宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行量环比增长 发行成本基本与前一周持平（2024.11.18-2024.11.24）

分析周期 2024.11.18-2024.11.24 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行量环比增长发行 成本基本与前一周持平 本期观点摘要 宏观动态方面，房地产投资销售双下滑，生产资料市场价格走势分化，青年失业率结构性问题突出。政策及会议方面，本周央行以固定利率、数量招标方式开展7天期逆回购18,682亿元,逆回购到期18,014亿元，合计净投放668亿元， 资金面整体维持稳定；财政部与央行开展1个月期1,200亿元国库现金定存招标， 中标利率调降12个基点；央行在香港离岸市场招标发行450亿元人民币央票。债市政策方面，超长期特别国债助力“两新”政策落地，助力企业转型升级。 债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升12.64%，净融资额为净流入，发行成本整体下行0.91BP；全国首单“两新”+“转型”债券、全国首单“一带一路”科技创新绿色公司债券发行。 行业监测方面，房地产行业，四大一线城市已全部取消普通住宅与非普通住宅标准，广州市方圆房地产发展有限公司及相关方收到中国证券监督管理委员会广东监管局警示函，奥园集团有限公司子公司被债权人申请重整及预重整；城投行业，13地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，拟发行总额逾7223亿；三农创新有息债务逾期，借款人通过公司展期申请；其他行业，江西投资集团子公司华赣瑞林稀贵约1.05亿债务逾期并已提交破产申请。 风险预警方面，本周3家发行人主体级别被国际评级机构下调；无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，房地产投资销售双下滑，生产资料市场价格走势分化，青年失业率结构性问题突出 房地产市场表现低迷，投资与销售双双下滑。根据国家统计局发布的2024年1-10月份全国房地产市场数据，房地产行业呈现整体下行趋势。全国房地产开发投资同比下降10.3%，其中住宅投资下降10.4%。施工、开工与竣工面积均呈现大幅收缩，尤其是住宅新开工面积同比下降22.7%，竣工面积下降23.4%。商品房销售同样表现疲软，销售面积和销售额分别下降15.8%和20.9%，其中住宅销售降幅更大。此外，商品房待售面积同比增长12.7%，反映出市场供需失衡的加剧。开发企业到位资金大幅下降，个人按揭贷款同比下降32.8%，显示购房需求低迷和融资压力增大。房地产开发景气指数已降至92.49，反映行业景气度处于较低水平。 重要生产资料价格走势分化，煤炭价格持续下行。2024年11月中旬重要生产资料市场价格数据显示，不同品类价格波动较大。生猪价格本期下跌4.1%，而花生吨价环比微涨0.6%。煤炭价格整体下行，其中无烟煤、焦煤、焦炭等主要煤种环比降幅在0.9%至3.5%之间。无烟煤(洗中块)价格为每吨1,141.9元，环比下降2.7%。焦煤和焦炭价格的下降幅度分别达到2.3%和3.5%，表明需求端疲软和供给侧调整仍在延续。整体来看，煤炭价格下滑的趋势可能与季节性供需波动和政策调控有关，但其他领域如花生产品价格小幅上涨，显示生产资料价格变化呈现出行业分化。 青年失业率高企，结构性问题依然突出。根据10月份全国城镇分年龄组失业率数据，不包含在校生的16-24岁青年劳动力失业率高达17.1%，远高于其他年龄段，其反映出当前青年就业市场面临的严峻挑战。相比之下，25-29岁和30-59岁劳动力的失业率分别为6.8%和3.8%，较为平稳。青年失业率持续高企，可能与经济结构转型和就业市场对高技能人才需求提升有关，同时也暴露出结构性失业问题亟待解决。 1.2政策及会议方面，央行以固定利率、数量招标方式开展7天期逆回购18,682亿元,逆回购到期18,014亿元，合计净投放668亿元，资金面整体维持稳定；财政部与央行开展1个月期1,200亿元国库现金定存招标，中标利率调降12个基点；央行在香港离岸市场招标发行450亿元人民币央票 本周，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了7天期逆回购18,682亿元，操作金额分别为1,726亿元、2,883亿元、3,021亿元、4,701亿元以及6,351亿元；逆回购到期18,014亿元，整体到期规模较大；合计净投放668亿元。资金面整体维持稳定。 11月18日，财政部、央行以利率招标方式进行了2024年中央国库现金管理商业 银行定期存款（九期）招投标，期限为1个月（28天），操作量1200亿元，中标利率 2.16%。此次中标利率较上一次“5月22日起息、1个月期国库现金定存”的中标利率 2.28%下降了12个基点。国库现金是财政部存在央行总金库的活期存款。国库现金定存是指央行以招标的方式将国库现金存入商业银行，其功能类似于向商业银行直接投放流动性、为其补充资金。本次操作将有助于降低商业银行负债成本，增加银行流动性水平。 11月20日，央行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平 台，以利率招标方式发行了2024年第十期和第十一期央行票据，共计450亿元离岸央 票。其中，2024年第十期央行票据发行量300亿元，期限3个月（91天），中标利率3.20%；2024年第十一期央行票据发行量150亿元，期限1年，中标利率2.60%。截至目前，人民银行今年已发行2,550亿元离岸央票，其中，3个月、6个月和1年期的合计发行规模分别为1,200万亿元、700亿元650亿元。香港是全球最大的离岸人民币市场。在香港发行离岸央票有助于央行调节离岸人民币流动性，稳定市场预期和离岸汇率；也有助于完善香港人民币债券收益率曲线，为离岸人民币资产提供定价基准。 2.债市观察 2.1债市政策方面，超长期特别国债助力“两新”政策落地，助力企业转型升级 11月19日，发改委新闻发布会提出用好1,500亿元超长期特别国债资金，持续发挥超长期特别国债资金引导带动作用，以“两新”政策激发品质新生活、产业新动能、市场新活力。