宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行量环比收缩，发行成本增幅较大（2024.8.26-2024.9.1）

分析周期 2024.8.26-2024.9.1 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行量环比收缩，发行 成本增幅较大 本期观点摘要 宏观动态方面，PMI分项数据显示制造业企业生产活动有所放缓，外需强于内需；高技术制造业引领工业利润增幅加快。政策及会议方面，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议，会议对于如何贯彻实施二十届三中全会确定的300多项重大改革举措提出了更为具体的四点要求；财政部等六部门印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，强调严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。 债市政策方面，中国人民银行等八部门印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》将利于绿色债券、碳中和债、转型债券、可持续发展挂钩债增发；财政部压降平台数量将使城投债进一步缩减。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降12.37%，净融资额为净流入，发行成本整体上行16.76BP；全国首单超长期限浮息中票发行。 行业监测方面，房地产行业，8月全国各线城市新房价格延续上涨趋势，二手房价格仍旧下跌，荣盛房地产发展股份有限公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为-3.17亿元，同比减少392.46%，上海宝龙实业发展（集团）有限公司合并范围内子公司未能按期清偿的到期有息债务本金及商业承兑汇票金额合计约13.66亿元，碧桂园控股有限公司预期将进一步延迟刊发2023年度业绩；城投行业，21泰安城投MTN001持有人审议通过提前兑付议案；安顺西秀工业投资因未履行支付义务被列为失信被执行人。 风险预警方面，本周3家发行人主体级别被国际评级机构下调；无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，PMI分项数据显示制造业企业生产活动有所放缓，外需强于内需；高技术制造业引领工业利润增幅加快 8月31日，国家统计局发布PMI数据显示8月制造业PMI为49.1%，环比下降0.3个百分点，制造业景气度有所回落。生产方面，生产降温回落至收缩区间，制造业企业生产活动有所放缓，但从重点行业来看，铁路船舶航空航天、电气机械等高技术制造业扩张动能较强。需求方面，新出口订单指数虽然继续处于收缩区间但连续两个月低位回升，外需表现强于内需。价格方面，价格指数环比回落主要受需求放缓以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响。库存方面，原材料库存指数为47.6%，较前月回落0.2个百分点，产成品库存指数为48.5%，较前月回升0.7个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间，经济转型周期中弱补库现象仍将持续。非制造业商务活动指数扩张加快，景气度提升，服务业商务活动指数扩张幅度加大，新订单上行需求回暖。 工业利润增幅加快，高技术制造业引领作用明显。据国家统计局8月27日数据， 1-7月全国规上工业企业利润总额同比增长3.6%，增幅较1-6月小幅上行0.1个百分 点，延续2024年以来增长趋势，新动能持续培育壮大、工业高质量发展稳步推进，工 业生产总体保持稳定。市场需求稳定恢复、产销衔接水平有所改善使得1-7月各类型企业营业收入、利润总额同比均增长，同期规上工业企业成本略有上升，利润率保持较稳定水平。三大门类中采矿业利润同比下降，制造业和能源业同比增长，其中能源业增幅在20%以上。在41个工业大类行业中有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，呈现出以下三个特点：一是制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进下以锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造等为代表的高技术制造业利润同比增幅较大，引领作用明显。二是以铁路船舶航空航天、电子等为代表的装备制造业利润增幅较大，工业企业利润结构不断优化。三是造纸和纸制品业、化学纤维制造业利润总额成倍增长，反映出消费品制造业利润增幅较好。 1.2政策及会议方面，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议；财政部等六部门印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，强调严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务 8月29日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议审议通过了《中央和国家机关有关部门贯彻实施党的二十届三中全会〈决定〉重要改革举措分工方案》、《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》等文件。此次会议为二十届三中全会后首次召开的中央全面深化改革委员会会议。会议对于如何贯彻实施二十届三中全会确定的300多项重大改革举措提出了更为具体的四点要求，一是要坚持党中央对改革的集中统一领导，严格执行请示报告制度。二是要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机。三是要把改革同经济社会发展更加紧密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。四是要加强改革系统集成，增强改革政策取向一致性，主动评估对经济社会发展的影响，形成改革和发展的合力。会议强调各牵头单位和参与单位要敢于担当、真抓实干，加强重大改革的调研论证，制定改革组织实施方案。要加强改革督 察、评估问效、巡视巡察等工作，以实绩实效和人民群众满意度检验改革。在推进自由贸易试验区发展方面，此次会议通过的《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》是紧紧围绕二十届三中全会完善高水平对外开放体制机制的重要举措。 