一季度利润端表现超预期，订单保持较快增长

百诚医药(301096) /医疗服务 /公司点评 /2024.05.10 请阅读最后一页的重要声明！ 一季度利润端表现超预期，订单保持较快增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-10 收盘价(元) 67.46 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 25.17 总股本(亿股) 1.09 最近12月市场表现 分析师 周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩保持高增长，盈利能力维持在较高水平》 2023-10-26 2. 《新签订单增速亮眼，上半年业绩延续高增长 》 2023-08-11 3. 《CRO+CDMO双轮驱动，23业绩有望延续高增长》 2023-03-30 ❖ 事件：2023年实现营收10.17亿元（+67.51%），归母净利润2.72亿元（+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（+52.48%）；单Q4实现营收3.04亿元（+62.66%），归母净利润0.7亿元 （+44%），扣非归母净利润0.58亿元（+57.96%）。24Q1 公司实现营收2.16亿元（+34.04%）；归母净利润0.5亿元（+42.06%）；扣非归母净利润0.49亿元（+41.00%）。 ❖ 业绩表现优异，各个板块延续较快增长态势：2023年及2024Q1业绩延续高增长，各个板块均保持快速增长。分板块看，2023年药学研究/技术成果转化/临床服务/CDMO/权益分成营收分别为3.38/3.92/1.93/0.52/0.3亿元，同比增长54.81%/77.66%/141.25%/152.35%/-48.74%，其中药学研究及技术成果转化保持较快增长，CDMO随着赛默产能爬坡逐渐进入业绩快速成长期，权益分成业务略下降，我们认为主要系缬沙坦氨氯地平片集采续约降价影响，随着权益分成品种日益增加，24年有望重回增长轨道。 ❖ 毛利率维持在较高水平，财务费用略有增长：2023年及2024Q1整体毛利率为65.53%/68.19%（-1.84/+2.5pct），稳定在较高水平。分板块看，药学研究/技术成果转化/临床服务毛利率分别为64.76%/78.62%/44.02%（+4.26/0.61/-1.33pct），临床试验毛利率下滑主要系临床试验部分项目难度较大，试验次数较多导致相应成本增加。期间费用率方面，募集资金使用后财务费用略有增长使净利润率略有下降，2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.95%/12.64%/23.69%/-2.08%（-0.34/-4.06/-3.65/+4.8pct），创新研发投入加大，2023年研发费用同比增长45.13%，但研发费用率控制在较好水平。 ❖ 新签订单维持较快增长，在手订单充裕，2024年高增可期：23年公司新签订单13.60亿元（含税）（+35.06%），在手订单约15.86亿元（不含税）（+18.90%），在手订单充裕，随着订单陆续交付，24年业绩高增长可期。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.91/18.75/24.16亿元，归母净利润3.79/5.18/6.70亿元。对应PE分别为20.72/15.15/11.71倍，维持对公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：新签订单不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 607 1017 1391 1875 2416 收入增长率(%) 62.27 67.51 36.70 34.81 28.87 归母净利润(百万元) 194 272 379 518 670 净利润增长率(%) 74.78 40.07 39.20 36.77 29.34 EPS(元/股) 1.80 2.51 3.48 4.75 6.15 PE 37.95 25.94 20.72 15.15 11.71 ROE(%) 7.82 10.13 12.53 14.83 16.29 PB 2.98 2.64 2.60 2.25 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月10日收盘价计算） -41%-28%-15%-2%10%23%百诚医药沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 607.41 1017.45 1390.87 1875.06 2416.48 成长性 减:营业成本 198.18 350.74 480.89 649.11 845.79 营业收入增长率 62.3% 67.5% 36.7% 34.8% 28.9% 营业税费 2.49 5.70 6.95 9.75 12.81 营业利润增长率 58.5% 57.5% 38.3% 37.1% 29.4% 销售费用 7.84 9.65 12.52 16.50 20.54 净利润增长率 74.8% 40.1% 39.2% 36.8% 29.3% 管理费用 101.43 128.63 173.86 232.51 294.81 EBITDA增长率 38.0% 66.3% 51.2% 26.7% 20.4% 研发费用 166.07 241.02 319.90 431.26 555.79 EBIT增长率 26.0% 86.5% 41.1% 34.8% 28.2% 财务费用 -41.81 -21.21 -13.00 -20.80 -30.90 NOPLAT增长率 37.3% 68.8% 41.1% 34.8% 28.1% 资产减值损失 -2.92 -12.91 -7.00 -3.00 -1.00 投资资本增长率 -4.2% 22.6% -1.1% 15.5% 17.7% 加:公允价值变动收益 -2.92 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.1% 8.1% 12.5% 15.6% 17.8% 投资和汇兑收益 -1.06 -0.11 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 188.64 297.02 410.67 563.10 728.72 毛利率 67.4% 65.5% 65.4% 65.4% 65.0% 加:营业外净收支 2.26 -1.34 0.81 0.00 0.00 营业利润率 31.1% 29.2% 29.5% 30.0% 30.2% 利润总额 190.91 295.68 411.48 563.10 728.72 净利润率 31.9% 26.7% 27.2% 27.6% 27.7% 减:所得税 -3.14 23.66 32.92 45.33 59.03 EBITDA/营业收入 37.7% 37.5% 41.4% 38.9% 36.4% 净利润 194.16 271.97 378.56 517.77 669.70 EBIT/营业收入 25.3% 28.2% 29.1% 29.1% 28.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1238.79 881.93 886.70 1415.56 2179.91 固定资产周转天数 313 463 330 240 171 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 48 89 58 34 22 应收帐款 149.52 199.92 263.70 361.32 471.03 流动资产周转天数 967 577 459 480 524 应收票据 2.35 13.28 6.03 6.47 6.96 应收帐款周转天数 67 62 60 60 62 预付帐款 23.96 42.28 57.71 71.40 93.04 存货周转天数 81 82 80 80 80 存货 66.05 93.17 120.56 167.93 207.97 总资产周转天数 1735 1167 968 799 738 其他流动资产 21.81 54.12 54.12 54.12 54.12 投资资本周转天数 1497 1096 793 680 621 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.8% 10.1% 12.5% 14.8% 16.3% 长期股权投资 0.00 16.36 16.36 16.36 16.36 ROA 6.6% 7.4% 9.9% 11.5% 12.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.3% 8.6% 12.3% 14.4% 15.6% 固定资产 521.61 1290.62 1259.10 1231.96 1133.76 费用率 在建工程 546.21 448.82 444.43 435.99 421.19 销售费用率 1.3% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 82.37 92.07 122.76 138.40 148.10 管理费用率 16.7% 12.6% 12.5% 12.4% 12.2% 其他非流动资产 21.60 43.14 43.14 43.14 43.14 财务费用率 -6.9% -2.1% -0.9% -1.1% -1.3% 资产总额 2929.70 3669.11 3807.41 4511.94 5400.58 三费/营业收入 11.1% 11.5% 12.5% 12.2% 11.8% 短期债务 0.00 369.32 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 139.30 219.96 287.65 390.31 511.87 资产负债率 15.3% 26.8% 20.5% 22.4% 23.7% 应付票据 27.72 103.42 137.03 187.52 244.77 负债权益比 18.0% 36.7% 25.8% 29.0% 31.1% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.54 1.90 2.73 2.82 3.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.80 1.30 1.82 2.06 2.35 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 116.49 40.31 57.77 454.42 635.29 负债总额 447.45 984.97 779.71 1011.46 1279.41 分红指标 少数股东权益 -0.26 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.80 0.30 0.39 0.44 0.46 股本 108.17 108.92 108.92 108.92 108.92 分红比率 留存收益 313.24 498.68 835.24 1305.01 1924.71 股息收益率 1.2% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 股东权益 2482.26 2684.14 3020.70 3490.48 4110.17 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2