首提规模与利润并重

香港股市|TMT|科技硬件及互联网 小米集团-W（1810HK）首提规模与利润并重 经营策略调整为规模与利润并重，有助抓住未来机遇 公司于2月9日的投资者日上公布新经营策略为规模与利润并重，并将在23年持续降本增效。我们认为在高端化取得进展后增强对利润的关注是合理的，并可减少由宏观环境及新业务发展带来的压力，可确保公司稳健经营及抓住新业务发展机遇。公司22 年研发投入约170亿元，预期23年将增至超200亿元。智能手机市场仍存不确定性，公司持续推进高端化战略 根据Canalys数据，4Q22全球智能手机市场继续疲软，公司手机出货量同比下降27%至约3,320万部，排名保持全球第三，市占率同比下降1.3个百分点至11.2%。公司4Q22手机出货量大幅下降主要由于市场疲软及公司积极去库存。综合考虑渠道端库存、地缘政治、俄乌战争等因素，预期23年全球智能手机市场将有轻微下滑，中国市场表现有机会受惠于优化疫情管控措施后经济复苏而优于全球。公司智能手机去库存已见成效，预期海外市场可于1Q23完成去库存。考虑到印度市场因地缘政治导致的问题，策略由追求销量调整为健康经营。预期23年公司智能手机出货量有望与去年持平。公司持续推进高端化战略，高端机型小米13表现优于预期，有助ASP长期向上趋势及毛利率发展。 IoT业务海外仍具较大空间 公司已于海外拓展较多品类产品，但头部聚焦效应明显，主要为扫地机和滑板车等产品，计划未来将于国内市场表现较好的品类有序拓展至海外市场。23年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外。 互联网业务将长期受惠于硬件高端化策略，今年有望受惠于行业复苏 根据公司数据，以3,000元以上的定义为高端手机，中国大陆高端手机用户可比中低 端机用户贡献更高的互联网收入，其中广告变现能力为中低端机的1.2倍、游戏为中 低端机的4.2倍、搜索为中低端机的1.8倍。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务ARPU提升。我们认为中国互联网监管已进入常态化阶段，今年有望随着国内宏观经济改善逐步复苏，但进度仍待观察。公司境外互联网业务收入占比持续提升，计划今年将应用商店业务由8个市场拓展至全球28个主要国家及地区，进入更多高价值市场。 汽车业务推进快于预期，维持1H24量产目标 汽车等新业务投入较大。22年汽车等新业务总投入超30亿元，汽车研发团队已扩至超2,300人。软膜车已于22年9月如期下线，并于12月开启冬测，效果超公司预 期。第一期规划140辆测试车已陆续在全国测试，各团队推进效果优于预期，预计23年在汽车等新业务研发及运营投入75-80亿元，维持小米汽车于1H24正式量产的短期目标，长期目标为15-20年进入世界前五。 上调目标价至14.40港元，维持“增持”评级 我们根据第三方数据调整4Q22手机出货量，综合考虑短期宏观压力、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为明年重点，略微下调22/23年经调整净利润至81.9/100.5亿元，并引入24年预测121.9亿元。但考虑到互联网监管风险下降及预期宏观将逐步向好，且今年汽车业务有望有更多进展，我们上调23年目标PE至31倍，相应上调目标价至14.40港元，潜在升幅为10.1%，维持“增持”评级。 更新报告 评级：增持 目标价：14.40港元 股票资料（更新至2022年2月10日） 现价13.08港元 总市值326,445.02百万港元 流通股比例72.27% 已发行总股本20,368.72百万 52周价格区间8.31-17.08港元 3个月日均成交额1,095.18百万港元 主要股东LinBin（8.79%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221222-小米集团-W（1810HK）更新报告：短期仍有压力，降本增效是明年重要课题 20220823-小米集团-W（1810HK）更新报告： 2Q22业绩延续弱势，下半年有望改善 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2023年2月10日） 年结:12月31日 20A 21A 22E 23E 24E 收入 245,866 328,309 279,050 296,794 325,289 增长率 19.4% 33.5% -15.0% 6.4% 9.6% 经调整净利润 13,006 22,039 8,194 10,053 12,186 增长率 12.8% 69.5% -62.8% 22.7% 21.2% 每股基本盈利（人民币） 0.85 0.78 0.00 0.04 0.13 市盈率 32.9 24.5 34.6 28.2 23.3 市净率 4.6 2.3 2.1 2.0 2.0 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：公司收入（人民币百万元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 智能手机IoT与生活消费产品 互联网服务其他 收入同比增长 智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司毛利率变化 图表4：公司毛利分布（按业务分部划分） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 智能手机IoT与生活消费产品 互联网服务其他 公司整体 100% 80% 60% 40% 20% -20% 0% 智能手机 IoT与生活消费产品 互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司vs全球智能手机出货量（百万部） 