规模与利润并重，Q3业绩表现超预期

规模与利润并重，Q3业绩表现超预期 事件：2023Q3集团总收入录得708.9亿元，同比增长0.6%，为6个季度以来首次实现季度收入同比增长；集团的整体毛利率、智能手机业务毛利率和IoT与生活消费产品业务毛利率均创下历史新高，调整后净利润为60亿人民币，其中包括智能电动汽车等创新业务费用17亿人民币，利润表现超出市场预期。 报告摘要 Q3智能手机毛利率创历史新高23Q3小米全球智能手机出货量稳居全球第三，出货量同比增长4.0%达4180万部，市占率达到14.1%，同比提升0.5个百分点，是前三名品牌中唯一实现本季度出货量同比增长的品牌；受智能手机ASP下滑影响，智能手机业务收入同比下降2%，考虑到小米14系列手机收到市场欢迎，高端化趋势有望提高Q4公司智能手机ASP水平。期间智能手机业务的毛利率为16.6%，同比提升7.7个百分点，创下历史新高，主要受益于运营效率提升和成本控制改善。 IoT与互联网业务表现亮眼Q3公司IoT与生活消费产品业务收入同比增长8.5%至207亿人民币，毛利率同比提升4.3个百分点至17.8%；截至Q3末小米AIoT平台已连接的设备（不包括手机、平板和PC）达到约7亿台，同比增长25.2%；拥有五件以上连接小米AIoT平台的设备用户数达到13.7百万，同比增长26.0%，米粉的群体进一步扩大。期间互联网收入为78亿人民币，同比增长9.7%，收入 公司动态分析 小米集团（1810.HK） 2023年11月22日 证券研究报告 TMT消费电子 投资评级：买入目标价格：19.0港元 现价(2023-11-22)：15.38港元 总市值(百万港元）384,320 流通市值(百万港元）384,320 总股本(百万）24,988 流通股本(百万）24,988 12个月低/高(港元)9.34/16.8 平均成交(百万港元)970.5 股东结构 雷军24.26% 林斌9.38% 股价表现 再创历史新高，互联网服务毛利率达到74.4%，同比提升2.3个百分点，Q3小米 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 在IoT与生活消费产品业务及互联网服务业务方面取得了显著的收入增长和市场扩张。 展望后续小米Q3业绩的亮眼表现展示了公司贯彻“规模与利润并重”的核心经营策略取得的成绩，创新产品如Xiaomi14系列，加强其在高端市场的竞争力。展望Q4业绩我们认为公司在收入层面继续延续同比和环比增长势头，我们预计23Q4公司收入预计达到728亿人民币，同比增长10.2%，经调整净利润预计达到32.5亿元，同比增长122.8%。 投资建议2023年公司在经营效率提升方面预计将取得进一步进展，造车业务预 计在2024年开始贡献业绩，我们预估汽车相关的研发费用对今年整体利润带来一定程度的负面影响，但考虑到公司的品牌营销能力以及产品开发能力，智能汽车业务有望接棒智能手机成为公司增长的新驱动。我们预估2023年公司汽车相关研发费用约为65亿元左右，按照造车业务的核心业务利润2024年20xPE给予公司19.0港元的目标价，与最近收盘价有23.5%的上涨空间，维持“买入”评级。 千元人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 328,309,145 280,044,016 270,517,418 302,020,303 337,685,773 YoY% 33.5% -14.7% -3.4% 11.6% 11.8% 毛利率 17.7% 17.0% 21.1% 20.7% 20.7% 经调整的净利润 22,039,474 8,518,007 17,649,395 14,508,370 17,080,362 经调整净利率 6.7% 3.0% 6.5% 4.8% 5.1% 经调整每股盈利（港元） 0.96 0.37 0.77 0.63 0.75 风险提示：宏观经济运行压力，手机销量不达预期，行业竞争加剧等。 18.05,000 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益12.431.653.1 绝对收益15.631.053.5 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 YoY% 69.1% -61.4% 107.2% -17.8% 17.7% +852-22131400 剔除造车业务后核心净利润 22,039,474 11,518,007 24,149,395 23,008,370 25,580,362 alexwang@eif.com.hk @15.38港元的市盈率16.041.320.024.320.6 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 附表：季度财务报表预测 单位：千元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 营业收入 73,351,502 70,170,877 70,474,269 66,047,368 59,477,134 67,354,908 70,894,412 72,790,964 同比 -4.6% -20.1% -9.7% -22.8% -18.9% -4.0% 0.6% 10.2% 智能手机收入 45,762,689 42,268,105 42,514,239 36,672,144 34,984,746 36,595,461 41,648,925 42,761,739 同比 -11.1% -28.5% -11.1% -27.3% -23.6% -13.4% -2.0% 16.6% 小米全球手机出货量（千） 38,500 39,500 40,200 