上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进

健康元（600380） 公司点评 上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-09-05 收盘价（元） 10.00 近12个月最高/最低（元） 13.25/9.52 总股本（百万股） 1,874 流通股本（百万股） 1,874 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 187 流通市值（亿元） 187 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/249/24 24% 11% -2% 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利 润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。 分析点评 二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化 24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。 2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。 -14% -27% 健康元沪深300 处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展 上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43 亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%， 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健康元点评报告：业绩维持稳健，双轮驱动战略持续推进2024-05-09 主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。 丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著 丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂 板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。 丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大 分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。 投资建议 公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16646 17256 19063 21196 收入同比（%） -2.9% 3.7% 10.5% 11.2% 归属母公司净利润 1443 1555 1781 2041 净利润同比（%） -4.0% 7.8% 14.5% 14.6% 毛利率（%） 62.2% 63.1% 63.2% 63.3% ROE（%） 10.5% 10.1% 10.4% 10.7% 每股收益（元） 0.76 0.83 0.95 1.09 P/E 16.40 12.05 10.52 9.18 P/B 1.69 1.22 1.10 0.98 EV/EBITDA 3.21 1.39 0.20 -0.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23875 28026 33097 38890 营业收入 16646 17256 19063 21196 现金 15692 19637 23896 28735 营业成本 6298 6372 7024 7786 应收账款 2693 2792 3084 3429 营业税金及附加 203 207 229 254 其他应收款 46 48 53 59 销售费用 4434 4650 5052 5543 预付账款 280 283 312 346 管理费用 930 1001 1106 1229 存货 2656 2687 2962 3283 财务费用 -405 -100 -159 -223 其他流动资产 2508 2579 2790 3038 资产减值损失 -312 1 1 1 非流动资产 12483 11803 11048 10219 公允价值变动收益 -25 0 0 0 长期投资 1411 1402 1393 1384 投资净收益 79 86 95 106 固定资产 5664 5555 5371 5114 营业利润 3507 3832 4383 5018 无形资产 683 565 446 327 营业外收入 8 10 10 10 其他非流动资产 4725 4281 3837 3394 营业外支出 49 50 50 50 资产总计 36358 39828 44144 49109 利润总额 3466 3792 4343 4978 流动负债 9861 10212 10967 11849 所得税 615 683 782 896 短期借款 2076 2076 2076 2076 净利润 2851 3110 3562 4082 应付账款 894 905 997 1105 少数股东损益 1408 1555 1781 2041 其他流动负债 6890 7231 7894 8668 归属母公司净利润 1443 1555 1781 2041 非流动负债 3858 3858 3858 3858 EBITDA 4179 3630 3970 4354 长期借款 3122 3122 3122 3122 EPS（元） 0.76 0.83 0.95 1.09 其他非流动负债 736 736 736 736 负债合计 13719 14070 14825 15707 主要财务比率 少数股东权益 8884 10438 12219 14260 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1866 1874 1874 1874 成长能力 资本公积 1602 1602 1602 1602 营业收入 -2.9% 3.7% 10.5% 11.2% 留存收益 10289 11843 13624 15665 营业利润 0.8% 9.3% 14.4% 14.5% 归属母公司股东权 13756 15319 17100 19141 归属于母公司净利 -4.0% 7.8% 14.5% 14.6% 负债和股东权益 36358 39828 44144 49109 获利能力毛利率（%） 62.2% 63.1% 63.2% 63.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.7% 9.0% 9.3% 9.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% 10.1% 10.4% 10.7% 经营活动现金流 3929 4836 5150 5718 ROIC（%） 8.8% 5.5% 5.6% 5.7% 净利润 1443 1555 1781 2041 偿债能力 折旧摊销 1131 1493 1566 1640 资产负债率（%） 37.7% 35.3% 33.6% 32.0% 财务费用 93 135 135 135 净负债比率（%） 60.6% 54.6% 50.6% 47.0% 投资损失 -79 -86 -95 -106 流动比率 2.42 2.74 3.02 3.28 营运资金变动 -398 146 -57 -72 速动比率 2.08 2.41 2.68 2.94 其他经营现金流 3581 3003 3658 4194 营运能力 投资活动现金流 -877 -764 -755 -744 总资产周转率 0.46 0.43 0.43 0.43 资本支出 -1115 -919 -919 -919 应收账款周转率 6.18 6.18 6.18 6.18 长期投资 260 98 98 98 应付账款周转率 7.04 7.04 7.04 7.04 其他投资现金流 -23 56 65 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1927 -127 -135 -135 每股收益 0.76 0.83 0.95 1.09 短期借款 -50 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.11 2.58 2.75 3.05 长期借款 -109 0 0 0 每股净资产 7.37 8.17 9.12 10.21 普通股增加 -64 9 0 0 估值比率 资本公积增加 -742 0 0 0 P/E 16.40 12.05 10.52 9.18 其他筹资现金流 -963 -135 -135 -135 P/B 1.69 1.22 1.10 0.98 现金净增加额 1162 3945 4259 4838 EV/EBITDA 3.21 1.39 0.20 -0.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中