企业。 新能源：布局光伏与储能领域，光伏侧公司以组串式和集中式逆变器为主要产品，并覆盖光伏电站开发；储能领域，公司基于储能PCS，一方面布局储能系统集成，另一方面布局户储整机销售。 表1：科华数据主要产品（部分） 从营收方面来看，新能源产品增速位居各产品线首位，实现快速成长。2022年，公司的新能源产品实现收入17.7亿元，同比增长167%，收入占比达到31.3%，毛利占比24.6%。其他板块方面，IDC服务实现营收14.8亿元，收入占比26.2%； 数据中心产品实现营收13.4亿元，收入占比23.7%；智慧电能产品实现营收9.96亿元，收入占比17.7%。 图2：科华数据2022分业务收入占比（单位：%） 图3：科华数据2022分业务毛利占比（单位：%） 图4：各业务板块毛利率（2022） 股权结构稳定，管理层技术背景深厚 实控人为陈成辉先生，合计持有公司股权约29%。公司实控人为董事长陈成辉，其直接持有公司股权17.06%，并通过科华伟业间接持有公司11.95%股权。 图5：公司股权结构（截至2023年3月31日） 公司管理层技术背景浓厚，产业经验丰富。公司实控人兼董事长陈成辉先生和公司董事兼总裁陈四雄先生均为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家，拥有多年的一线产品研发工作经验和团队管理经验，其他公司高管都拥有丰富的电力电子行业背景。公司核心技术人员长期从事智慧电能领域研究，协助公司获得多项专利，也具备丰富的电力电子技术及管理工作经验。 表2：公司管理层情况 传统业务总体表现稳健，新能源业务驱动成长 公司成长能力稳健，近年来收入实现持续增长。2022年公司实现营业收入56.5亿元，同比增长16.1%；2016年至2022年，公司营业收入呈持续增长，复合增长率为21.84%；2023年Q1营业收入为14.9亿，同比增长50.02%。利润方面，2022年利润下降，主要原因是公司子公司广州德昇存在租赁合同纠纷，计提资产减值1.18亿元和赔付违约金、赔偿金等供4061万元；基于业绩预告中位数，23H1公司归母净利润为3.25亿元，同比增长95.68%。 图6：2016-23Q1科华数据收入（亿元）及增速 图7：2016-23H1科华数据归母净利润（百万元）及增速 新能源占比提升整体毛利率有所下降。公司净利率在2018年到达低点，主要系当年子公司天地祥云计提商誉减值1.2亿元；20-21年毛利率下滑主要原因为疫情与原材料价格上升等影响；新能源业务由于毛利率较低，其占比提升也对公司整体毛利率产生影响，受此影响，23Q1公司毛利率为29.7%，同比下降2.74pct。 图8：科华数据毛利率及净利率（单位：%） 图9：科华数据单季度毛利率与净利率（单位：%） 总体费用率水平相对稳定，研发投入持续加大。公司近五年研发费用持续增加，2022年公司的研发费用为3.48亿元，同比增长30.41%，研发费用率为6.16%，同比上升0.67pct；管理费用率呈下降趋势，2022年公司的管理费用率为3.99%，同比下降0.13pct。 图10：科华数据三项费用率情况（%） 营运能力表现总体稳定。近年来公司应收、应付账款周转天数稳中有降，整体营运高能力表现稳健。存货方面，2022年公司存货周转天数有所上升主要原因为公司新能源业务放量增长，根据客户订单需求安排生产及备货，导致2022年末存货余额较大。 经营活动现金流持续增长。公司2022年经营活动净现金流为15.95亿元，同比增加95.06%，主要受益于收入增长回款增加以及收到增值税留底退税增加。总体来看，公司经营性净现金流量常年为正，彰显公司稳健经营能力。 图11：科华数据存货（百万元）及环比变动 图12：科华数据营运能力（周转天数） 图13：科华数据现金流情况 公司发行可转债，主要用于扩大产能。公司可转债募集资金总额不超过14.92亿元（含本数），分别用于智能制造基地建设项目(一期)（项目投资金额8.16亿元，拟使用募集资金7.48亿元）、科华研发中心建设项目（项目投资金额2.64亿元，拟使用募集资金1.46亿元）、科华数字化企业建设项目（项目投资金额1.61亿元，拟使用募集资金1.51亿元）和补充流动资金及偿还借款4.47亿元。 