32,700 30,400 32,900 41,800 41,000 同比 -22.1% -25.3% -9.3% -27.3% -21.0% -16.7% 4.0% 25.4% IoT与生活消费产品 19,477,357 19,811,608 19,058,648 21,447,264 16,833,782 22,253,866 20,673,297 21,876,209 同比 6.8% -4.5% -9.0% -14.4% -13.6% 12.3% 8.5% 2.0% 互联网服务收入 7,112,481 6,971,121 7,066,591 7,171,251 7,028,148 7,444,079 7,755,534 7,509,814 同比 8.2% -0.9% -3.7% -1.4% -1.2% 6.8% 9.7% 4.7% 其他产品 998,975 1,120,043 1,834,791 756,709 630,458 1,061,502 816,656 643,203 同比 73.1% 20.2% -6.6% -72.7% -36.9% -5.2% -55.5% -15.0% 总毛利润 12,709,746 11,768,035 11,721,909 11,377,500 11,591,567 14,161,016 16,109,711 15,238,648 总毛利率 17.3% 16.8% 16.6% 17.2% 19.5% 21.0% 22.7% 20.9% 销售费用 -5,256,184 -5,332,208 -4,882,576 -5,852,355 -4,103,864 -4,476,758 -4,966,220 -5,823,277 行政开支 -1,244,573 -1,315,404 -1,255,393 -1,298,507 -1,135,173 -1,143,190 -1,365,291 -1,455,819 研发开支 -3,494,539 -3,763,374 -4,069,789 -4,700,430 -4,113,360 -4,554,803 -4,736,265 -5,313,740 其他收益总额 -3,625,713 375,979 -2,875,162 3,829,536 3,661,039 54,261 -30,722 203,815 投资公允价值变动 -3,550,255 513,577 -2,390,854 3,765,522 3,453,259 -275,784 -299,895 0 分占按权益法入账的投资亏损 -201,332 62,672 -264,996 3,556 -133,081 74,046 20,633 0 其他收入-经营 164,927 186,177 195,671 588,785 164,834 184,776 128,734 203,815 其他经营净收益 -39,053 -386,447 -414,983 -528,327 176,027 71,223 119,806 0 息税前利润 -911,263 1,733,028 -1,361,011 3,355,744 5,900,209 4,040,526 5,011,213 2,849,626 财务收入/(费用)净额 495,333 3,811 170,316 447,998 -429,496 851,273 971,589 50,000 财务成本 0 0 0 0 0 63,882 -95,602 0 税前利润 -415,930 1,736,839 -1,190,695 3,803,742 5,470,713 4,955,681 5,887,200 2,899,626 所得税 -114,624 -371,462 -283,227 -662,075 -1,254,575 -1,290,157 -1,018,128 -529,162 净利润 -530,554 1,365,377 -1,473,922 3,141,667 4,216,138 3,665,524 4,869,072 2,370,464 少数股东损益 57,046 -21,023 2,128 -9,613 12,299 -4,451 -4,789 -2,370 归上市公司净利润 -587,600 1,386,400 -1,476,050 3,151,280 4,203,839 3,669,975 4,873,861 2,372,834 可转换可赎回优先股的公允价值变动 0 0 0 0 0 0 0 0 以股份为基础的薪酬支付 402,287 851,074 624,754 589,109 863,354 708,152 898,831 764,862 投资公允增益净值 3,833,506 -349,801 3,088,405 -2,166,410 -3,025,510 942,777 503,364 0 收购所得无形资产摊销 36,081 36,081 36,081 36,028 36,002 36,002 36,002 36,009 基金投资者的金融负债公允价值变动 -465,665 83,974 -47,110 -155,061 860,593 -322,873 -241,789 0 所得税影响 -417,065 94,559 -110,957 15,569 282,680 110,698 -75,930 83,254 Non-GAAP经调整净利润（千元） 2,858,590 2,081,264 2,117,251 1,460,902 3,233,257 5,140,280 5,989,550 3,254,588 资料来源：公司公告，安信国际证券研究预测 附表：财务报表预测 利润表财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 32