上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进
主要观点：
- 公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。
- 2024年第二季度单季度表现：
- 收入为38.95亿元，同比-6.39%。
- 归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%。
- 扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。
- 毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点。
- 销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点。
- 管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点。
- 财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点。
- 经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。
分析点评：
处方药稳步发展：
- 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块上半年实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。
- 呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。
- 抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。
- 公司积极推进学术营销，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成III期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入I期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市。
- 公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳合作扩展COPD治疗领域。
原料药与保健品多元化发展：
- 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。
- 7-ACA价格保持增长，积极开拓国际市场。
- 美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素落地。
- 保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。
- 公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。
丽珠集团与丽珠单抗：
- 丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，贡献净利润5.79亿元。
- 受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。
- 促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%。
- 消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%。
- 精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。
- 丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。
- 其在大分子生物创新药方面取得显著进展，多个项目顺利推进。
投资建议：
- 公司整体业绩稳定，维持此前预测。
- 预计2024~2026年收入分别为172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%。
- 归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%。
- 对应估值为12X/11X/9X。
- 维持“增持”投资评级。
风险提示：
- 政策风险超预期。
- 市场价格风险超出预期。
- 研发进度不及预期。
