通信行业：英伟达财报继续环比高增，再论AI的主线和支线

周观点和投资建议

英伟达最新季度表现及市场预期

英伟达Q2FY25财报显示，营收300亿美元，环比增长15%，同比增长122%，超出指引。数据中心收入263亿美元，环比增长16%，同比增长154%。亮点包括计算、网络收入高速增长，H200加速出货，Blackwell将在Q4批量出货，软件、SaaS和支持收入年化超20亿美元。但第三季度指引为325亿美元，环比放缓，引发市场担忧。预计实际业绩或超指引，Blackwell将创造新增长阶段。

AI主线及支线投资机会

AI主线：光模块、铜连接

• 预期差1：AI投资高峰期已过，但数据中心加速计算时代已来，AI基础设施在capex中比例将持续提升。英伟达2026年业绩预计将迎来“软着陆”式增速放缓但仍持续增长。
• 预期差2：AI应用具有“隐性”特点，将嵌入到电商、短视频等传统应用中，商业化方式多样。
• 预期差3：1.6T光模块将在Q4开启批量供货，2025年400G、800G需求将创新高，光模块市场将持续增长。铜连接将成为大规模Scaleup网络性价比最高的通信方式，AMD、Intel、华为等将导入上量。

AI支线：DCI、AIDC

• DCI：单地区DC能耗限制、AI应用向C端渗透、东数西算等需求驱动DCI市场发展。Lumen新增百亿美元订单点燃市场关注，建议关注DCI子系统和光模块投资机会。
• AIDC：AI算力爆发的后周期受益品种，对功率、液冷、可扩展性要求更高，IDC格局将重塑。建议关注拥有运营商合作关系、云大厂算力订单导入的厂商。

建议关注

• 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技
• 铜连接：神宇股份、沃尔核材、鼎通科技、奕东电子、精达股份
• DCI：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信
• AIDC：润泽科技、万国数据、奥飞数据

市场整体行情

本周创业板指数涨2.17%，深圳成指涨2.04%，科创板指数涨1.22%，沪深300跌-0.17%，上证综指跌-0.43%，申万通信指数跌-0.50%。无线射频、控制器、光缆海缆板块涨幅领先。永贵电器、亨通光电、美格智能等个股涨幅领先，中际旭创、新易盛、三旺通信等个股跌幅领先。

风险提示

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。