其中智能制造基地建设项目主要用于扩大UPS产能，大幅提高智慧电能，尤其是中大功率电源的生产能力。 表3：公司发行可转债情况（亿元） 科华数据：深耕UPS领域，数据中心表现稳健 数据中心和智慧电源是公司的基本盘业务： （1）UPS领域，公司1988年成立之初即从事UPS业务，目前公司智慧电能产品主要包括UPS电源、模块化UPS电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务，广泛应用在金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等对电能质量要求较高领域。 （2）数据中心板块方面，公司提供数据中心服务及产品——公司除提供数据中心运营服务外，公司还配套提供模块化UPS电源、电池箱、配电柜、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品销售。 UPS：市场空间稳健增长，长期深耕份额靠前 UPS电源（Uninterruptible Power Supply）即不间断电源，可以确保在主电源中断时连续供电。作为一种具有储能作用的电能变换装置，UPS主要由主机、储能部件组成，能在交流输入正常或者异常时，确保负载设备稳定、可靠、不间断供电，达到稳压、稳频，抑制浪涌、尖峰、电噪音，补偿电压下陷、长期低压等因素，保证供电电能质量。 图14：UPS和电池系统框图 图15：公司模块化UPSKELONG MR系列 UPS下游应用领域广阔。UPS起初的应用场景多用于辅助计算机设备，防止突然停电造成数据丢失，目前UPS电源已广泛应用于各种场景，包括矿山、航天、工业、通讯、国防、医院、计算机业务终端、网络服务器、网络设备、数据存储设备等领域。根据中国电源协会数据，2020年中国UPS电源应用市场中政府部门占14%，电信领域占13%，银行领域占12%，互联网领域占9%，制造、交通领域各占8%，医疗领域占5%，保险领域占4%。 随着应用领域的扩张，UPS需求稳步增长。根据赛迪顾问数据，2021年国内UPS市场规模达到84.7亿元，预计2024年市场规模可达145亿元，19-24年复合增速为15%。 图16：UPS下游应用领域（2020） 图17：中国UPS市场规模（亿元） 模块化、大功率UPS产品成为主要发展趋势。根据中国电源学会、前瞻产业研究院整理，2021年我国10KVA以上不间断电源(UPS)销售占比为80.4%，其中100KVA以上不间断电源(UPS)占比50.7%；模块化不间断电源(UPS)市场占比34.2%。预计未来将持续向向大容量、模块化高端产品发展，模块化不间断电源(UPS)可有效提高产品容量和可靠性，将成为未来市场的主要发展方向。 图18：国内UPS产品结构（按功率划分，%） 图19：中国UPS市场规模（亿元） 公司长期深耕UPS市场，技术实力和客户优势明显，份额靠前。公司长期以来深耕于UPS行业，广泛赋能于IDC、轨交、金融等业务体系。例如在云基业务方面，公司已有客户包括腾讯云、华为云、金山云等国内主流云计算厂商，并与快手、京东、科大讯飞等优质客户群体建立了良好的合作关系。公司UPS研发实力出众，2015年推出具有自主知识产权的第一套国产化核岛级大功率UPS电源，打破国外垄断、2022年公司“核级直流系统充电器、逆变器、UPS产品”被列入国内首套重大技术装备。 受益于此，公司市场份额位居国内前列。据CCWResearch数据，2020年国内UPS电源市场中，科华市占率为14.9%，位列国内UPS市场第一名；华为市场份额占13.3%位居第二；维谛以11.5%的市场份额位居第三。 图20：国内UPS电源竞争格局（2020） IDC：数字经济与AI催化，行业景气度有望提升 新旧动能切换，传统IDC行业有望持续增长。移动互联网增速虽然趋缓，但产业数字化进程仍将催化流量需求场景的持续扩张。据科智咨询统计，2022年我国传统IDC行业（包含运营商与第三方IDC机柜、带宽以及增值服务收入）市场规模