8月26日，财政部、住建部等六部门印发《市政基础设施资产管理办法(试行)》 (下称《办法》)，自2024年9月1日起施行。《办法》所称市政基础设施资产，是指为满足城镇居民生活需要和公共服务需求而控制的、促进城市可持续发展的工程设施等资产。《办法》强调，政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险。严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。通过发行地方政府专项债券建设的市政基础设施管护期间产生的有偿使用收入，按规定优先用于偿还对应项目的地方政府专项债券本息，不得挪作他用。 2.债市观察 2.1债市政策方面，中国人民银行等八部门印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》将利于绿色债券、碳中和债、转型债券、可持续发展挂钩债增发；财政部压降平台数量将使城投债进一步缩减 8月27日，中国人民银行等八部门印发《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》从大力发展绿色金融，推动绿色金融与科技金融、数字金融协同发展，推动绿色金融与普惠金融、养老金融协同发展，扎实做好金融风险评估和防控工作等四方面提出16项重点任务，对做好金融“五篇大文章”，推动长江经济带高质量发展具有重要意义。长江经济带横跨中国东中西三大区域，长江经济带发展战略也是中央重点实施的“三大战略”之一。今年以来，中央密集部署金融支持绿色低碳转型和高质量发展。在此背景下，《指导意见》的发布为长江经济带地区做好绿色金融大文章进一步明确了发展思路。《指导意见》提出引导长江经济带金融机构和企业根据国内国际标准发行绿色债券，加大对碳中和债等创新产品的支持力度，积极运用转型债券、可持续发展挂钩债券等为长江经济带沿江省市高碳行业低碳转型提供金融支持，将利于绿色债券、碳中和债、转型债券、可持续发展挂钩债增发。 8月30日，财政部发布《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》，提出认真落实一揽子化债方案，加强财政、金融等政策配合，形成推动化债合力，坚决遏制隐性债务增量，并明确提出分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模，旨在全面降低省市县债务风险水平，或将影响城投债进一步缩减。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降12.37%，净融资额为净流入，发行成本整体上行16.76BP 本周，债券一级市场发行债券1,010只，净融资额为净流入4,704.37亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降12.37%，净融资额为净流入，除资产支持证券、定向工具发行数量环比上升外，其各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均有不同程度上行，整体上行16.76BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 92 33.33% 8,812.37 5,274.50 3,537.87 同业存单 408 -23.45% 4,132.40 4,536.60 -404.20 信用债 510 -12.37% 6,074.43 4,503.73 1,570.70 总计 1,010 -14.70% 19,019.21 14,314.83 4,704.37 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.24 2.56 2.74 4 41 33 5年 2.58 3.08 3.14 28 59 48 短期融资券 1年 2.17 2.57 - -63 46 - 中期票据 3年 2.31 2.54 3.09 4 -1 77 5年 2.49 2.68 3.31 6 0 85 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周，全国首单超长期限浮息中票发行 本周，全国首单超长期限浮息中票上市发行，期限20年，是发行人积极响应央行当前宏观审慎管理要求、对冲长期债券利率风险、丰富债券市场产品供给的一次创新金融实践。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 28 286.30 401 3,988.83 -12.45% -31.01% 科创票据 15 175.50 465 4,081.02 62.59% 59.96% 碳中和债 14 195.01 119 1,147.68 14.42% 15.71% 科技创新公司债券 10 194.50 359 3,945.91 77.72% 77.97% 乡村振兴债 3 42.78 100 571.88 -18.70% -16.27% 转型债券 1 3.00 20 222.57 53.85% 179.33% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.行业监测 3.1房地产行业，8月全国各线城市新房价格延续上涨趋势，二手房价格仍旧下跌；荣盛房地产发展股份有限公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为-3.17亿元，同比减少392.46%，上海宝龙实业发展（集团）有限公司合并范围内子公司未能按期清偿的到期有息债务本金及商业承兑汇票金额合计约 13.66亿元，碧桂园控股有限公司预期将进一步延迟刊发2023年度业绩 9月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年8月全国各线城市新房价格延续上涨趋势，二手房价格仍旧下跌。8月受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.11%，较上月收窄0.02个百分点，同比延续上涨态势，上涨1.76%，涨幅扩大0.12个百分点；二手房市场表现平平，二手住宅价格环比连续28个月下跌，环比下跌0.71%，跌幅收窄0.03个百分点，同比下跌6.89%，跌幅扩大0.31个百分点；其中，一、二线城市新房价格环比同比均涨，三四线城市新房价格环比同比分化，一、二线城市新房价格环比分别上涨0.27%、0.09%，同比分别上涨3.41%、1.50%，三四线城市新房价格环比下跌0.09%，同比上涨0.01%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.72%、0.76%、0.66%，同比