宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行只数、规模环比增幅均超30%，发行成本环比整体下行3.28BP（2025.11.17-2025.11.23）

本期观点摘要

• 宏观动态：10月财政收入端因税收带动持续改善，支出端明显放缓，或与财政靠前发力和政府债券发行节奏提前有关。
• 资金面：11月17日-21日央行公开市场净投放4,340亿元，资金面先紧后松，DR001、DR007全周均值与前一周持平。
• 债市观察：信用债发行数量、规模环比均增超30%，净融资额净流入1,899.86亿元，平均发行成本环比下行3.28BP。新券种方面，国网租赁发行全国首单“绿色+两新+乡村振兴”三贴标债券。
• 风险预警：本周4家发行人主体级别下调，1家评级展望下调。

宏观动态

• 经济数据：10月财政收入同比增长3.2%（税收收入约2.07万亿元，同比增长8.6%），支出同比下降9.8%（首次单月下降），或受前期财政前置和政府债券发行节奏影响。
• 资金面：央行公开市场净投放4,340亿元，资金利率前半周上行（DR001一度升至1.5285%），后半周回落至1.3209%（DR007至1.4408%）。

债市观察

• 债券发行：信用债发行数量环比增34.02%（646只），规模环比增39.59%（6,879.01亿元），净融资额净流入1,899.86亿元。公司债、金融债发行利率上行，定向工具、短期融资券、资产支持证券下行。
• 新券种：国网租赁发行5亿元“绿色+两新+乡村振兴”债券，利率1.61%，投向清洁能源项目。绿色债券和乡村振兴债券今年以来分别同比增长81.94%和35.05%。

风险预警

• 主体级别下调：山东龙大美食（联合资信A-）、龙湖集团（标普BB-）、台新人寿（标普BBB+）、上海商业银行（穆迪A3）被下调。
• 评级展望下调：香港中华煤气（穆迪A1负面）。