规模与利润并重，汽车毛利率超预期

核心观点与关键数据

• 营收和毛利超预期：公司2024年Q2实现营收888.9亿元，同比增长32.0%，超出市场预期；整体毛利率为20.7%，同比下滑0.3个百分点，但仍超预期。营业费用率下降1.0个百分点至14.2%，净利润50.7亿元，同比增长38.3%；经调整净利润61.8亿元，同比增长20.1%。现金储备1410亿元，同比增长24.5%，累计回购2.48亿股，金额36.8亿港币。

• 手机出货量和市场份额稳步上升：手机×AIoT营收825.2亿元，同比增长22.5%，毛利率21.1%。手机营收465.2亿元，同比增长27.1%，出货量同比增加28.1%至4220万部，主要得益于新兴市场份额扩张；毛利率12.1%，同比下降1.2个百分点，受低ASP新兴市场销售量增加影响。预计国内高端化将抵消负面影响，原材料成本仍需关注。

• IoT和互联网业务收入创历史新高：IoT业务收入267.6亿元，同比增长20.3%，毛利率19.7%，主要受益于智能大家电、平板和可穿戴业务表现及自研自产战略。互联网服务收入82.7亿元，同比增长11.0%，创历史新高，广告收入60亿元，同比增长16.9%；毛利率78.3%，同比增长4.2个百分点。全球月活用户数6.76亿，同比增长11.5%，境外互联网服务收入27亿元，同比增长32.9%。

• 汽车业务交付量持续攀升，毛利超预期：汽车等创新业务营收63.7亿元，ASP为22.9万元，Q2交付27307辆，月交付量超1万台，预计11月达10万台目标。毛利率15.4%，远超市场预期，主要得益于供应链议价能力、爆品模式及消费电子能力复用。预计规模扩大和配置减少将推动毛利率持续提升。

研究结论

• 目标价22.58港元，维持买入评级：预测2024-2026年收入分别为3390.9/3967.0/4317.9亿元，净利润分别为170.3/216.0/271.1亿元。目标价基于同类公司估值（传统业务15xPE，汽车业务2xPS），对应2025年/2026年25x/20xPE，较现价有18.47%上涨空间。