同时发布会提出运用超长期特别国债资金支持企业开展工艺更新、数字赋能、绿色转型，促进产业向“新”向“绿”发展，有力推动传统产业转型升级。发布会提出加快民营经济立法进程、营造良好发展环境、解决发展中的问题、促进民营经济发展壮大，民营企业经营条件预期改善，或助推民营企业发债融资。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升12.64%，净融资额为净流入，发行成本整体下行0.91BP 本周，债券一级市场发行债券1,205只，净融资额为净流入6,820.84亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升12.64%，净融资额为净流入，其中主要为中期票据、公司债、金融债和可转债发行数量环比有所上升，其他各券种发行数量环比均下降或持平。信用债发行成本方面，除短期融资券、金融债和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行0.91BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 45 181.25% 5,883.64 941.01 4,942.63 同业存单 536 -2.37% 6,023.50 6,995.20 -971.70 信用债 624 12.64% 6,905.08 4,055.18 2,849.90 总计 1,205 7.69% 18,812.22 11,991.38 6,820.84 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.31 2.62 3.94 -10 -8 68 5年 2.41 2.76 3.13 -1 -8 -43 短期融资券 1年 2.11 - - - - - 中期票据 3年 2.44 2.68 2.84 -5 13 29 5年 2.42 2.65 - -21 -9 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全国首单“两新”+“转型”债券、全国首单“一带一路”科技创新绿色公司债券发行 本周，全国首单“两新”+“转型”债券上市发行，发行人存在设备更新资金需求和通过发债募集资金的意向，该项债券为丰富绿色金融和绿色低碳转型提供了有益探索、是金融支持实体经济低碳转型发展、服务国家战略的有益实践。全国首单“一带一路”科技创新绿色公司债券上市发行，债券募集资金不低于70%用于“一带一路”共建国家的绿色产业领域的业务发展。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新公司债券 24 181.50 502 5,515.81 62.46% 62.66% 绿色债券 22 180.30 541 5,462.22 -7.84% -28.17% 科创票据 12 94.17 605 5,336.61 48.28% 46.45% 碳中和债 6 72.91 156 1,508.09 4.00% 13.60% 乡村振兴债 4 33.00 144 905.05 -10.56% -2.92% 可持续挂钩债 2 22.00 50 314.26 51.52% 27.23% 高成长债 1 15.00 11 69.90 1000.00% 8637.50% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，四大一线城市已全部取消普通住宅与非普通住宅标准；广州市方圆房地产发展有限公司及相关方收到中国证券监督管理委员会广东监管局警示函，奥园集团有限公司子公司被债权人申请重整及预重整 11月22日，广州市住房和城乡建设局、广州市财政局、国家税务总局广州市税务局发布通知，宣布取消广州市普通住宅和非普通住宅标准，至此，四大一线城市已经全部取消普通住宅和非普通住宅标准，按照11月13日财政部、税务总局、住房城乡建设部发布的关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，四大一线城市取消普 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 通住宅与非普通住宅标准后与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对该城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。 11月19日，因广州市方圆房地产发展有限公司存在2023年度少确认营业收入情况，未及时披露多起重大诉讼、仲裁情况，未及时披露债务违约或逾期的重大事项情况，中国证券监督管理委员会广东监管局对公司、公司时任董事长方明、法定代表人及总经理徐珺、信息披露义务人及财务负责人陈曦采取出具警示函措施。11月22日，奥园集团有限公司发布公告称，因无法清偿到期债务且已明显缺乏清偿能力，公司子公司奥园美谷科技股份有限公司收到债权人广州律建财税咨询有限公司送达的《告知函》，被申请重整及预重整。 3.2城投行业，13地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，拟发行总额逾 7223亿；三农创新有息债务逾期，借款人通过公司展期申请 11月12日至今，全国13个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专项债券总 额为7,223.1068亿元。按当前各地区拟发行或已发行额度从高到低排列，江苏省、贵 州省拟发行或已发行额度突破1,000亿元，分别为1,200亿元、1,176亿元；山东省、 湖南省、浙江省、陕西省已发行或拟发行额度突破500亿元，分别为983.3249亿元、600亿元、565亿元、564亿元；黑龙江省、辽宁省、甘肃省、河南省、宁波市、青岛市、大连市拟发行或已发行额度分别为484亿元、467亿元、370.6129亿元、318.169亿元、249亿元、142亿元、104亿元。 潍坊三农创新发展集团有限公司公告，其与大业信托有限责任公司的3亿元信托贷 款出现逾期，原定于2024年9月29日偿还的最后一笔款项未能全额支付，潍坊滨投亦未履行保证责任。 3.3其他行业，江西投资集团子公司华赣瑞林稀贵约1.05亿债