24Q3点评：利润超预期，汽车毛利率进一步改善

小米集团-W（01810） 公司点评 24Q3点评：利润超预期，汽车毛利率进一步改善 2024-11-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）28.00 近12个月最高/最低（港元）29.70/9.86 48% 27% 6% 4/237/2310/231/24 -16% -37%小米集团-W恒生指数 小米集团-W恒生指数 100% 50% 0% -50% 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.小米集团-W：制胜于生态，人车家链路全打通2023-12-26 主要观点： 24Q3业绩 整体表现：收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。三季度， 总股本（百万股） 24,963 流通股本（百万股） 24,963 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 6,990 流通市值（亿港元） 6,990 小米收入925亿元，yoy+30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP经营利润录得60.4亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5亿元，超彭博一致预期5.8%； 分业务来看：1）手机业务：收入录得474.5亿元（yoy+13.9%），略高 于彭博预期1.8%；2）IoT业务：收入录得261.0亿元（yoy+26.3%），高于彭博预期3.8%；3）互联网业务：收入录得84.6亿元（yoy+9.1%），略高于彭博预期0.4%；4）智能汽车等创新业务收入录得97亿元，超 小米集团-W 恒生指数 80% 30% -20% 23/11 24/03 24/07 24/11 彭博预期8.9%。 汽车毛利率提升至17%，预计Q4将迎来进一步改善 1）汽车业务超市场预期，量价齐升，全年交付目标上调至13万辆。汽 车&创新业务收入97亿元，超市场预期8.9%；汽车交付量近4万辆（上 季度为2.7万辆），ASP为23.9万元（上季度22.9万元）； 2）汽车业务毛利率提升明显，显著超市场预期。汽车业务毛利率达 17.1%，环比提升显著，高于BBG一致预期的12.1%。汽车毛利率持续优化原因是因为产能利用率持续提升，规模效应显现。今年10月份，小米su7交付量突破2万台，产能利用继续提升，预计单位生产成本会进一步下降，且后续交付订单权益赠送降低，我们判断Q4汽车毛利率依然会环比提升。 手机高端化较为显著，ASP提升明显，手机毛利率环比降幅收窄 1）24Q3，小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP端三季度同比+10.6%，年内首次增速转正。高端化战略卓有成效，国内3000 元以上机型，前9个月小米市占率达21.3%（去年同期为17.4%）。三季度国内3k-4k元机型小米市占率同比+9.2ct至18.1%，4k-5k元机型市占率同比+9.7pct至22.6%。 2）手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，伴随之后供应链成本 回落，手机业务毛利率有望打开向上增长通道，建议持续关注后续手机毛利率变化。三季度手机毛利率为11.7%，环比-0.4pct（今年Q1-Q2手机毛利率为14.8%和12.1%）。 3）小米15销量火爆，建议关注AI驱动下的换机需求增长。今年 10月底，小米发布小米15系列以及系统级AI澎湃OS2,市场反应强烈，小米15系列比14系列以更快的速度实现了100万台销量 突破。建议关注后续AI功能升级带来的换机需求增长，同时由于 小米15系列的定价提升，四季度手机业务ASP有望进一步增长。 IoT维持强劲增长，大家电带动毛利提升 本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81万台， 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 同比超20%，洗衣机出货量超48万台，同比超50%，空调出货量超170万台，同比超55%。智能大家电高增长推动下，IoT业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比+1.1pct。今年10月，小米智能家电实验中心正式挂牌运营，IoT核心自研能力有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司收入3574/4360/5157亿元，实现同比+32%/+22%/+18%；预计实现经调整净利润240/281/357亿元，实现同比+25%/+17%/+27%，维持“买入”评级。 风险提示 硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期。  