核心观点与关键数据
三季度业绩表现
- 收入：总收入251.82亿美元，同比增长8%，略低于市场预期。
- 毛利率：总毛利率19.8%，环比上升1.8个百分点，同比上升1.9个百分点；Non-GAAP汽车业务毛利率17.1%。
- 利润：运营利润27.17亿美元，运营利润率10.8%，为过去一年最高；净利润21.67亿美元，同比增长17%。
- 汽车业务：收入200.16亿美元，毛利率20.1%；单车制造成本降至35,100美元，历史最低；Cybertruck毛利率首次转正。
- 储能业务：收入23.76亿美元，同比增长52%；Powerwall和Megapack部署6.9 GWh，同比增长75%；毛利率30.5%，创历史新高。
- 服务和其他业务：收入27.90亿美元，同比增长29%；毛利率8.8%，主因超充业务和服务中心利润率提升。
全球交付与产能
- 交付量：Q3交付量462,890台，同比增长6%；Model 3/Y占54%，上海工厂占比54%。
- 产量：Q3产量469,796台，同比增长9%；全球库存天数19天。
- 产能：全球工厂合计规划产能超过235万台，上海工厂年化产能超95万台，柏林工厂超37.5万台，德州工厂Model Y超25万台，Cybertruck超12.5万台。
未来展望
- 汽车业务：预计2024年交付量维持增长，2025年同比增长20-30%，总产能较2023年增长超50%；新车型2025年上半年开始交付。
- 储能业务：预计Q4部署量环比增长，全年同比增长100%以上；上海储能工厂2025年Q1达到20 GWh年产能。
- FSD：累计里程超20亿英里，v12版本超10亿英里；FSD v13即将发布，开放30天免费试用期；计划2025年Q1扩展到欧洲和中国。
- 机器人与Cybercab：擎天柱机器人2025年小批量交付，Cybercab预计2026年量产，年销量200万台。
估值与评级
- 预测：未来三年交付量181.1万/226.6万/290.8万台，收入1009亿/1275亿/1622亿美元。
- 估值：DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%）合理股价310.00美元，比当前股价高出19.01%。
- 评级：维持买入评级。
风险提示
- FSD版本推送延迟、低价车型生产不达预期、储能工厂爬坡不达预期、美国大选影响、出行服务受政策限制。