图表6：公司中国市场vs中国智能手机出货量（百万部） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 公司智能手机出货量全球智能手机出货量 公司同比增速全球同比增速 公司中国市场智能手机出货量中国智能手机出货量公司同比增速中国同比增速 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：Canalys，中泰国际研究部 图表7：公司于全球市场智能手机ASP（人民币元） 图表8：IoT平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）数（亿） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20%6 15%5 10%4 5%3 0%2 -5%1 -10%0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 智能手机ASP同比增速 已连接设备数季度环比增速 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：小爱同学月活跃用户数（百万） 图表10：米家APP月活跃用户数（百万） 140 120 100 80 60 40 20 0 18%80 16%70 14% 12%60 10%50 8%40 6%30 4% 2%20 0%10 -2%0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 月活跃用户数季度环比增速月活跃用户季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表11：MIUI月活跃用户数（百万）图表12：智能电视及小米盒子月活跃用户数（百万） 600 500 400 300 200 100 0 35%60 30%50 25% 40 20% 30 15% 10%20 5%10 0%0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 月活跃用户季度环比增速同比增速月活跃用户季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表13：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 利润表 20A 21A 22E 23E 24E 现金流量表 20A 21A 22E 23E 24E 收入 245,866328,309279,050296,794325,289 除所得税前利润/(亏损） 21,633 24,417 764 1,178 3,748 销售成本 -209,114-270,048-231,813-246,387-268,825 物业及设备折旧 1,043 1,804 719 856 994 毛利 36,752 58,261 47,237 50,407 56,464 无形资产摊销 666 1,257 1,982 2,899 3,924 销售及推广开支 -14,539 -20,981 -20,092 -20,182 -22,120 其他 -3,830 474 6,997 6,980 6,887 行政开支 -3,746 -4,739 -5,023 -5,045 -5,205 运营资金变动 4,320 -15,725 -885 472 573 研发开支 -9,256 -13,167 -16,883 -19,588 -21,144 已付所得税 -1,953 -2,442 -769 -200 -637 其他 14,825 6,654 -4,915 -4,869 -4,796 经营活动所得现金净额 21,879 9,785 8,808 12,186 15,489 经营利润 24,035 26,029 325 722 3,199 资本开支 -3,026 -7,169 -8,152 -9,119 -9,676 财务（费用）/收入净额 -2,401 -1,612 439 456 549 其他 -14,653 -37,839 1,227 1,245 1,338 可转换可赎回优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 投资活动所用现金净额 -17,679 -45,008 -6,924 -7,875 -8,338 除所得税前利润/（亏损） 21,633 24,417 764 1,178 3,748 普通股发行 0 0 0 0 0 所得税费用 -1,321 -5,134 -769 -200 -637 其他 26,216 4,499 -3,661 -619 -619 年内利润/（亏损） 20,313 19,283 -5 978 3,111 融资活动所得现金净额 26,216 4,499 -3,661 -619 -619 净利润 20,356 19,339 51 1,034 3,167 年初现金及现金等价物 25,920 54,752 23,512 21,734 25,426 经调整净利润 13,006 22,039 8,194 10,053 12,186 现金及现金等价物增加净额 30,415 -30,724 -1,777 3,692 6,532 EBITDA 11,561 23,263 8,654 10,105 13,744 汇率变动对现金及现金等价物的影响 -1,583 -517 0 0 0 经调整EBITDA 13,890 25,298 11,157 12,608 16,247 年末现金及现金等价物 54,752 23,512 21,734 25,426 31,958 每股基本盈利（人民币） 0.85 0.78 0.00 0.04 0.13 每股摊薄盈利（人民币） 0.83 0.76 0.00 0.04 0.12 资产负债表 20A 21A 22E 23E 24E 重要指标 20A 21A 22E 23E