重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,970 357,375 435,992 515,677 收入同比（%） -3.2% 31.9% 22.0% 18.3% 经调整净利润（百万元） 19,273 24,010 28,054 35,733 同比（%） 126.3% 24.6% 16.8% 27.4% 每股收益EPS 0.68 0.73 0.92 1.18 市盈率（P/E） 37 35 28 22 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,053 223,737 253,535 281,455 营业收入 270,970 357,375 435,992 515,677 存货 44,423 56,623 58,634 58,190 营业成本 213,494 282,929 345,770 408,882 贸易应收款项 12,151 15,151 18,151 21,151 毛利 57,476 74,446 90,222 106,795 应收贷款 9,773 10,649 13,573 14,301 销售及营销开支 19,227 25,196 30,519 34,035 预付款项及其他应 20,079 20,079 20,079 20,079 研发开支 19,098 23,346 27,904 31,972 短期银行存款 52,798 52,798 52,798 52,798 一般及行政开支 5,127 5,929 7,412 8,767 其他 59,830 68,438 90,301 114,936 投资公允价值变动 3501 -1528 0 0 非流动资产 125,195 130,109 134,815 137,109 权益法入账之投资 46 320 350 350 物业及设备 13,721 17,835 21,741 23,235 其他收入 740 1020 1245 1472 无形资产 8,629 9,429 10,229 11,029 其他收益净额 1697 376 458 542 按公允价值计入损 60,200 60,200 60,200 60,200 营业利润 20,009 20,164 26,440 34,387 长期银行存款 18,294 18,294 18,294 18,294 财务净收益额 2,002 3,806 3,600 3,600 按权益法入账之投 6,922 6,922 6,922 6,922 除税前利润 22,011 23,970 30,040 37,987 其他 17,429 17,429 17,429 17,429 所得税 4,537 5,291 6,331 7,597 资产总计 324,247 353,847 388,350 418,564 净利润 17,474 18,679 23,710 30,389 流动负债 115,588 126,249 136,441 151,477 少数股东权益 199 213 270 347 贸易应付款项 62,099 72,760 82,952 97,988 归母净利润 17,275 18,466 23,439 30,043 其他应付款项及应 25,615 25,615 25,615 25,615 净利润(NON-IFRS) 19,273 24,010 28,054 35,733 客户预付款 13,615 13,615 13,615 13,615 借款 6,183 6,183 6,183 6,183 所得税负债 1,838 1,838 1,838 1,838 其他 6,238 6,238 6,238 6,238 非流动负债 44,398 44,398 44,398 44,398 借款 21,674 21,674 21,674 21,674 递延所得税负债 1,494 1,494 1,494 1,494 保修拨备 1,216 1,216 1,216 1,216 其他 20,014 20,014 20,014 20,014 负债合计 159,986 170,647 180,839 195,875 权益合计 164,262 183,200 207,511 222,689 负债和股东权益 324,247 353,847 388,350 418,564 主要财务比率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表单位:百万元回报率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.94% 6.79% 7.22% 8.54% 除所得税前利润 22,011 23,970 30,040 37,987 投入资本收益率 10.03% 11.38% 11.92% 14.26% 存货增加 2,174 -12,200 -2,010 444 净资产收益率 11.75% 12.50% 11.97% 13.90% 贸易应付款项增加 1,115 10,661 10,192 2,000 增长率 客户预付款增加 4,027 0 0 0 营业总收入增长率 -3.24% 26.81% 17.15% 11.95% 其他调整 11,974 1,754 -482 781 净利润增长率 126.26% 11.07% 10.67% 16.86% 经营活动现金净流 41,300 24,185 37,740 41,212 总资产增长率 18.55% 16.39% 13.84% 4.63% 存入短期银行存款 -96,225 0 0 0 资产管理能力 存入长期银行存款 -13,149 0 0 0 应收款项周转天数 16.4 15.5 15.2 15.0 其他 74,204 -9,000 -9,300 -10,000 应付款项周转天数 83.6 74.3 69.4 69.4 投资活动现金净流 -35,169 -9,000 -9,300 -10,000 存货周转天数 59.8 57.8 49.1 41.2 借款所得款项 8,866 0 0 0 总资产周转率 84% 101% 112% 123% 其他 -14,071 -6,577 -6,577 -6,577 偿债能力 筹资活动现金净流 -5,205 -6,577 -6,577 -6,577 资产负债率 49.34% 48.23% 46.57% 46.80% 现金及现金等价物 5,626 8,608 21,863 24,635 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 期初现金 27,607 33,631 42,239 64,103 期末现金 33,631 42,239 64,103 88,737 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明