汽车毛利率超预期，看好后续一车双能平台车型对利润的正面贡献

小鹏汽车2025年第二季度业绩超预期，汽车毛利率环比大幅改善3.9个百分点至14.3%。主要原因是车型结构优化（G6/G9/X9占比上升，M03占比下降）和规模效应，同时单价ASP环比提升1.1万元至16.4万元。公司第二季度营收182.7亿元，环比增长15.6%；销量10.3万辆，环比增长9.8%。研发和销售费用环比增长11.4%，但均低于收入增长，占收比环比略降。净亏损4.8亿元（非-GAAP净亏损3.8亿元），亏损按季收窄。

展望第三季度，公司预计营收196亿-210亿元，环比增长~11.9%；交付量11.3万-11.8万辆，环比增长~11.1%。收入和交付指引隐含的单价预期~17万元，环比提升0.6万元，反映车型结构可能进一步改善，毛利率环比或继续改善。公司维持第四季度盈利指引。

核心观点：

1. 单价和毛利率有望持续边际向上，看好后续“一车双能”平台车型对利润的正面贡献。全新一代P7将于3Q25-4Q25陆续交付，而“鲲鹏超级电动体系”与首款增程/纯电平台计划在4Q25进入量产/上车，预计将显著提升4季度毛利率。
2. 短期（3Q25）单价与毛利率主要由G7/P7等中高阶车型和图灵芯片的逐步放量支撑，而鲲鹏体系的量产在Q4对整体ASP与毛利率的边际提升更为显着。

研究结论：维持买入评级，目标价134.69港元。新势力中确定性较高之标的，预计新车/改款车上市（特别是4季度和明年的一车双能车型）将推动销量持续增长。受益于智驾普及和新车上量，季度盈利有望转正，同时小鹏在人工智能/低空经济/RoboTaxi/人形机器人的布局有望对股价产生正面影响，估值中枢上移。